公司事件点评报告：ABC组件爬产顺利，客户认可度超预期

证 券 研2023年07月20日 究 报ABC组件爬产顺利，客户认可度超预期 告—爱旭股份（600732.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2023-07-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 27.21 497 1827 1597 27.21-47.99 995.32 市场表现 (%)爱旭股份沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 爱旭股份发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计实现归母净利润12.6~14亿元，同比增长111.41%~134.90%；预计实现归母扣非净利润12.2~13.6亿元，同比增长120.01%~145.26%。 投资要点 ▌2023H1业绩符合预期 2023H1公司预计实现归母净利润12.6~14亿元，同比增长 111.41%~134.90%；2023Q2预计实现归母净利润5.6~7.0亿元，同比增长51.42%~89.38%，环比降低0.46%~20.42%。 ▌PERC满产满销，单位盈利维持坚挺 2023H1，公司实现电池及组件销售18.5-19GW，其中36GW单晶PERC电池产能持续保持满产满销，即Q1、Q2的单季PERC出货均为9GW，计算可得Q1公司PERC单位盈利约为7分 /W，预计Q2公司PERC单位盈利环比略有下降，主要是由于珠海6.5GWABC电池产能于Q2投产开始计提折旧，且Q2期间上游硅料价格快速下行，公司计提存货跌价损失。随着近期产业链价格企稳，预计终端需求逐步回升，电池销量和盈利有望持续保持坚挺。 ▌ABC组件效率24%，市场实现突破，产能爬坡顺利 ABC组件量产效率突破24%。公司开创性推出基于N型背接触ABC电池技术的组件产品，组件正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势，同时公司的电池无银化技术大幅降低生产成本。目前，公司基于M10规格72版型的ABC单玻组件的最高效率达到24.27%、交付效率高至24%，是目前晶硅光伏组件效率的最高水平，公司成为目前国内唯一量产效率突破24%的组件制造商。 ABC组件获高端市场认可，在手订单充足。当前公司ABC产品已陆续发货，市场对公司新型ABC组件接受度较高，试销情况良好。5月德国慕尼黑国际太阳能技术博览会期间，公司与德国Memodo、捷克25Energy、也门Sahara等多家欧洲公司签署ABC组件销售协议，突破欧洲高端分布式市场；6月，爱旭日本公司正式成立，签下丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU三大代理商，为进军日本高端光伏市场迈出重要一步。目前公司在手订单可完全覆盖ABC电池产能，公司预计全年ABC产品出货5~6GW。 ABC产能爬坡顺利，一体化布局持续推进。目前公司珠海一期6.5GW高效ABC电池产能已满产，配套组件逐步投产中，今年公司计划新增产能为义乌15GW电池及组件项目、珠海3.5GW电池及10GW组件项目。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为380.56、574.56、761.56亿元，EPS分别为1.90、2.57、3.36元，当前股价对应PE分别为14.3、10.6、8.1倍。公司为光伏电池片龙头，积极布局ABC技术路线打造一体化产能，有望中长期受益于领先技术红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 ABC组件需求不及预期风险；技术研发进展不及预期风险；PERC电池大幅跌价风险；原材料价格上涨风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 35,075 38,056 57,456 76,156 增长率（%） 126.7% 8.5% 51.0% 32.5% 归母净利润（百万元） 2,328 3,469 4,686 6,146 增长率（%） 1954.3% 49.0% 35.1% 31.2% 摊薄每股收益（元） 1.79 1.90 2.57 3.36 ROE（%） 25.7% 28.4% 28.4% 27.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 35,075 38,056 57,456 76,156 现金及现金等价物 5,650 10,327 18,966 29,730 营业成本 30,260 30,558 46,721 62,036 应收款 1,222 1,221 1,687 2,027 营业税金及附加 52 57 85 113 存货 1,527 1,545 2,362 3,136 销售费用 56 141 213 282 其他流动资产 1,839 1,984 2,928 3,837 管理费用 517 951 1,436 1,904 流动资产合计 10,238 15,077 25,943 38,730 财务费用 255 495 747 990 非流动资产: 研发费用 1,378 2,283 3,390 4,417 金融类资产 134 134 134 134 费用合计 2,206 3,870 5,786 7,593 固定资产 10,121 10,527 10,258 9,747 资产减值损失 -6 -4 -4 -4 在建工程 1,802 721 288 115 公允价值变动 105 34 34 34 无形资产 605 575 544 516 投资收益 -39 0 0 0 长期股权投资 3 3 3 3 营业利润 2,488 3,713 5,005 6,556 其他非流动资产 1,920 1,920 1,920 1,920 加:营业外收入 6 3 3 3 非流动资产合计 14,452 13,747 13,015 12,302 减:营业外支出 21 31 31 31 资产总计 24,690 28,824 38,957 51,032 利润总额 2,473 3,684 4,977 6,527 流动负债: 所得税费用 144 215 290 380 短期借款 654 654 654 654 净利润 2,329 3,469 4,687 6,147 应付账款、票据 7,269 8,192 13,808 20,036 少数股东损益 0 1 1 1 其他流动负债 2,534 2,534 2,534 2,534 归母净利润 2,328 3,469 4,686 6,146 流动负债合计 10,870 11,828 17,672 24,120 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 126.7% 8.5% 51.0% 32.5% 归母净利润增长率 1954.3% 49.0% 35.1% 31.2% 盈利能力毛利率 13.7% 19.7% 18.7% 18.5% 四项费用/营收 6.3% 10.2% 10.1% 10.0% 净利率 6.6% 9.1% 8.2% 8.1% ROE 25.7% 28.4% 28.4% 27.7% 偿债能力资产负债率 63.3% 57.6% 57.6% 56.6% 净利润 2329 3469 4687 6147 营运能力 少数股东权益 0 1 1 1 总资产周转率 1.4 1.3 1.5 1.5 折旧摊销 1006 705 731 711 应收账款周转率 28.7 31.2 34.1 37.6 公允价值变动 105 34 34 34 存货周转率 19.8 19.8 19.8 19.8 营运资金变动 1789 796 3618 4425 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 5229 5005 9070 11317 EPS 1.79 1.90 2.57 3.36 投资活动现金净流量 -4597 675 702 684 P/E 15.2 14.3 10.6 8.1 筹资活动现金净流量 4045 -294 -397 -520 P/S 1.0 1.3 0.9 0.7 现金流量净额 4,677 5,386 9,375 11,481 P/B 3.9 4.1 3.0 2.2 非流动负债:长期借款 2,005 2,005 2,005 2,005 其他非流动负债 2,756 2,756 2,756 2,756 非流动负债合计 4,761 4,761 4,761 4,761 负债合计 15,631 16,590 22,433 28,882 所有者权益股本 1,302 1,827 1,827 1,827 股东权益 9,059 12,235 16,524 22,150 负债和所有者权益 24,690 28,824 38,957 51,032 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期