销量环比爬坡向上，智驾科技发力进行时

公司研究报 告汽车乘用车 2023-07-18 公司点评报告 买入/首次小鹏汽车-W(9868.HK) 目标价：71.86港元 昨收盘：57.05港元 小鹏汽车：销量环比爬坡向上，智驾科技发力进行时 走势比较 60.0% 太 40.0% 20.0% 平 0.0% -20.0% 洋 -40.0% -60.0% -80.0% 2021/07/12 2021/08/12 2021/09/12 2021/10/12 2021/11/12 2021/12/12 2022/01/12 2022/02/12 2022/03/12 2022/04/12 2022/05/12 2022/06/12 2022/07/12 2022/08/12 2022/09/12 2022/10/12 2022/11/12 2022/12/12 2023/01/12 2023/02/12 2023/03/12 2023/04/12 2023/05/12 2023/06/12 2023/07/12 证-100.0% 券 股恒生指数成份小鹏汽车-W 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,732/1,053公总市值/流通(百万港元)98,783/98,783司12个月最高/最低(港元)107.50/25.40证 券 研相关研究报告： 究《关注新势力崛起，产业链有望修复》- 报-2023/07/01 告《2023-5海外重点市场新能源汽车跟踪 月报》--2023/06/26 证券分析师：文姬 电话：021-58462906 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：7月18日，7月第二周周度上险数据公布，小鹏周度上险量为0.21万辆，同比增长39.3%，环比增长68.9%；从月度数据来看，2023年6月小鹏汽车交付量为8620辆，同比下降43.6%，环比增长 14.8%。 G6开启交付，P7i持续发力：从销量结构来看，2023年6月小鹏G6实现量产交付，销量为244辆，由于在6月底上市，尚处于爬坡状态，销量潜力仍未释放。小鹏P7i持续发力，已连续4月成为小鹏最畅销车型，6月实现销量5196辆，占6月总销量的60.3%。从周度上险数据来看，7月第二周环比持续增长，得益于小鹏汽车扶摇架构推出，整车性能及智能化模块提升，城市NGP加速落地，新平台车型G6入门款下探至20.99万元产品综合性价比优势突出，多因素共同催化， 销量稳步上行。 扶摇架构赋能，城市NGP加速落地：2023年4月小鹏汽车推出SEPA2.0“扶摇”全域智能进化架构，兼容全类型产品。新架构下，性能模块集成前后一体式压铸+CIB电池车身一体化+XPOWER3.0动力系统，智能化模块集成X-EEA电子电器架构+XNGP智能辅助驾驶系统 +XmartOS车载智能系统，实现新车研发周期缩短20%，零部件通用化率提升80%，车型迭代速率更快，持续保障车型竞争力。此外，截至6月小鹏成功在北上广深四个城市落地城市NGP功能，在全国开放红绿灯识别和快速通过路口能力，预计年底小鹏城市NGP覆盖50座城市，2024年完成全场景智能驾驶功能闭环。 新车型陆续释放，销量上行可期：小鹏预计在2023H2推出全新MPV车型X9和SUV车型G7，在新车和P7i、G6的共同驱动下，我们预计全年有望交付13万辆，实现销量和利润率的同步上行。我们认为，在行业复苏、平台升级、新车问世和城市NGP落地加速等因素共同驱动下，公司Q3月销有望突破1.5万辆，并于Q4冲刺月销2万辆。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年公司实现营收346.5/569.6/801.8亿元，2023-2025年实现归母净利润为-81.3/- 66.0/-33.7亿元，对应2023年7月18日港股收盘价的PS分别为 2.62/1.59/1.13倍。 风险提示：原材料价格波动、价格战超预期、需求不及预期等。 小鹏汽车：销量环比爬坡向上，智驾科技发力进行时 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)26,855 34,646 56,955 80,176 （+/-%）28.0% 29.0% 64.4% 40.8% 归母净利(百万元）-9,139 -8,133 -6,595 -3,368 （+/-%）-87.9% 11.0% 18.9% 48.9% 摊薄每股收益(元)-5.34 -4.70 -3.81 -1.95 市销率2.26 2.62 1.59 1.13 资料来源：iFinD，太平洋证券 小鹏汽车：销量环比爬坡向上，智驾科技发力进行时 3 公司点评报告P 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 43,527 39,614 38,713 42,198 营业收入 26,855 34,646 56,955 80,176 现金 14,608 16,416 9,750 6,516 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 3,873 3,850 7,119 10,022 营业成本 23,767 31,064 48,141 63,015 存货 4,521 4,314 6,686 8,752 销售费用 5,029 5,197 5,695 8,018 其他 20,525 15,034 15,157 16,908 管理费用 1,659 1,732 2,848 4,009 非流动资产 27,964 38,173 49,759 63,429 研发费用 5,215 5,197 7,404 8,819 固定资产 10,607 13,122 16,034 19,450 财务费用 -927 -56 14 474 无形资产 2,998 2,667 2,550 2,604 除税前溢利 -9,118 -8,100 -6,578 -3,357 其他 14,359 22,384 31,176 41,375 所得税 25 33 17 11 资产总计 71,491 77,787 88,473 105,627 净利润 -9,143 -8,133 -6,595 -3,368 流动负债 24,115 37,892 53,504 71,811 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 3,309 4,252 5,612 7,483 归属母公司净利润 -9,139 -8,133 -6,595 -3,368 应付账款及票据 14,223 22,655 32,108 41,898 其他 6,583 10,984 15,784 22,430 EBIT -10,045 -8,156 -6,564 -2,883 非流动负债 10,465 11,118 12,786 15,001 EBITDA -8,634 -3,453 -1,093 3,564 长期债务 5,411 6,651 8,320 10,535 EPS（元） -5.34 -4.70 -3.81 -1.95 其他 5,055 4,466 4,466 4,466 负债合计 34,580 49,009 66,290 86,813 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 35,367 27,234 20,639 17,270 成长能力 归属母公司股东权益 36,911 28,778 22,183 18,815 营业收入 27.95% 29.01% 64.39% 40.77% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -87.92% 11.01% 18.90% 48.93% 股东权益合计 36,911 28,778 22,183 18,815 获利能力 负债和股东权益 71,491 77,787 88,473 105,627 毛利率 11.50% 10.34% 15.47% 21.40% 销售净利率 -34.03% -23.47% -11.58% -4.20% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -24.76% -28.26% -29.73% -17.90% 经营活动现金流 -8,232 9,265 4,464 11,359 ROIC -22.07% -20.64% -18.22% -7.85% 净利润 -9,139 -8,133 -6,595 -3,368 偿债能力 少数股东权益 0 0 0 0 资产负债率 48.37% 63.00% 74.93% 82.19% 折旧摊销 1,411 4,703 5,471 6,447 净负债比率 -15.95% -19.15% 18.85% 61.13% 营运资金变动及其他 -504 12,695 5,588 8,280 流动比率 1.81 1.05 0.72 0.59 速动比率 1.60 0.91 0.58 0.44 投资活动现金流 4,846 -9,112 -13,487 -17,815 营运能力 资本支出-4,680-6,888-8,265-9,918 总资产周转率 0.39 0.46 0.69 0.83 其他投资 9,526-2,225 -5,222 -7,897 应收账款周转率 8.20 8.97 10.38 9.35 应付账款周转率 1.79 1.68 1.76 1.70 筹资活动现金流 6,004 1,655 2,358 3,221 每股指标（元） 借款增加6,0062,1833,0294,086 每股收益 -5.34 -4.70 -3.81 -1.95 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 -4.77 5.35 2.58 6.56 已付股利 0 -528 -670 -864 每股净资产 21.39 16.62 12.81 10.87 其他 -2 0 0 0 估值比率 现金净增加额3,0791,808-6,665-3,235 P/S 2.26 2.62 1.59 1.13 P/B 1.65 3.15 4.09 4.82 EV/EBITDA -6.36 -24.68 -86.82 28.68 资料来源：WIND，太平洋证券 小鹏汽车：销量环比爬坡向上，智驾科技发力进行时 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 188460