国产电动吻合器龙头，集采催化业绩释放

戴维医疗（300314） 公司研究/公司深度 国产电动吻合器龙头，集采催化业绩释放 2023-07-19 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）17.98 近12个月最高/最低（元）22.45/9.09 总股本（百万股）288 流通股本（百万股）189 流通股比例（%）65.75 总市值（亿元）52 流通市值（亿元）34 公司价格与沪深300走势比较 7/2210/221/234/23 108% 73% 39% 4% -30% 主要观点： 我国百亿电动吻合器市场持续高增长，2023-2028ECAGR21% 吻合器在微创外科手术的使用十分普遍，电动吻合器相比手动吻合器具备更好的安全性、稳定性和便捷性，腔镜下使用吻合器从手动向电动迭代是临床治疗大趋势。根据弗若斯特沙利文预测，电动腔镜吻合器市场规模2023-2028CAGR约21%，2028年市场规模105亿元。 电动腔镜吻合器市场国产化率约22%，集采加速国产替代进程 根据弗若斯特沙利文数据，我国电动腔镜吻合器市场仍属于进口产品主导的竞争格局，强生等外资产品市占率高达70%以上，国产化率仅22%，仍有较大替代空间。福建联盟集采规则对于国产厂商降幅较为温和，有利于国产电动吻合器厂商拿下更多市场份额，加速国产替代进程。 公司卡位两大板块龙头，集采对价格影响甚微，有望带来确定性放量 1）公司是国产电动吻合器龙头，收入即将超过保育业务成为主体。子公司维尔凯迪长年深耕电动吻合器领域，2018年获批国内首张电动吻合器注册证以来，持续更新迭代技术路线，目前已拿到4张电动吻合器注册证（包括1张三类证、3张二类证）。公司产品中标福建联盟集采后， 戴维医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】医疗器械专题之吻合器：稳中求进，微创时代铸就百亿吻 降幅在可控范围内，降价对核心产品影响忽略不计。我们预计公司在集 采落地后迎来销售业绩催化，随着强生等外资厂商集采受损，公司有望在未来3-5年持续抢占更多市场份额，市占率达到15%以上，同时加速拓展海外业务。2）母公司婴儿保育业务稳健增长，市占率长年保持50%以上，订单稳定，确定性强。 投资建议 我们预计公司2023-2025年营业总收入分别实现7.92亿元、10.77亿元、14.08亿元，同比增长56.4%、36.1%、30.7%；归母净利润分别实现1.90亿元、2.70亿元、3.75亿元，同比增长94.7%、42.1%、39.0%；2023-2025年对应EPS分别是0.66元、0.94元、1.30元，对应的PE倍数分别是27.25、19.18、13.79倍。考虑到公司核心产品集采受益，作为国产电动吻合器龙头，集中度有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标20222023E2024E2025E 合器市场2022-11-04 营业收入 506 792 1077 1408 收入同比（%） 6.7% 56.4% 36.1% 30.7% 归属母公司净利润 98 190 270 375 净利润同比（%） 21.7% 94.7% 42.1% 39.0% 毛利率（%） 58.6% 62.3% 63.0% 63.3% ROE（%） 9.2% 15.8% 18.3% 20.3% 每股收益（元） 0.34 0.66 0.94 1.30 P/E 38.18 27.25 19.18 13.79 P/B 3.53 4.30 3.52 2.80 EV/EBITDA 27.88 20.45 13.80 9.20 资料来源：ifind，华安证券研究所 正文目录 1扎根婴儿保育板块，打造电动吻合器先锋5 1.1公司概要：股权架构清晰，内部治理规范5 1.2财务数据：核心研发优势发力，吻合器业务稳步提升7 2国产腔镜吻合器优势凸显，未来前景可期9 2.1微创手术市场广阔，铸就百亿吻合器市场9 2.2电动吻合器增长迅猛，公司产品为国内首家获批12 2.3打破外资垄断局面，集采加速国产替代13 3稳居婴儿保育龙头，加速产品全球布局16 3.1维持多元系列产品线，持续推进产品迭代16 3.2保育业务稳健增长，维持全国龙头地位17 4公司盈利预测与投资建议19 4.1公司业绩拆分与估值19 4.2投资建议21 风险提示：21 财务报表与盈利预测22 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构（截至2023年3月31日）5 图表3公司核心管理层6 图表42018-2023Q1公司营业总收入及增速（亿元）7 图表52018-2023Q1公司归母净利润变化（亿元）7 图表6公司毛利率变化（%）7 图表7公司各个业务收入占比例（%）8 图表8公司各个业务板块毛利率（%）8 图表9公司四大费率变化（%）8 图表10微创外科手术与传统外科手术对比9 图表11胸腔镜/腹腔镜下需要使用吻合器开展的微创外科术式（不完全统计）9 图表122017-2024年全球吻合器市场规模（亿美元）10 图表132017-2024年中国吻合器市场规模（亿元）10 图表14腔镜系列吻合器产品矩阵10 图表15开放系列吻合器产品矩阵11 图表162017-2030年中国吻合器细分市场规模及预测（亿元）12 图表17公司腔镜用电动吻合器产品图示13 图表182020-2022年中国吻合器国产化率13 图表192022年中国电动吻合器竞争格局13 图表20集采将加快国产电动吻合器厂商国产替代14 图表21公司电动吻合器注册证14 图表22中国主要电动吻合器上市产品及其获批时间15 图表23婴儿保育设备主要产品及用途16 图表24婴儿保育设备的演进17 图表25公司婴儿保育业务收入结构（万元）17 图表26婴儿保育系列产品毛利率拆分17 图表272015-2019年中国婴儿培养箱行业市场规模（亿元）18 图表28公司吻合器业务收入预测19 图表29收入与盈利预测20 图表30可比公司估值21 1扎根婴儿保育板块，打造电动吻合器先锋 1.1公司概要：股权架构清晰，内部治理规范 公司发展历程 公司深耕于婴儿保育设备行业和吻合器行业，是国内医疗器械行业婴儿保育设备细分领域率先成功登陆深交所创业板的上市公司。戴维医疗成立于1992年，主要生产婴儿培养箱、运输用培养箱、婴儿辐射保暖台、新生儿黄疸治疗系列设备等医疗器械。2014年公司向吻合器业务发展，在2018年推出第三代吻合器，是国内首家具有生产和市场能力的国产厂商。经过多年的发展，公司形成了以婴儿保育设备业务及吻合器业务协同发展的两大业务格局。 图表1公司发展历程 资料来源：公司官网，公司招股书，华安证券研究所 公司股权结构较为集中。陈再宏、陈云勤和陈再慰三人共同为公司的实际控制人和公司的控股股东，股权较为集中。陈再宏一直以来从事婴幼儿培养箱、辐射保温台的开发，是公司的技术领头人，目前直接持有公司24.69%的股份；陈云勤和陈再慰分 别持有21.12%和20.25%的股份。 图表2公司股权结构（截至2023年3月31日） 资料来源：公司年报，ifind，华安证券研究所 管理层具备丰富的产业经验。公司实控人和管理层具备丰富的医疗产业从业经验。董事长兼总经理陈再宏先生技术出身，具有丰富的医疗器械行业经验，担任浙江省医疗器械行业协会副会长、宁波市医疗器械行业协会副会长、中国医学装备协会理事、中国医疗器械行业协会常务理事、中国生物医学工程学会理事；公司副董事长陈云勤、陈再慰先生均具备医疗行业相关管理经验，其余管理层具有丰富的产业背景。 图表3公司核心管理层 姓名职位从业背景 陈再宏 董事长兼总经理 本科学历，中共党员，高级工程师，高级经济师。浙江省医疗器械行业协会副会长、 宁波市医疗器械行业协会副会长、中国民主促进会宁波委员会会员、中国医学装备协会理事、中国医疗器械行业协会常务理事、中国生物医学工程学会理事、宁波市工商业联合会常委、象山县工商业联合会副主席。曾任戴维有限总经理、维尔凯迪执行董事兼总经理，现任公司董事长兼总经理、维尔凯迪执行董事。 本科学历，中共党员。现任公司副董事长、董事、宁波戴维机电科技发展有限公司董事长、宁波戴维钻石酒店有限公司执行董事兼总经理、象山象牌动力制造有限公 陈再慰副董事长 司执行董事兼总经理、宁波戴维进出口有限公司监事、宁波宏伟机电有限公司监事、象山县石浦东港冷冻厂（普通合伙）执行合伙人、象山强力钢结构制造有限公司执行董事兼总经理、宁波戴维钻石酒店管理有限公司执行董事兼总经理。 俞永伟副总经理本科学历，中共党员，工程师。曾任戴维有限技术开发部经理、副总工程师、研发中心副主任，现任公司董事、副总经理。 本科学历，高级工程师、全国医用电器标准化技术委员会第五届医用电子仪器分技 林定余副总经理 术委员会委员、第三届浙江省医疗器械标准化技术委员会委员。曾任戴维有限质管部经理、质量总监、总经理助理，现任公司副总经理。 周文谦副总经理大专学历，中共党员。曾任公司销售服务部经理、销售总监，现任公司副总经理。李则东财务总监兼本科学历，中共党员，经济师。曾任戴维有限财务部副经理、财务部经理、财务总监， 董事会秘书现任公司董事、财务总监、董事会秘书、深圳市阳和生物医药产业投资有限公司董事。 资料来源：ifind，华安证券研究所 1.2财务数据：核心研发优势发力，吻合器业务稳步提升 营业收入稳健增长，毛利率趋于稳定。公司自成立以来，一直致力于婴儿保育设备的研发、生产和销售。同时公司围绕未来发展战略规划，立足主营业务，拓展做强吻合器业务。公司在2018年推出国产首款电动腔镜吻合器，吻合器业务收入快速提升， 成为公司第二增长曲线，成长性超过婴儿保育设备。2018-2022年公司营业收入由3.00亿元增长至5.06亿元，复合年增长率11.0%；2018-2022年公司净利润由0.29亿元增长至0.98亿元，复合年增长率27.6%。 图表42018-2023Q1公司营业总收入及增速（亿元）图表52018-2023Q1公司归母净利润变化（亿元） 归属母公司股东的净利润（亿元） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 营业总收入（亿元）yoy（%） 5.06 4.60 4.74 3.56 3.00 1.58 201820192020202120222023Q1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1.50 1.00 0.50 0.00 归属母公司股东的净利润同比增长率 (%) 1.36 0.98 0.80 0.62 0.50 0.29 201820192020202120222023Q1 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 资料来源：ifind，华安证券研究所资料来源：ifind，华安证券研究所 图表6公司毛利率变化（%） 61.57% 58.64% 58.55% 59.26% 53.77% 50.70% 70% 68% 65% 63% 60% 58% 55% 53% 50% 48% 45% 201820192020202120222023Q1 资料来源：ifind，华安证券研究所 公司吻合器业务营业收入占比逐年提升。按照业务模式分类，公司的营业收入主要来自于婴儿保育设备和吻合器两大业务，主要产品为婴儿培养箱，婴儿辐射保 暖台，新生儿黄疸治疗设备和吻合器，培养箱系列产品占据收入主导地位。2014年公司拓展吻合器业务，吻合器收入占比逐年提升，逐步超过传统业务体量。2022年培养箱系列业务营收1.59亿元，占总营收31.54%；吻合器业务营收1.96亿元，占总营收38.82%。从毛利率角度看，吻合器业务毛利逐年趋于稳定，2018-2022年毛利率分别为27.8%、66.8%、74.0%