金融衍生品策略日报：股市观望政策效果，债市现实难改预期

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-23 股市观望政策效果，债市现实难改预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 股市情绪随政策波动，观望落地效果及持续性；债市短端下行，长端受同存续作的扰动。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要： 股市继续由政策驱动，短时政策出台刺激情绪，拉动脉冲式上涨，但持续性待观察政策落地情况。板块轮动加速、港股表现不佳、多地疫情反弹、期权交易分歧度较大等情况下，对股市持观望态度。债市方面，银行增大净融出规模、资金匿名报价大幅融出，使得短端利率有效下行，但长端扰动持续，本月同业存单续作压力较大，提价发行支撑长端收益率。 风险点：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：政策短时刺激，效果仍需观察 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于6.23点、0.66点、11.2点、-26.03点，较上一交易日变化-3.85点、-5.29点、-3.29点、-21.71点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-2.2点、-4.2点、1.6点、21.6点，环比变化0.6点、-1.2点、7.4点、8.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化3567手、1338手、4179手、5033手； （4）沪股通净卖出亿元，深股通净卖出亿元。 逻辑：昨日沪指宽幅震荡，跌停数量放大，连板中断，情绪有所回落。短期主线未明，关注资金止盈带来的回调风险：1）疫情和房地产政策充分计价，多地疫情反弹引发担忧，医药生物领跌。2）板块上涨持续性较 差，前一日领涨板块昨日跌幅较大，轮动加速。3）市场炒作热点政策，多为脉冲式刺激情绪，对行情拉动的持续性还需观察政策的落地效果或合理外推逻辑。4）昨日南向资金净卖出量创年内新高，互联网企业领跌，或联动影响A股情绪。风格上，中期小盘占优：1）当前概念炒作活跃，且增量资金有限，小盘赚钱效应较佳。2）重仓股波动受北向资金流量影响，本周北向又回归净卖出，仍需观察配置盘加仓意愿。 操作建议：谨慎观望，中期看好IM 风险因子：1）疫情反弹超预期，2）美国通胀高于预期观点：等待明朗 逻辑：昨日标的仍旧多数收跌，创业板ETF领跌，下跌1.98%，中证1000下 跌1.59%；而上证50ETF受中国特色估值体系的提出在午盘有小幅拉升，收涨0.51%。目前全品种近月合约的认购期权波动率都较低，表明市场目前情绪偏弱。沪市300ETF期权的波动率微笑两端均陡峭，推测市场上对于沪深300的交易分歧度最大。基本面方面，疫情防控仍对经济复苏有所压制，市场受政策影响轮动速度过快，短期内套利机会需持续关注日内宏观信号以确认优势标的。操作建议仍是保守型投资者采用实值保护型策略对冲，而进攻型投资者可伺机布局熊市价差组合。 操作建议：实值保护型对冲，持续布局熊市价差 风险因子：1）疫情反复观点：现实难改预期 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为90964手、59453手、35441 手，1日变动-11835手、-1463手、18042手，持仓量分别为139850手、86774手、36575手，1日变动4172手、3423手、3323手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为1.000元、0.665元、0.325元，1日变动0.025元、-0.010元、0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.790元、100.685元、303.160元，1日变动0.105元、0.025元、0.155元； 震荡 震荡偏弱 震荡 （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为1.081元、0.821元、0.218元，1日变动-0.057元、-0.044元、-0.026元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有1720亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货涨跌不一，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.02%、上涨0.05%和0.07%。昨日现券收益率低开，早盘以震荡为主。午盘开始，收益率开始快速上行，核心影响因素仍是同业存单提价发行。昨日在银行增大净融出规模、资金匿名报价大幅融出的背景下，隔夜资金利率下行至1%以下，因此短端表现较好。1Y国债活跃券和国开活跃券分别下行0.75bp、2.0bp。但资金暂时宽松的现状难以扭转资金收敛的预期，同业存单仍在提价发行，并给长端收益率带来扰动。由此看来，11月仍有大量同业存单到期，续作需求不可忽略，存单一级利率仍有提价空间，除非融出方能持续给市场提供低价资金，否则需警惕存单发行对长端收益率的扰动。建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。做平止盈。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：做平止盈。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/11/2109:15 中国 中国11月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2022/11/2109:15 中国 中国11月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 4.3 2022/11/2317:00 欧元区 欧元区11月Markit制造业PMI初值 46.4 46 2022/11/2322:45 美国 美国11月Markit制造业PMI初值 50.4 49.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.资本市场：11月21日晚间，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发言，提及要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。数据显示，截至2022年11月21日，上市国企和非国企的市盈率TTM估值分别为11.0倍和34.3倍；其中金融板块的估值更低，当前的市盈率和市净率分别为5.9倍和0.58倍，市净率估值已处于历史最低状态。 2.疫情防控：上海要求，自24日起，对所有来沪返沪且“随申码”为绿码的人员，将在“随申码”“场所码”等展示界面显示“来沪返沪不满5天”的标记提示。来沪返沪人员抵沪不满5天者，不得进入餐饮服务(含酒吧)、购物中心(含百货店)、超市卖场、菜市场、美容美发、洗(足)浴、室内健身、歌舞娱乐、游艺厅、网吧、密室剧本杀、棋牌室等公共场所。 3.产业改革：在11月22日下午举行的2022北外滩国际航运论坛·北外滩国际航空论坛上，国务院国资委党委委员、秘书长彭华岗表示，国务院国资委高度重视绿色创新发展，坚定支持中央航运企业抓住新一轮科技革命和产业变革的机遇，以绿色发展为引领，实现智慧转型，增强发展韧性，持续激发高质量发展的新动能。 4、反垄断：为了营造公平竞争的市场环境，维护经营者、消费者的合法权益和社会公共利益，切实解决监管实践中的突出问题，加快完善反不正当竞争法律制度，市场监管总局起草了《中华人民共和国反不正当竞争法(修订草案征求意见稿)》，现向社会公开征求意见。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/01/282022/03/282022/05/282022/07/282022/09/28 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 指数PE对比 80% 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/03/212022/06/212022/09/21 2021/11/092022/03/092022/07/092022/11/09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1840 1635 1430 1225 10 20 8 615 410 25 00 2021/08/052021/12/052022/04/052022/08/05 2022/09/302022/10/192022/10/312022/11/102022/11/22 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 30 20 10 0 -10 -20 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 20 10 0 -10 -20 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 -30 -30 -40 2022/09/30 2022/10/19 2022/10/31 2022/11/10 2022/11/22 -40 2022/09/262022/10/102022/10/242022/11/072022/11/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC IC当月-中证500IC次月-中证500IC次月-IC当月IC当季-IC当月IC次季-IC当月 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 IC当季-中证500IC下季-中证500 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 IC当季-IC次月IC下季-IC次月IC下季-IC当季 2022/09/30 2022/10/19 2022/10/31 2022/11/10 2022/11/22 2022/09/262022/10/172022/11/