食品饮料行业周思考（第28周）：白酒复苏中，焙烤新机遇

烘焙行业调研更新：近期，我们调研了不少烘焙行业上市公司与产业人士，发现烘焙行业发展呈现出一些新的趋势。（1）成本压力趋缓。受到棕榈油价格下跌影响，烘焙企业成本高位回落，为今年利润表现贡献弹性；（2）奶油高端化与国产替代趋势明显。后疫情时代，进口奶油价格居高不下，供应链也不甚稳定，国产高端奶油的需求大幅增加，国内烘焙原料企业乘势推广高端乳脂植脂混合奶油，如立高360PRO、侨艺淡奶油、丝诺奶油等等；（3）发展大客户定制。受到流通饼房复苏不及预期影响，国内烘焙原料企业纷纷将目光转向餐饮大客户，为其提供定制化产品与服务。一方面，大客户复苏较好，能提供大额稳定的订单；另一方面，大客户定制能快速有效地提升产能利用率，提高企业盈利能力。（4）“出海”提上议程。考虑到国内消费弱复苏，海外市场恢复更快，也是国内烘焙原料企业逐渐开拓的方向。 国内烘焙原料企业纷纷在海外设立子公司以助力海外市场开拓，为收入增长开拓新引擎。 猪价拖累6月CPI，PPI料探底回升。受猪肉价格下跌等因素影响，6月CPI（居民消费价格指数）继续回落，而受石油、煤炭等大宗商品价格继续回落及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI（工业生产者价格指数）环比、同比均下降。国家统计局7月10日发布的数据显示，6月份，CPI同比由上月上涨0.2%转为持平，环比下降0.2%。PPI同比下降5.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点；环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点。PPI方面，6月份，受石油、煤炭等大宗商品价格继续回落及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比、同比均下降。受多重因素影响，今年工业生产者出厂价格总体下行。PPI降幅扩大，主要是受到国际国内多重因素共同作用，以及上年同期基数较高等的影响。 中酒展心得：积极去库，以量换价。清香南下，酱酒马太效应加速。分香型来看，首先我们认为酱酒热度有所消散，但马太效应加速，整体酱酒品牌呈现两个趋势：一是工业库存向商业库存转移；二是产业“马太效应”加速。其次清香热度改善趋势明确，在汾酒的带领下，各个清香品牌协同发力，加速南下，在全国化的进程中呈现向好的趋势。批价与库存博弈：保价与保量看似冲突，实则假象。价格与销量是长期以及现在正在面临的问题，两者确有关联性但这种关系应该同步向长远来看。 从行业的角度来看，目前白酒行业竞争还未结束，价格与销量两者之间并不是二选一的问题；酒业如何穿越周期：消费者为核心资产。23年动销工作将是非常关键的一件事，酒企需坚定的快速下定决心，以牺牲短期利润为代价，刺激消费端促开瓶，坚定不移的将资源投入到动销场景，同时通过合理的利润补偿，加大对渠道端的服务支持以及客情维护，坚定渠道信心，为长线发展夯实基础，消费者才是企业穿越周期的核心资产。 贵州茅台：龙头风范尽显，非标直营贡献吨价提升。公司公布2023年上半年主要经营数据，2023年上半年，公司预计实现营业总收入706亿元左右（其中茅台酒营业收入591亿元左右，系列酒营业收入99亿元左右），同比增长18.8%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润356亿元左右，同比增长19.5%左右。公司发货节奏稳步进行。根据渠道反馈，飞天产品当前仍坚持按月打款政策，目前七月份配额已打款未发货，预计上半年飞天配额占全年55%左右，七月份配额预计在6%；非标量增、直营占比不断提升贡献吨价提升。今年以来公司加大对于系列酒投放，特别是加大珍品、精品等高结构产品的投放力度，部分渠道反馈，整体二季度非标产品量增接近50%、我们认为随着产品结构的持续提升将稳定贡献吨价增长；i茅台二季度贡献同比稳中有升。 高温天气延续，部分子行业有望潜在受益。7月11日（星期二），我国三伏天大幕拉开。资本市场关于“高温”波澜再起，厄尔尼诺投资主题引关注。6月以来，我国多地高温天气持续，京津冀多地频现40℃以上的高温天气；山东、河南等11个地区近期正经历连续性高温。世界气象组织7月4日宣布，热带太平洋地区7年来首次形成厄尔尼诺条件，预计今后全球大部分地区气温将进一步升高，未来5年内大概率出现创纪录极端高温，各国政府应做好应对相关气候事件的准备。美国国家气象局对7月15日至19日的6-10天展望预测，全国范围内的气温可能接近或高于正常水平，只有中部平原和中西部部分地区的气温可能低于正常水平。尽管由于经济“弱复苏”的大环境，今年以来与总量相关性较强的大消费板块整体表现较为疲软，但考虑到在消费场景修复叠加促消费政策发力的同时，部分子行业在高温天气环境中亦有望潜在受益，啤酒、旅游出行等值得把握。 安井食品：延续高增，龙头本色。公司发布业绩预告，预计23H1营收68.9亿元，同比+30.7%；归母净利润7.1-7.4亿元，同比+56.7%-63.4%；扣非归母净利润6.7-7.0亿元，同比+76.3-84.2%。23Q2预计实现营收37.0亿元，同比+26.1%；归母净利润3.5-3.8亿元，同比+39.9%-51.9%；扣非归母净利润3.2-3.5亿元，同比+60.2%-75.0%。 23年H1公司传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，产品力、渠道力和品牌力不断提升；湖北新柳伍食品集团有限公司（2022年8月30日并表）、厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨事业部增量带动预制菜肴板块业务增长；公司规模效应显现，以及受公司控制促销、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用比下降带动利润提升。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观，当下消费修复呈现K型。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋； 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、今世缘、洋河、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性； 大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、五芳斋、千禾、青啤、伊利、颐海、安琪、洽洽、重啤、中炬、海天等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。