公司深度报告：客户优质，国产替代进行时

客户优质，国产替代进行时 南矿集团（001360.SZ）公司深度报告|2023.07.19 公司深度报告证券研究报告 评级：买入核心观点 焦俊凯分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 高端矿机装备制造服务商。公司主营产品为破碎和筛分设备，主要用于砂石骨料和金属矿山领域。近年来，公司正在从传统装备制造商向“装备制造+服务”企业升级，从传统单一的设备销售模式，转变为向客户提供解决方案、整机销售、配件供应、智能运维的全生命周期服务。 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 南矿集团沪深300 砂石骨料：矿山向环保、智能和大型发展，中高端矿机占比提升。在环保不断加强和“绿色矿山”的发展背景下，新设的砂石骨料矿山向智能化和大型化趋势发展，对矿机装备的各项要求也更高，带动上游的中高端矿机装备占比不断提升。 客户资源优质，央企和国企客户为主。砂石骨料矿山在向环保、智 能和大型转变的过程中，矿山运营主体也从较小的地方民营企业向大型的央企和地方国企的建筑及建材公司转变。而公司现有客户中， 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.80 一年内最高/最低价（元）27.92/16.68 市盈率（当前）31.47 市净率（当前）4.99 总股本（亿股）2.04 总市值（亿元）38.35 资料来源：聚源数据 央企和国企占比过半，公司的客户资源顺应了下游砂石骨料行业的发展趋势，未来业绩将显著受益。 金属矿山：国产替代进行中。早年间金属矿山采购的破碎设备以国外品牌为主（筛分设备因技术含量较低，已实现较大程度的国产替代），但近两年在国内经济循环和自主可控的大背景下，开始迅速转变为以国产设备采购为主。公司早期从国外设备的零部件国产替代切入，然后再到破碎设备主机的国产替代。未来金属矿山技改项目向国产设备倾斜将显著带动公司业绩发展。 原材料价格下降，公司成本压力有望缓解。公司直接原材料成本占比较大约80%，其中以钢铁类原材料为主。2021-2022年在钢铁价格和其他电机轴承等零配件价格上涨背景下，公司毛利率下滑明显。2023年原材料价格较前两年回落明显，预计今年成本压力将缓解。 疫情因素消散，海外业务有望高速增长。海外业务的开展有赖于公司销售、技术人员同客户进行高效沟通，公司需到客户所在地进行现场勘察和设计，客户也会对公司产品和以往项目进行考察参观。受疫情影响，2020-2022年公司海外市场业务几乎处于停滞状态，2023年起疫情消散，公司海外业务有望实现高速增长。 转型升级，加大后市场业务。矿山多处于偏远地区，设备一旦故障对客户生产影响较大；此外破碎筛分设备工艺复杂，客户对于设备运营和维护等方面较难实现全方面掌握；公司提供全线运维服务能为客户实现降本增效。下游客户对于后市场服务及整线运维的需求逐步较大，公司转型升级，加大后市场服务，抢占市场先机，是公司业绩新的增长点。 募投项目提供产能和技术升级保障。公司募投项目达产后有望将目前产能翻倍，且智能化程度更高，为公司业绩快速发展保驾护航。其中，高性能智能破碎机关键配套件产业化项目在相关厂区落成之后，将提升生产效率与产品质量，降低运营成本和资源消耗，进一步优化公司生产运作能力，项目建成后能够实现年产4.1万吨破碎筛分设备高性能耐磨件与1.8万吨高性能合金钢铸件。南昌矿机集团股份有限公司智能化改造建设项目将选用智能化设备，通过搭建全方位的信息化系统，对现有厂区进行智能化改造，项目达产后，公司将每年新增1,000台左右的破碎、筛分设备的生产能力。综合科技大楼建设与智能运维平台建设项目将改善公司业务运营和技术研发环境，打造高效的业务运营和管理体系，并扩充核心技术储备，从而保障公司各业务板块的均衡发展。 投资建议：公司作为高端矿机装备制造服务商，拥有以央企和国企为主的优质客户资源，将显著受益砂石骨料矿山大型化和金属矿山装备国产替代的发展趋势。受益原材料价格回落，公司成本压力有望缓解，此外公司海外业务和后市场服务业务也有望快速发展。公司IPO募投项目将在产能和技术升级等方面为公司业务发展保驾护航，公司业绩有望伴随公司业务发展和产能提升而快速发展。预计公司2023-2025年的营收分别为11.21、13.96和17.19亿元，归母净利润分别为1.45、1.80和2.24亿元，对应PE分别为26.53、21.26和17.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；业务模式创新风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 8.64 11.21 13.96 17.19 营收增速 19.10% 29.76% 24.56% 23.17% 归母净利润（亿元） 1.21 1.45 1.80 2.24 归母净利润增速 10.31% 19.59% 24.77% 24.17% EPS(元/股) 0.79 0.71 0.88 1.10 PE 23.80 26.53 21.26 17.13 资料来源：公司公告，首创证券 目录 1公司简介：高端矿机装备制造服务商1 2行业介绍：下游行业升级带动装备高端化，国产替代进行时3 2.1破碎筛分：矿山重要生产环节3 2.2产业链：上游钢铁，下游砂石和金属矿山6 2.3砂石骨料：环保加强，机制砂占比提升，矿山大型化8 2.4金属矿山：设备要求高，国产替代进行时10 2.5竞争格局：中高端内资品牌将崛起11 3经营情况：客户资源优质，加大后市场服务12 3.1营业构成：以整机设备、砂石骨料、直销、国内为主12 3.2产销情况：单价高、产能利用率高、产能需尽快扩张15 3.3盈利水平：略有下降，未能传导全部成本压力17 3.4后市场服务：从单一设备制造商转型制造服务商20 3.5客户资源：央企国企客户为主，反映公司产品和技术实力21 4同业对比：定位高端，盈利较强23 4.1可比公司：与浙矿股份、大宏立一致23 4.2业务规模：营收体量相当23 4.3利润水平：浙矿股份利润率较好25 4.4费用管控：浙矿股份费用率较低27 4.5资本结构：南矿集团有较大改善空间31 4.6盈利能力：浙矿股份较强31 4.7销量情况：大宏立较多32 4.8设备单价：大宏立较低33 5估值与盈利预测34 5.1估值34 5.2盈利预测34 6风险提示36 插图目录 图1发展历程1 图2IPO发行后股权结构2 图3历年业绩及同比（单位：亿元）2 图4公司主要产品3 图5砂石骨料生产线5 图6金属矿山生产线（以金矿为例）6 图7破碎筛分设备上下游产业链6 图8破碎筛分设备下游应用领域及行业概况7 图9我国砂石产量（单位：亿吨）8 图102022年新设砂石矿权规模分布（单位：万吨/年）9 图112022年在册砂石类矿山设计年产（单位：万吨/年）9 图12破碎筛分设备行业竞争格局11 图13主营收入按产品品类划分（单位：万元）13 图14主营收入占比按产品品类划分13 图152022年各地区营收情况（单位：万元）14 图162021年各地区营收情况（单位：万元）14 图17产品售价（单位：万元/套、万元/台）16 图18破碎设备售价、成本和毛利润（单位：万元/台）17 图19筛分设备售价、成本和毛利润（单位：万元/台）18 图20毛利率18 图21中国钢铁板材平均价格（元/吨）19 图22内销和外销毛利率19 图23成套破碎设备生产线示意图20 图24可比公司营收对比（单位：亿元）24 图25可比公司归母净利润对比（单位：亿元）24 图26可比公司扣非归母净利润对比（单位：亿元）25 图27可比公司毛利率对比25 图28可比公司净利率对比26 图29可比公司破碎设备毛利率对比27 图30可比公司筛分设备毛利率对比27 图31可比公司销售费用率对比28 图32可比公司管理费用率对比29 图33可比公司研发费用率对比29 图34可比公司财务费用率对比30 图35可比公司总费用率对比30 图36可比公司资产负债率对比31 图37可比公司总资产收益率（ROA）对比31 图38可比公司净资产收益率（ROE）对比32 图39可比公司销量对比（单位：台，套）32 图40可比公司销售单价对比（单位：万元/台，套）33 表格目录 表1不同破碎机适用不同环节3 表2主营业务成本按来源分（单位：万元）7 表3我国各区域骨料需求占比和代表性破碎筛分设备企业10 表4海外销售情况（单位：万元，占比为占公司总营收比例）14 表5产量、销量及售价15 表6产能、产量及产能利用率16 表7IPO募集资金使用用途（单位：万元）17 表8配件订单获取方式21 表9前十大客户21 表10可比公司销量对比（单位：台，套）33 表11可比公司销售单价对比（单位：万元/台，套）34 表12公司与可比公司估值情况34 表13盈利预测拆分35 1公司简介：高端矿机装备制造服务商 公司主营产品为破碎和筛分设备，主要用于砂石骨料和金属矿山领域。近年来，公司正在从传统装备制造商向“装备制造+服务”企业升级，从传统单一的设备销售模式，转变为向客户提供解决方案、整机销售、配件供应、智能运维的全生命周期服务。 公司历史悠久，深耕破碎筛分设备数十载。公司前身南昌矿山机械厂成立于1970年，最初主营业务为生产风干造粒机、煤炭洗选机、胶带输送机及化工设备配套件等煤炭、化工行业所需的专用设备。1993年公司开始向水泥、水电和基建领域拓展，专注于筛分设备，并尝试向破碎设备突破。2003年公司迈入快速发展阶段，专注破碎和筛分设备以及成套生产线，在国内砂石骨料和金属矿山处于领先地位。 图1发展历程 资料来源：招股说明书，首创证券 实控人为李顺山，在矿机设备行业从业多年。IPO发行后实控人李顺山直接持有36.36%股份，通过金江投资间接持有0.25%股份，控制公司41.63%（表决口径计算）股份。金江投资和中天投资系公司员工持股平台。李顺山先生在矿机设备行业从业多年：1986年7月至1997年11月，历任水利部长江水利委员会长江勘测设计研究院施工企业设计室副主任、代主任、混凝土施工技术室副主任；1997年12月至2001年9月，任瑞典斯维达拉工业集团（SvedalaIndustriesAB）上海代表处经理；2001年10月至2005 年6月，任瑞典山特维克集团破碎筛分公司（SandvikAB）中国区总经理；2005年7月 至2007年3月，任山特维克矿山工程机械（中国）有限公司市场销售副总裁；2003年 1月至今，任公司董事长。 图2IPO发行后股权结构 其他,25.87% 李顺山,36.36% 刘方贵,0.31% 曹荣辉,0.36% 缪学亮,2.59% 徐坤河,3.24% 陈文龙,3.31% 刘敏,4.20% 中天投资,5.02% 金江投资,5.27% 龚友良,13.47% 资料来源：上市公告书，首创证券 公司近年业绩维持高速增长。公司近些年业绩保持了高速增长，营收从2019年的 3.93亿元增长至2022年的8.64亿元，期间年复合增长率30.00%；扣非归母净利润从2019年的0.60亿元增长至2022年的1.04亿元，期间年复合增长率20.21%。2023年一季度公司分别实现营收和扣非归母净利润1.60和0.14亿元，同比分别增长20.98%和20.67%。 图3历年业绩及同比（单位：亿元） 10 8.64 7.25 4.98 3.93 1.60 1.04 0.14 0.91 0.86 0.60 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019年2020年2021年2022年2023年一季度 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 营收扣非归母净利润 资料来源：公司公