披露资产重组草案，直升机龙头进一步夯实能力

事件：公司2023年7月19日披露了重大资产重组草案，拟发行股份向中航科工及航空工业集团购买其累计持有的昌飞集团100%、哈飞集团100%股权。 本次交易完成后，昌飞集团、哈飞集团将成为公司的全资控股子公司。此外，公司还将募资不超过30亿元用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等和补充流动资金。具体梳理草案如下：拟收购昌飞集团100%、哈飞集团100%股权，推动直升机总装资产上市。 本次交易由发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成，且发行股份购买资产为募集资金的前提，但募集资金成功与否不影响发行股份购买资产的实施。发行股份购买资产：1)发行对象为全部重组交易对方，包括航空工业集团和中航科工； 2）发行价格不低于定价基准日前120个交易日公司股票交易均价的80%，定为35.73元/股，发行股份数量为1.42亿股（占发行股份购买资产完成后公司总股本的19.43%）；3）资产评估及利润数据：昌飞集团股东全部权益的评估价值约为18.49亿元（增值率40.68%），哈飞集团为32.30亿元（增值率74.15%），合计50.78亿元。重组前公司22年归母净利润为3.87亿元（EPS为0.66元/股），重组后将增至4.90亿元（EPS为0.69元/股，增厚4.75%）。募集资金方面，公司拟向中航科工、机载公司在内的不超过35名特定投资者非公开发行股票募资不超过30亿元，不超过本次拟发行股份购买资产交易价格（50.78亿元）的100%，发行数量不超过购买资产完成后公司总股本（73.16亿股）的30%。 其中，中航科工拟认购2亿元，机载公司拟认购1亿元。 募资不超过30亿主要投向新型直升机与无人机研发、航空综合维修能力提升及直升机产能提升等项目。1)募集资金中：2.31亿、2.38亿分别用于新型直升机与无人机的研制，或有望丰富公司产品谱系；2.91亿元、3.56亿元分别用于昌飞和哈飞集团的航空维修能力提升、应急救援及民用直升机研发能力建设，公司前瞻布局航空维修保障后市场和通用航空市场；2.65亿元（总投资3.15亿元）、6.29亿元分别用于哈飞集团直升机产能提升和昌飞集团生产能力建设，或说明公司下游需求较为景气。2）23~26年无形资产对应承诺净利润：昌飞为290万/63万/1503万/2446万；哈飞为684万/7626万/8458万/9768万。两大直升机总装资产注入并有业绩承诺，公司未来发展或有较好保障。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司本次筹划整合直升机总装资产，扩大直升机产品范围，未来几年或有望实现加速发展。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为4.03亿元、5.35亿元、6.97亿元（此处预测不含资产注入部分），当前股价对应2023~2025年PE为61x/46x/35x，维持“推荐”评级。 风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）