华设转债申购分析：国内知名交通和城乡发展智库

2023年07月20日 固定收益类●证券研究报告 华设转债（113674.SH）申购分析 主题报告 国内知名交通和城乡发展智库投资要点本次发行规模4亿元，期限6年，评级为AA/AA（中诚信）。转股价8.86元，到期补偿利率为10%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月19日中债6YAA企业债到期收益率3.8735%贴现率计算，纯债价值93.59元，对应YTM为2.71%，债底保护性较好。 总股本稀释率6.19%、流通股本稀释率6.33%，摊薄压力较小。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100 万元，则中签率预计为0.0017%。 截至2023年7月19日，公司PE(TTM)8.91，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE2.14%，低于同行业可比上市公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来10.34%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于一般水平为18.62%。年初至今公司股价上升21.17%，行业指数（申万三级-工程咨询服务Ⅲ）上升22.16%，公司跑输行业指数。公司流通市值占总市值比例为97.79%，剩余限售股将于2024年7月22日解禁，届时面临的解禁压力较小。综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为31.40%左右，对应价格为125.82元~139.06元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 相关报告人居水环保行业先进技术企业-开能转债（123206.SZ）申购分析2023.7.19智能电力领域领先企业-煜邦转债（118039.SH）申购分析2023.7.19经济筑底，企稳可期2023.7.17中国电子元件百强企业-众和转债（110094.SH）申购分析2023.7.17消费电子产品铝制结构件材料行业核心企业-福蓉转债（113672.SH）申购分析2023.7.17 内容目录 一、华设转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析3 二、正股分析4 （一）公司简介4 （二）行业分析5 （三）财务分析7 （四）估值表现8 （五）募投项目分析9 三、定价分析9 四、风险提示：10 图表目录 图1：江苏固定资产投资完成额累计同比（%）6 图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）6 图3：营业收入情况（万元，%）7 图4：归母净利润情况（万元，%）7 图5：公司经营现金流情况（万元）8 图6：近一年行业指数及华设集团股价走势9 图7：测绘转债及正股表现情况（%）10 图8：设研转债及正股表现情况（%）10 表1：华设转债基本要素3 表2：公司主营收入分产品（万元）5 表3：公司主要财务指标7 表4：期间费用情况（万元）8 表5：同行业可比上市公司（亿元，%）8 一、华设转债分析 （一）转债分析 本次发行规模4亿元，期限6年，评级为AA/AA（中诚信）。转股价8.86元，到期补偿利率为10%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月19日中债6YAA企业债到期收益率3.8735%贴现率计算，纯债价值93.59元，对应YTM为2.71%，债底保护性较好。 总股本稀释率6.19%、流通股本稀释率6.33%，摊薄压力较小。 表1：华设转债基本要素 基本要素 债券简称 华设转债 债券代码 113674.SH 正股简称 华设集团 股票代码 603018.SH 评级 AA/AA（中诚信） 认购代码 754018.SH 发行金额 4.00 发行期限 6 转股价（元/股） 8.86 起息日 2023-07-21 转股起始日 2024-01-27 转股结束日 2029-07-20 下修条款 15/30,85% 强赎条款 15/30,130% 回售条款 30,70%，附加回售 补偿利率 10.00% 利率 0.30%，0.50%，1.00%，1.50%，1.80%，2.00% 发行方式 优先配售和网上定价 优先配售（元/股） 0.588 总股本稀释率 6.19% 流通股本稀释率 6.33% 募集资金用途 项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金金额 华设创新中心项目 34,527.25 28,000.00 补充流动资金 12,000.00 12,000.00 合计 46,527.25 40,000.00 主要指标 转股价 8.8600 折现率（2023/7/19） 3.8735% 债券面值 100 平价溢价率 7.70% 正股收盘价 8.93 转股溢价率 -0.78% （2023/7/19） 纯债价值 93.59 纯债溢价率 6.85% 平价 100.79 纯债YTM 2.71% 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，华设集团前十大股东持股比例合计26.56%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为57.97%。网上 申购额度为1.68亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0017%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2023年7月，公司股权结构分散，不存在控股股东、实际控制人情况。2022年1月 19日，公司现任全体董事（不含独董）、高级管理人员及其他股东共计15人签订了《一致行动协议》：各方就有关公司经营发展的重大事项向董事会、股东大会行使提案权和在相关董事会、股东大会上行使表决权时保持一致；在行使董事会、股东大会的提案权、表决权时，各方应按一致意见提出相关提案或进行表决；如果未能形成一致意见，应按照合计持股比例高的一方意见作为一致意见；协议有效期为五年，非经各方一致同意，任一方不得单方面解除或终止协议。2023年7月16日，杨卫东、胡安兵、凌九忠、刘鹏、徐一岗、张健康、范东涛、姚宇、侯力纲、翟 剑峰、李剑锋、陈汝扬、曹亚丽重新签署《一致行动协议》，合计持有公司股份71,953,928股，占公司总股本的比例为10.52%。 公司是交通与城乡基础设施全方位综合服务企业，可提供从战略规划、工程咨询、勘察设计到科研开发、检测监测、系统集成、运营维护等全生命周期的一体化解决方案。公司的服务对象主要是交通和城乡建设及管理主体等；服务的形式包括提供规划咨询报告、项目预可报告、研究报告、初步设计文件和图纸、施工图设计文件和图纸、工程试验检测报告等，在基础设施项目规划、立项、施工、验收、养护管理、运营过程中提供决策支持或实施指导。主营业务包括勘察设计业务、规划研究业务、工程试验检测业务、工程管理业务和工程承包业务。公司的核心业务是勘察设计业务，近三年占主营收入的比重在60%以上。公司提供的工程勘察设计服务主要包括： （1）公路与市政道路领域的总体、路线、大型枢纽互通、路基（特殊路基）、路面、桥梁（隧道）、交叉、景观、环保等勘察设计业务；（2）桥梁领域的总体、结构、桥梁健康检测、桥梁加固等勘察设计业务；（3）水运领域的港口、航道、船闸、防波堤等勘察设计业务；（4）轨道领域的总体、线路、车站、区间、车辆段与停车场、设备系统等勘察设计业务；（5）建筑领域的高速公路房建工程、综合交通枢纽、汽车客运站、物流中心、办公楼宇、工业厂房等工业与民用建筑勘察设计业务；（6）环保领域的环境影响评价，噪声分析与治理，公路房建区污水处理，生态修复技术、水土保持方案编制等。同时，针对智能交通的勘察设计业务还包括公路工程、水运工程、市政工程以及特大型桥梁交通机电工程设计（主要涵盖总体设计、交通监控、通信、收费、机电集控、供配电照明以及景观与广告照明），轨道交通机电系统、公路与水运工程信息化、专项规划与管理咨询、交通安全设施、建筑智能化、物流信息化以及城市智能交通集成等领域的设计业务。 近三年，公司主要通过招投标和客户直接委托两种形式获取业务。公司对外采购包括商品采购和服务采购两部分。公司工程勘察设计咨询业务开展过程中所需办公用品、电子计算机及各种辅助设备、计算机网路通讯系统、测量仪器、检测设备、各类办公系统软件、专业设计软件和分析计算软件等商品在市场中有充足的供应，可以根据需要随时采购。公司在业务过程中根据项目需要对外进行服务采购，业务部门根据需要提出申请，由运营与科技处根据采购项目所要求的经 营范围、资质等级、质量信誉等因素，在公司现有合格供应商数据库中筛选供应商备选名单，供业务部门选用。生产模式方面，工程咨询类业务是公司的核心业务，业务实施从确定承接并开始组织生产到最后提交设计成果，一般需要经过编制工作大纲、收集基础资料、方案拟定与讨论、设计评审、编制成果文件和成果审核审定六个环节。形成的主要成果为规划、可研、咨询报告，初步设计文件，施工图设计文件等；工程试验检测业务通过取样、测试、数据处理等环节，最终形成检测报告。 表2：公司主营收入分产品（万元） 2022年 2021年 2020年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 勘察设计 374,781.45 64.44% 365,779.91 63.18% 320,628.82 60.05% 规划研究 71,129.46 12.23% 73,560.12 12.71% 95,792.66 17.94% 工程承包 69,552.58 11.96% 69,718.59 12.04% 57,845.52 10.83% 试验检测 37,910.24 6.52% 36,899.16 6.37% 38,508.14 7.21% 工程管理 20,644.36 3.55% 17,835.65 3.08% 17,107.64 3.20% 其他 7,578.65 1.30% 15,186.95 2.62% 4,072.76 0.76% 合计 581,596.74 100.00% 578,980.37 100.00% 533,955.54 100.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业分析 公司所处行业为工程咨询行业，我国工程咨询行业包括勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等，提供服务的行业主要为交通行业和建筑行业。工程咨询行业主要利用采购的与业务相关软硬件产品和劳务服务开展工作，不直接影响工程咨询产品的实现，且上游市场供应充分，同质化程度较高，市场竞争较为充分，因此，工程咨询企业通常不存在依赖特定供应商的情形，与上游产业不存在紧密关联关系。下游行业主要涉及交通运输基建工程领域，具体包括公路、铁路、水运设施、航空设施领域、市政道路、轨道交通、景观建筑领域等。另外，公司还积极探索环保工程、智慧交通等相关业务。 工程咨询企业的经营与发展呈现出集成化、一体化、专业化、特色化、综合型的特点。一是服务全产业链化，从规划、策划、设计到施工、运维等环节提供全产业链服务，为业主做运营咨询、参与过程管理等；二是高端化发展，在保持传统业务的基础上推动精细化发展，在单一业务领域做深，同时向综合业务集成服务商转变；三是发挥资本的带动作用，尝试产业链延伸、横向拓展，为业务转型延伸与调整进行布局。工程咨询企业主要分为综合性和专业性两类：①综合性工程咨询企业。综合性工程咨询企业多为大型的工程咨询或工程类公司，取得工程咨询行业综合资质的企业可承接相关行业的全部工程咨询服务业务，可跨地域、跨行业、跨专业发展经营，具有人才和技术优势，品牌实力突出。公司属于综合性工程咨询企业，截至本募集说明书签署日，全国共有工程设计综合甲级资质单位88家；②专业性工程咨询企业。专业性工程