Q2收入环比向上，线上渠道持续发力

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月09日 Q2收入环比向上，线上渠道持续发力 喜临门(603008) 评级： 买入 股票代码： 603008 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 38.3/21.58 目标价格： 总市值(亿) 97.16 最新收盘价： 25.08 自由流通市值(亿) 97.16 自由流通股数(百万) 387.42 事件概述 喜临门发布2023年半年报。2023H1公司实现收入38.05亿元，同比+5.53%；归母净利润2.22亿元，同比 +1.20%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比+2.84%。单季度看，Q2单季度营业收入为23.37亿元，同比 +6.20%；归母净利润1.61亿元，同比-3.06%。现金流方面，2023H1经营活动产生的现金流量净额为-1.96亿元，同比-3.36%，主要系报告期内预收款减少同时采购款支付增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为4.72亿元，主要系报告期内借款规模增加所致。 分析判断: ►收入端：Q2环比有所提升，持续发力线上渠道。 2023年Q2，公司实现营收23.37亿元，同比+6.20%，增速较Q1环比增长1.73pct。随着我国进入后疫情时代，线下消费场景持续复苏，国民经济整体向好；而当前居民消费者行为偏谨慎，行业整体需求动力不足。面对新增市场渐缓，存量市场博弈加剧背景下，公司积极优化自身销售渠道，线下渠道持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性，根据公司半年报显示，截至2023H1,喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达5,000多家；此外，公司喜临门品牌已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，成效显著，根据公司喜临门床垫公众号显示，2023年618购物节期间，喜临门品牌在天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会总销量连续蝉联床垫类目第一，线上渠道表现优异。我们认为公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望持续推动公司业绩稳健向上。 ►盈利端：毛利率改善明显，期间费用率有所增加。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为35.23%、5.93%，同比分别+1.34pct、-0.56pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为37.01%、6.98%，同比分别+3.35pct、-0.90pct。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率27.36%，同比+1.46pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.55%、5.66%、2.11%、0.04%，同比分别+1.70pct、+0.44pct、-0.06pct、-0.62pct。销售费用率的上升主要系本期广告宣传费、网销费用及销售渠道费用增加所致；管理费用率的上升主要系本期工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；财务费用率的下滑主要系本期汇率损益波动影响所致。 ►股份回购+经销商增持彰显公司未来发展信心 根据公司公告显示，截至2023年7月31日，公司已以集中竞价交易方式花费约1.37亿元累计回购股份约 558.59万股，占公司总股本的比例为1.44%；此外，截至2023年7月17日，公司部分经销商已累计增持公司股份407.43万股，占公司总股本的比例为1.05%。公司实行股份回购以及经销商利益与公司利益相绑定彰显公司对未来发展充满信心。 投资建议 随着国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》等政策，有望进一步提振家居消费信心，我们认为政策催化加速下，家居行业需求下半年有望迎来改善。公司作为国内床垫龙头之一，未来将受益于行业集中度提升以及公司更多自主品牌新产品的推出持续丰富自身多元化软体产品矩阵，实现市场地位的进一步提高；同时，公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 渠道销售网络有望推动公司业绩稳健向上，我们仍看好公司未来业绩重回高增速。由于市场终端需求恢复以及公司线下开店节奏不及预期，我们调整此前的盈利预测。2023-2025年公司营业收入由原来的94.82/113.71/135.94亿元调整至86.62/100.16/115.56亿元，2023-2025年公司EPS由原来 1.67/2.01/2.42元调整为1.34/1.68/2.09元，对应2023年8月8日25.08元/股收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,772 7,839 8,662 10,016 11,556 YoY（%） 38.2% 0.9% 10.5% 15.6% 15.4% 归母净利润(百万元) 559 238 521 652 809 YoY（%） 78.3% -57.5% 119.2% 25.3% 24.1% 毛利率（%） 32.0% 32.4% 32.7% 33.1% 33.6% 每股收益（元） 1.45 0.62 1.34 1.68 2.09 ROE 17.5% 6.8% 13.7% 15.3% 16.9% 市盈率 17.30 40.45 18.66 14.90 12.00 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,839 8,662 10,016 11,556 净利润 272 581 727 911 YoY(%) 0.9% 10.5% 15.6% 15.4% 折旧和摊销 347 188 222 229 营业成本 5,299 5,829 6,703 7,675 营运资金变动 153 -1 63 -207 营业税金及附加 59 67 77 89 经营活动现金流 841 836 1,074 978 销售费用 1,530 1,472 1,718 2,022 资本开支 -854 -203 -204 -204 管理费用 407 416 471 520 投资 90 -120 -120 -120 财务费用 38 30 46 42 投资活动现金流 -806 -455 -430 -433 研发费用 191 191 210 231 股权募资 160 -137 0 0 资产减值损失 1 2 3 4 债务募资 389 1 1 1 投资收益 6 9 35 58 筹资活动现金流 -31 -286 -266 -366 营业利润 339 696 879 1,105 现金净流量 5 94 379 178 营业外收支 -17 -13 -14 -14 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 322 684 865 1,091 成长能力 所得税 50 103 138 180 营业收入增长率 0.9% 10.5% 15.6% 15.4% 净利润 272 581 727 911 净利润增长率 -57.5% 119.2% 25.3% 24.1% 归属于母公司净利润 238 521 652 809 盈利能力 YoY(%) -57.5% 119.2% 25.3% 24.1% 毛利率 32.4% 32.7% 33.1% 33.6% 每股收益 0.62 1.34 1.68 2.09 净利润率 3.0% 6.0% 6.5% 7.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.6% 5.2% 6.1% 6.5% 货币资金 2,039 2,134 2,512 2,691 净资产收益率ROE 6.8% 13.7% 15.3% 16.9% 预付款项 73 93 96 113 偿债能力 存货 1,200 1,362 1,398 1,895 流动比率 1.10 1.11 1.16 1.20 其他流动资产 1,777 2,301 2,334 3,022 速动比率 0.66 0.66 0.71 0.71 流动资产合计 5,090 5,889 6,341 7,720 现金比率 0.44 0.40 0.46 0.42 长期股权投资 255 265 275 285 资产负债率 58.9% 59.6% 57.1% 57.5% 固定资产 1,859 1,786 1,680 1,566 经营效率 无形资产 328 353 378 403 总资产周转率 0.90 0.91 0.96 1.00 非流动资产合计 3,953 4,206 4,425 4,663 每股指标（元） 资产合计 9,042 10,095 10,766 12,383 每股收益 0.62 1.34 1.68 2.09 短期借款 1,683 1,683 1,683 1,683 每股净资产 9.02 9.80 11.02 12.40 应付账款及票据 2,122 2,675 2,755 3,585 每股经营现金流 2.17 2.16 2.77 2.52 其他流动负债 827 967 1,012 1,163 每股股利 0.08 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,632 5,325 5,450 6,430 估值分析 长期借款 331 331 331 331 PE 40.45 18.66 14.90 12.00 其他长期负债 362 362 362 362 PB 3.16 2.56 2.28 2.02 非流动负债合计 693 693 693 693 负债合计 5,325 6,018 6,143 7,124 股本 387 382 382 382 少数股东权益 221 281 356 457 股东权益合计 3,717 4,076 4,623 5,259 负债和股东权益合计 9,042 10,095 10,766 12,383 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其