持续高增长，行业底部拐点将至

事件 2023年7月20日，公司发布2023年中报业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润2.50-2.60亿元（同比增长50.4%-56.4%），预计扣非净利润2.47-2.57亿元（同比增长49.2%-55.2%），整体业绩表现符合预期。 点评 国产替代叠加公司市占率提升，Q2同比增速加快。23Q2预计归母 净利润1.21-1.31亿元（同比+52.2%~+64.8%）。军用模拟IC国产化需求旺盛，公司积极发挥放大器等核心产品优势、推进自研芯片契合国产需求，市场份额有望持续提升，23Q2业绩或将加速增长。 中期调整或在下半年落地，新订单下放牵引全年业绩高增。上半 人民币(元)成交金额(百万元) 年受下游主机库存积压以及订单延后等因素影响，军工电子元器 件公司表现不及预期。十四五中期调整下半年有望落地，新一轮订单下放牵引行业景气度回升，公司全年业绩或超预期。 扩展新品类进度加快，长期成长为平台型军工芯片企业。公司大 力推进技术创新和新产品开发，已形成贵阳、成都、南京、西安等多个地区研发布局，正拓展时钟缓存器系列、电机驱动系列、Flash系列等新品，未来或可成为重要收入来源，助力公司成长为平台型军工芯片企业。 国企背景民营机制加持，释放公司增长活力。公司依托中国振华， 公司基本情况（人民币） 国企背景优势突出。公司持续优化市场化运营机制，不断激发增长潜力、打造国企市场化运营的独特优势。 盈利预测、估值与评级 公司是国内军用模拟IC核心供应商和唯一上市标的，未来转型IDM模式将进一步提升产品交付能力、强化核心竞争力。预计公司2023-2025年归母净利润为4.90亿、7.12亿、10.00亿元，同比增长61.68%/45.29%/40.54%，对应PE为43.7/30.1/21.4倍，维 持“买入”评级。 风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、 161.00 142.00 123.00 104.00 85.00 220826 成交金额振华风光沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 502 779 1,171 1,660 2,271 营业收入增长率 38.97% 55.05% 50.36% 41.76% 36.77% 归母净利润(百万元) 177 303 490 712 1,000 归母净利润增长率 67.80% 71.27% 61.68% 45.29% 40.54% 摊薄每股收益(元) 1.179 1.515 2.450 3.559 5.002 每股经营性现金流净额 -0.14 -1.13 3.67 2.62 4.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.58% 7.23% 10.53% 13.37% 15.98% P/E N/A 78.46 43.71 30.09 21.41 P/B N/A 5.67 4.60 4.02 3.42 募投项目建设及产能释放进度不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 361 502 779 1,171 1,660 2,271 货币资金 77 237 3,009 3,562 3,607 3,990 增长率 39.0% 55.1% 50.4% 41.8% 36.8% 应收款项 402 539 810 953 1,269 1,621 主营业务成本 -116 -131 -176 -280 -403 -567 存货 153 351 643 684 929 1,153 %销售收入 32.0% 26.0% 22.6% 23.9% 24.3% 25.0% 其他流动资产 8 24 87 40 55 75 毛利 246 372 603 891 1,257 1,704 流动资产 640 1,151 4,549 5,239 5,861 6,840 %销售收入 68.0% 74.0% 77.4% 76.1% 75.7% 75.0% %总资产 89.1% 90.7% 94.4% 93.4% 88.5% 85.2% 营业税金及附加 -1 -2 -2 -4 -5 -7 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 59 60 121 326 720 1,146 销售费用 -23 -29 -43 -59 -78 -102 %总资产 8.2% 4.7% 2.5% 5.8% 10.9% 14.3% %销售收入 6.4% 5.9% 5.5% 5.0% 4.7% 4.5% 无形资产 8 8 22 21 20 20 管理费用 -38 -60 -82 -105 -141 -170 非流动资产 78 119 268 367 759 1,184 %销售收入 10.6% 12.0% 10.6% 9.0% 8.5% 7.5% %总资产 10.9% 9.3% 5.6% 6.6% 11.5% 14.8% 研发费用 -25 -47 -88 -141 -191 -250 资产总计 718 1,269 4,817 5,607 6,620 8,023 %销售收入 6.8% 9.3% 11.3% 12.0% 11.5% 11.0% 短期借款 166 263 28 50 25 15 息税前利润（EBIT） 159 233 387 583 842 1,174 应付款项 196 312 361 601 849 1,167 %销售收入 43.9% 46.5% 49.7% 49.8% 50.7% 51.7% 其他流动负债 36 35 47 75 105 139 财务费用 -7 -7 -4 59 66 70 流动负债 398 610 436 726 979 1,321 %销售收入 2.0% 1.3% 0.5% -5.1% -4.0% -3.1% 长期贷款 50 0 77 77 77 77 资产减值损失 -31 -11 -13 -12 -4 -5 其他长期负债 29 27 61 27 24 22 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 477 637 574 829 1,080 1,419 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 238 619 4,194 4,654 5,322 6,261 %税前利润 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 53 150 200 200 200 200 营业利润 123 216 381 640 907 1,243 未分配利润 41 82 319 779 1,447 2,387 营业利润率 34.1% 43.1% 48.9% 54.6% 54.6% 54.7% 少数股东权益 3 14 49 123 219 343 营业外收支 1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 718 1,269 4,817 5,607 6,620 8,023 税前利润利润率 12434.2% 21643.0% 38148.9% 64054.6% 90754.6% 1,24354.7% 比率分析 所得税 -18 -28 -43 -76 -100 -118 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.5% 13.2% 11.2% 11.8% 11.0% 9.5% 每股指标 净利润 106 188 338 564 807 1,125 每股收益 1.979 1.179 1.515 2.450 3.559 5.002 少数股东损益 0 11 35 74 95 124 每股净资产 4.475 4.127 20.969 23.269 26.610 31.306 归属于母公司的净利润 105 177 303 490 712 1,000 每股经营现金净流 -0.507 -0.140 -1.129 3.674 2.620 4.489 净利率 29.2% 35.2% 38.9% 41.8% 42.9% 44.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.150 0.218 0.306 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 44.22% 28.58% 7.23% 10.53% 13.37% 15.98% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.68% 13.94% 6.29% 8.74% 10.75% 12.47% 净利润 106 188 338 564 807 1,125 投入资本收益率 29.56% 22.53% 7.90% 10.47% 13.28% 15.87% 少数股东损益 0 11 35 74 95 124 增长率 非现金支出 42 27 39 23 13 16 主营业务收入增长率 40.59% 38.97% 55.05% 50.36% 41.76% 36.77% 非经营收益 3 6 -3 29 6 6 EBIT增长率 64.56% 47.17% 65.96% 50.40% 44.48% 39.48% 营运资金变动 -222 -242 -600 119 -302 -249 净利润增长率 52.26% 67.80% 71.27% 61.68% 45.29% 40.54% 经营活动现金净流 -71 -21 -226 735 524 898 总资产增长率 15.50% 76.77% 279.44% 16.40% 18.08% 21.19% 资本开支 -21 -45 -145 -138 -401 -436 资产管理能力 投资 3 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 192.5 183.5 154.9 150.0 140.0 140.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 490.3 703.6 1,029.8 900.0 850.0 750.0 投资活动现金净流 -18 -45 -145 -138 -401 -436 应付账款周转天数 315.4 463.3 525.0 530.0 525.0 520.0 股权募资 0 205 3,266 0 0 0 固定资产周转天数 48.3 42.8 38.2 32.7 30.4 28.8 债权募资 85 62 -67 -3 -25 -10 偿债能力 其他 -64 -40 -56 -36 -50 -67 净负债/股东权益 57.61% 4.03% -68.43% -71.90% -63.27% -59.02% 筹资活动现金净流 21 227 3,142 -39 -75 -77 EBIT利息保障倍数 22.0 34.7 100.3 -9.8 -12.8 -16.7 现金净流量 -68 161 2,771 557 49 385 资产负债率 66.42% 50.16% 11.91% 14.79% 16.31% 17.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-28 买入 130.50130.50～144.00 2 2022-10-28 买入 136.70 N/A 3 2023-01-20 买