国产电动吻合器龙头，集采催化业绩释放

主要观点： 报告日期：2023-07-19 吻合器在微创外科手术的使用十分普遍，电动吻合器相比手动吻合器具备更好的安全性、稳定性和便捷性，腔镜下使用吻合器从手动向电动迭代是临床治疗大趋势。根据弗若斯特沙利文预测，电动腔镜吻合器市场规模2023-2028 CAGR约21%，2028年市场规模105亿元。 电动腔镜吻合器市场国产化率约22%，集采加速国产替代进程 根据弗若斯特沙利文数据，我国电动腔镜吻合器市场仍属于进口产品主导的竞争格局，强生等外资产品市占率高达70%以上，国产化率仅22%，仍有较大替代空间。福建联盟集采规则对于国产厂商降幅较为温和，有利于国产电动吻合器厂商拿下更多市场份额，加速国产替代进程。 公司卡位两大板块龙头，集采对价格影响甚微，有望带来确定性放量 1）公司是国产电动吻合器龙头，收入即将超过保育业务成为主体。子公司维尔凯迪长年深耕电动吻合器领域，2018年获批国内首张电动吻合器注册证以来，持续更新迭代技术路线，目前已拿到4张电动吻合器注册证（包括1张三类证、3张二类证）。公司产品中标福建联盟集采后，降幅在可控范围内，降价对核心产品影响忽略不计。我们预计公司在集采落地后迎来销售业绩催化，随着强生等外资厂商集采受损，公司有望在未来3-5年持续抢占更多市场份额，市占率达到15%以上，同时加速拓展海外业务。2）母公司婴儿保育业务稳健增长，市占率长年保持50%以上，订单稳定，确定性强。 投资建议 我们预计公司2023-2025年营业总收入分别实现7.92亿元、10.77亿元、14.08亿元，同比增长56.4%、36.1%、30.7%；归母净利润分别实现1.90亿元、2.70亿元、3.75亿元，同比增长94.7%、42.1%、39.0%；2023-2025年对应EPS分别是0.66元、0.94元、1.30元，对应的PE倍数分别是27.25、19.18、13.79倍。考虑到公司核心产品集采受益，作为国产电动吻合器龙头，集中度有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。 1.【华安医药】医疗器械专题之吻合器：稳中求进，微创时代铸就百亿吻合器市场2022-11-04 正文目录 1扎根婴儿保育板块，打造电动吻合器先锋..............................................................................................................................5 1.1公司概要：股权架构清晰，内部治理规范.........................................................................................................................51.2财务数据：核心研发优势发力，吻合器业务稳步提升.....................................................................................................7 2国产腔镜吻合器优势凸显，未来前景可期..............................................................................................................................9 2.1微创手术市场广阔，铸就百亿吻合器市场........................................................................................................................92.2电动吻合器增长迅猛，公司产品为国内首家获批...........................................................................................................122.3打破外资垄断局面，集采加速国产替代..........................................................................................................................13 3稳居婴儿保育龙头，加速产品全球布局................................................................................................................................16 3.1维持多元系列产品线，持续推进产品迭代......................................................................................................................163.2保育业务稳健增长，维持全国龙头地位..........................................................................................................................17 4.1公司业绩拆分与估值..........................................................................................................................................................194.2投资建议..............................................................................................................................................................................21 财务报表与盈利预测.....................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1公司发展历程......................................................................................................................................................................5图表2公司股权结构（截至2023年3月31日）......................................................................................................................5图表3公司核心管理层...................................................................................................................................................................6图表42018-2023Q1公司营业总收入及增速（亿元）................................................................................................................7图表52018-2023Q1公司归母净利润变化（亿元）....................................................................................................................7图表6公司毛利率变化（%）......................................................................................................................................................7图表7公司各个业务收入占比例（%）.......................................................................................................................................8图表8公司各个业务板块毛利率（%）.......................................................................................................................................8图表9公司四大费率变化（%）...................................................................................................................................................8图表10微创外科手术与传统外科手术对比................................................................................................................................9图表11胸腔镜/腹腔镜下需要使用吻合器开展的微创外科术式（不完全统计）....................................................................9图表122017-2024年全球吻合器市场规模（亿美元）.............................................................................................................10图表132017-2024年中国吻合器市场规模（亿元）.................................................................................................................10图表14腔镜系列吻合器产品矩阵................................................................................................................................