2023Q1业绩大超预期，Q2-Q4吻合器集采放量可期

戴维医疗（300314.SZ） 2023年04月21日 投资评级：买入（维持） 2023Q1业绩大超预期，Q2-Q4吻合器集采放量可期 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）司乐致（联系人） 日期2023/4/20 caimingzi@kysec.cn silezhi@kysec.cn 当前股价(元)18.95 一年最高最低(元)19.76/8.61 总市值(亿元)54.58 流通市值(亿元)35.88 总股本(亿股)2.88 流通股本(亿股)1.89 近3个月换手率(%)184.63 股价走势图 戴维医疗沪深300 90% 60% 30% 0% -30% 证书编号：S0790520070001证书编号：S0790121120016 2023Q1业绩大超预期，Q2-Q4吻合器集采放量可期，维持“买入”评级 2023年4月20日，公司发布2023年一季报：实现营收1.58亿元（+61.55%），归 母净利润5002万元（+421.75%），扣非归母净利润4439万元（+1658.88%），整体收入和利润增速大超预期；整体费用率28.51%（-10.53pct），销售费用率13.39% （-5.56pct），管理费用率9.80%（-2.25pct），研发费用率5.47%（-2.43pct），归母净利率31.69%，扣除投资净收益净利率依然高达27.51%，相关费用控制较好，规模效应凸显，产品结构高端化存在长期惯性。（1）保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持；（2）吻合器业务有三大积极因素—2-3月手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策放量推动，我们上调2023-2025年1.55/2.31/3.26亿元的盈利预测，预计 2022-042022-082022-122023-042023-2025年归母净利润分别为1.82/2.56/3.59亿元，EPS分别为0.63/0.89/1.25元， 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022年业绩符合预期，2023年业绩有望高速增长—公司信息更新报告》-2023.3.30 《电动吻合器龙头企业，联盟集采驱动业绩腾飞—公司首次覆盖报告》-2022.11.22 当前股价对应P/E分别为29.9/21.3/15.2倍，维持“买入”评级。 吻合器腔镜化与电动化已是大势，集采政策有望提高电吻渗透率和国产化率 目前电动腔镜吻合器赛道国产化率低、成长快、空间大，竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。吻合器集采有望快速提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代，其中福建省联盟集采政策结果已出静待执行，山东、京津冀3+N联盟集采蓄势待发。 子公司维尔凯迪市场与技术沉淀已久，有望借集采之力加快吻合器放量 公司2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有4张注册证，其中 1张Ⅲ类（国内只有三家），Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。经 过4年的市场推广和学术教育目前已覆盖超300家三甲医院，2022年公司电动腔镜吻合器营收为1.52亿元（占吻合器业务的77%），并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。 风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 474 506 738 1,023 1,371 YOY(%) 3.2 6.7 45.9 38.5 34.1 归母净利润(百万元) 80 98 182 256 359 YOY(%) -41.1 21.7 86.9 40.4 40.3 毛利率(%) 61.6 58.6 63.0 64.4 66.1 净利率(%) 16.9 19.3 24.7 25.0 26.2 ROE(%) 8.1 9.2 15.9 18.5 20.9 EPS(摊薄/元) 0.28 0.34 0.63 0.89 1.25 P/E(倍) 68.0 55.9 29.9 21.3 15.2 P/B(倍) 5.5 5.2 4.7 3.9 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 853 923 1029 1205 1521 营业收入 474 506 738 1023 1371 现金 337 391 401 519 718 营业成本 182 210 274 364 464 应收票据及应收账款 18 20 35 41 61 营业税金及附加 7 8 13 18 25 其他应收款 1 1 2 2 3 营业费用 122 112 137 184 247 预付账款 6 8 13 16 23 管理费用 45 44 72 100 134 存货 137 148 224 271 361 研发费用 50 46 52 72 96 其他流动资产 353 355 355 355 355 财务费用 0 -22 -12 -10 -10 非流动资产 303 330 369 450 535 资产减值损失 2 1 -2 -3 -2 长期投资 69 53 36 20 3 其他收益 4 10 10 4 3 固定资产 197 165 219 315 414 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 无形资产 27 48 49 50 52 投资净收益 16 -6 0 0 0 其他非流动资产 11 65 65 65 66 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1156 1253 1398 1654 2056 营业利润 87 112 211 296 415 流动负债 161 177 231 252 317 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 84 81 134 153 213 利润总额 87 112 211 296 415 其他流动负债 77 95 96 99 104 所得税 7 14 28 40 56 非流动负债 4 17 17 17 17 净利润 80 98 182 256 359 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 17 17 17 17 归属母公司净利润 80 98 182 256 359 负债合计 165 193 247 268 334 EBITDA 101 124 219 311 437 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.28 0.34 0.63 0.89 1.25 股本 288 288 288 288 288 资本公积 176 176 85 85 85 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 527 596 739 938 1226 成长能力 归属母公司股东权益 991 1059 1151 1386 1722 营业收入(%) 3.2 6.7 45.9 38.5 34.1 负债和股东权益 1156 1253 1398 1654 2056 营业利润(%) -41.0 28.4 88.2 40.4 40.3 归属于母公司净利润(%) -41.1 21.7 86.9 40.4 40.3 获利能力毛利率(%) 61.6 58.6 63.0 64.4 66.1 净利率(%) 16.9 19.3 24.7 25.0 26.2 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 8.1 9.2 15.9 18.5 20.9 经营活动现金流 51 112 151 240 339 ROIC(%) 7.1 8.1 14.8 17.4 19.8 净利润 80 98 182 256 359 偿债能力 折旧摊销 24 23 20 29 41 资产负债率(%) 14.3 15.4 17.7 16.2 16.3 财务费用 0 -22 -12 -10 -10 净负债比率(%) -33.6 -35.1 -33.5 -36.3 -40.8 投资损失 -16 6 0 0 0 流动比率 5.3 5.2 4.5 4.8 4.8 营运资金变动 -42 -2 -40 -36 -52 速动比率 4.4 4.3 3.4 3.6 3.6 其他经营现金流 5 9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 107 -41 -59 -110 -126 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.7 0.7 资本支出 7 50 55 98 102 应收账款周转率 27.9 26.8 26.8 26.8 26.8 长期投资 -7 -3 17 17 17 应付账款周转率 2.2 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 107 6 13 4 -8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -44 -33 -82 -11 -14 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.34 0.63 0.89 1.25 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.39 0.52 0.83 1.18 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.44 3.68 4.00 4.81 5.98 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 -91 0 0 P/E 68.0 55.9 29.9 21.3 15.2 其他筹资现金流 -44 -33 9 -11 -14 P/B 5.5 5.2 4.7 3.9 3.2 现金净增加额 112 55 10 118 199 EV/EBITDA 47.2 38.3 21.6 14.8 10.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港