化工策略日报：原油短期反弹，化工仍偏坚挺

中信期货研究|化工策略日报 2023-07-20 原油短期反弹，化工仍偏坚挺 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油短期延续反弹，迎峰度夏仍对煤炭形成支撑，且局部地区天然气紧张影响到化工供应，动态估值支撑延续；不过预期上，国内政策预期仍存，且近期仍有部分补库需求释放，但美指再次反弹，边际支撑有所转弱；且化工基本面压力仍在，体现在下游利润持续压缩，同时上游开工也在回升，产业补库驱动仍不足，跟随估值和预期波动。认为化工中期仍有承压可能，但空间或偏谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油短期延续反弹，迎峰度夏仍对煤炭形成支撑，且局部地区天然气紧张影响到化工供应，动态估值支撑延续；不过预期上，国内政策预期仍存，且近期仍有部分补库需求释放，但美指再次反弹，边际支撑有所转弱；且化工基本面压力仍在，体现在下游利润持续压缩，同时上游开工也在回升，产业补库驱动仍不足，跟随估值和预期波动。认为化工中期仍有承压可能，但空间或偏谨慎。 甲醇：供需基本面矛盾不大，关注宏观和能源扰动尿素：供需逐步转向宽松，尿素谨慎追高 乙二醇：供需偏弱，价格反弹乏力PTA：价格偏强震荡，现货基差弱短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：偏高检修叠加原油反弹，PP短期或宽幅区间震荡塑料：原油反弹叠加弱供给，塑料期价短期或震荡苯乙烯：原油反弹，苯乙烯表现坚挺 PVC：成本支撑尚存，PVC或震荡运行沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：供需两端支撑高硫燃油裂解价差低硫燃油：低硫燃油高位等待回落 单边策略：短期谨慎偏强，中期等待再次承压可能 对冲策略：油化工强于煤化工，多L或V空PP，多甲醇空尿素，多TA空EG 风险因素：能源大幅波动，国内外宏观政策预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需基本面矛盾不大，关注宏观和能源扰动（1）7月19日甲醇太仓现货低端价2250（+0），09港口基差-20（+24）环比走强；甲醇7月下纸货低端2250（-10），8月下纸货低端2260（+0）。内地价格波动不大，其中内蒙北2000（+0），内蒙南2060（+0），关中2055（+0），河北2290（+25），河南2185（+0），鲁北2275（-5），鲁南2300（+0），西南2235（+0）。内蒙至山东运费在280-280环比持稳，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价258（+0），进口维持倒挂。（2）装置动态：兖矿国宏64万吨、陕西长青60万吨、内蒙新奥60万吨、宁夏鲲鹏60万吨、中新化工30万吨、甘肃华亭60万吨、内蒙古易高30万吨、陕西黄陵30万吨、内蒙古国泰40万吨、新疆广汇60万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置检修；委内瑞拉233万吨装置检修。逻辑：7月19日甲醇主力震荡偏强。本周内地上游出货分化，供应预期恢复贸易商拿货谨慎，下游维持刚需采购，鲁北价格下跌；港口基差偏弱运行，库存小累。原料端主产区销售良好煤矿价格上调，山西矿难及内蒙安全检查影响下供应预期收紧；港口地区煤价环比上涨，迎峰度夏期间日耗提升显著，且在发运倒挂以及旺季预期支撑下煤价下方空间预计有限，关注库存和日耗变化。供需来看供应端国产甲醇开工水平偏低，久泰再度检修，华亭、大化重启失败，叠加部分新增检修装置，整体供应恢复偏缓；进口方面7月国内进口数量较少，但伊朗装船速度加快，非伊货源供应充裕，8月进口预计重回高位；需求端烯烃需求变化不大，传统需求受淡季和检修影响表现疲弱。整体而言，短期煤价仍偏坚挺且甲醇库存压力不大，价格大幅下跌可能性较低，但往后随着国产供应逐步恢复以及进口压力回升，届时若烯烃需求跟进不足，则甲醇供需存在转弱预期。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏震荡；PP-3*MA价差偏震荡。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，沿海烯烃装置回归下行风险：煤价大幅下跌 震荡 尿素 观点：供需逐步转向宽松，尿素谨慎追高（1）7月19日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2360（+50）和2350（+40），主力09合约震荡偏强，山东09基差240（+44）环比走强。（2）装置动态：7月19日，尿素行业日产16.30万吨，较上一工作日减少0.49万吨，较去年同期增加1.10万吨；今日开工率77.00%，较去年同期68.10%回升8.90%。逻辑：7月19日尿素主力震荡偏强。受国际尿素及期货大涨影响市场成交快速好转。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端随着检修装置陆续恢复日产逐步回升，且后期部分新产能计划投放，高利润驱动下尿素整体供应预期充足；需求端至7月底国内部分区域仍有追肥需求，但往后随着时间推移农需支撑逐步弱化，复合肥秋季备肥尚未集中启动，工业需求维持弱势。整体而言，国内工农业需求即将进入淡季，叠加供应弹性压力释放，尿素基本面将逐步转向宽松，但短期库存低位叠加海外涨势延续，尿素预计震荡偏强运行。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1震荡偏强风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 MEG 乙二醇：供需偏弱，价格反弹乏力（1）7月19日，乙二醇外盘价格在479美元/吨，上调2美元/吨；乙二醇现货价格在4068元/吨，上调15元/吨；乙二醇内外盘价差收在-135元/吨。乙二醇期货震荡，9月合约收在4140元/吨。乙二醇现货基差收在-67元/吨，上升3元/吨。（2）到岗预报：7月17日至7月23日，张家港到货数量约为9.5万吨，太仓码头到货数量约为4.1万吨，宁波到货数量约为2.5万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为16.1万吨。（3）港口发货量：7月18日张家港某主流库区MEG发货量8400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3300吨附近。（4）装置动态：陕西一套180万吨/年的合成气制乙二醇装置其中60万吨/年按计划停车检修，预计时长在10-15天附近。广东一套40万吨/年的MEG装置停车，预计持续两周。逻辑：乙二醇供需偏弱，价格反弹乏力。供应方面，中科炼化、陕西榆林、中海壳牌乙二醇装置停车，短期开工率适度下调；需求方面，6月聚酯产能新增105万吨，聚酯产能基数上调至7590万吨；聚酯开工率升至94%附近，创去年4月以来新高。港口方面，虽然港口发货量有所提升，但到港量偏多背景下，港口库存继续抬升。操作策略：乙二醇反弹动能偏弱，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格偏强震荡，现货基差弱（1）7月19日，PXCFR中国价格收在1028美元/吨，上调8美元/吨。PTA现货价格5840元/吨，维持稳定；PTA现货加工费收在237元/吨，缩小81元/吨；PTA现货对9月合约基差由升水转向平水。（2）7月19日，涤纶长丝价格小幅回落，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7570（-25）元/吨、9055（-20）元/吨以及8155（-30）元/吨。（3）7月19日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在3成偏上，江浙几家工厂产销在20%、10%、40%、48%、120%、20%、100%、80%、20%、30%、60%、50%、25%、10%、50%、30%、10%、30%、0%。（4）装置检修：西南一套100万吨PTA装置因故停车，预计影响4-5天附近。华东一套360万吨PTA装置原计划昨日恢复，目前维持5成，恢复时间待跟踪。逻辑：PTA价格震荡，加工费受PX上调影响而快速走弱，现货基差由升水转向平水。供需方面，PTA供应趋向提升，其中，福海创PTA装置重启，逸盛海南提负；聚酯开工率升至94%附近，创去年4月以来新高；涤纶长丝产销偏弱，库存或有抬升。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）7月19日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7320元/吨，维持稳定；短纤现货现金流收在64（-5）元/吨。短纤期货10月合约收在7348元/吨，上涨52元/吨，短纤期货10月合约现金流收在97（+25）元/吨。（2）7月19日，直纺涤短产销好转，平均60%，部分工厂产销：30%，100%，20%，100%，80%，100%，100%，50%。（3）截至7月14日，直纺短纤开工率在86.3%，较上周同期下降0.6个百分点；下游纯涤纱开工率在54.5%，与前一期持平。 （4）截至7月14日，短纤工厂1.4D实物库存在20.2天，比前一期上升0.8天；权益库存6.4 天，比前一期增加1.6天。下游纱厂原料库存在11.1天，比前一期下降2.2天；纱厂成品库存天数在34.3天，比前一期降低2.3天。逻辑：短纤期货近高远低，盘面加工费承压。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，近期短纤开工率升至86.9%；需求端，下游纯涤纱开工率在54.5%，环比继续下滑。下游纱厂成品库存继续抬升，纱厂原料备货积极性不高。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油反弹，苯乙烯表现坚挺（1）华东苯乙烯现货价格8100（+100）元/吨，EB09基差226（+59）元/吨；（2）华东纯苯价格6810（+150）元/吨，中石化乙烯价格6400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日751（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7955（+118）元/吨，现金流利润145（-18）元/吨；（3）华东PS价格8450（+50）元/吨，PS现金流利润100（-50）元/吨，EPS价格8800（+100）元/吨，EPS现金流利润374（+4）元/吨，ABS价格10125（-25）元/吨，ABS现金流利润869（-88）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，上行推动为纸货空头补仓，出口新增1.5W成交，全天基差先强后弱。短期来看，苯乙烯港口到港不多，近期仍可能偏去库，盘面或偏强运行。不过需警惕边际支撑弱化，1）纸货基差环比转弱，现货补空或近尾声；2）苯乙烯下游跟涨乏力，利润明显收窄，开工积极性或下降；3）相比于二甲苯，乙苯调油经济性转弱，加之浙石化投产在即，苯乙烯供应存增长潜力。操作策略：震荡。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。利空风险：原油下行，需求下滑。 震荡 LLDPE 观点：原油反弹叠加弱供给，塑料期价短期或震荡（1）7月19日LLDPE现货主流价升至8120（+30）元/吨，L2309合约基差12（+20）元/吨，期价小幅反弹，基差走强；（2）7月19