民航业持续恢复 财务状况见好转

研发部武博夫 伴随社会生产生活恢复常态，2023年以来民航行业呈现恢复性高增长态势。根据民航局最新数据显示，5月民航旅客运输量达5169.8万人次，环比增长2.8%，恢复至2019年同期的94.8%；国内旅客量则延续4月优势，较2019年同期增长2.6%；货邮运输量59.0万吨，环比增长8.4%，恢复至2019年同期的94.7%。在行业环境持续恢复的情况下，民航局规划对2023年的行业发展目标“全行业主要指标力争总体恢复至疫情前75%左右水平，力争实现盈亏平衡”有望提前完成。 随着经营状况普遍好转，2023年第一季度民营航空公司率先恢复盈利，国有“三大航”亏损规模也同比大幅收窄。近年来上市航空公司多次采用股东定向增发、可转债等方式进行股权融资，以避免资本结构进一步恶化，而中小型航司信用状况面临较大压力，部分航司已资不抵债，行业整合力度再次加大。2023年3月，中国国航完成对山东航空的收购。预计未来以“三大航”为主的国有航空公司将进一步加大与民营航空公司的合作与竞争，并实现行业整体的扭亏平衡和健康发展，有助于航空行业信用状况的改善。 一、民航行业持续回暖 （一）境内客运业务同比爆发式增长 1.客运数量 2023年以来民航客运恢复呈现指数增长态势。4月以来，民航客运量、民航旅客周转量在“五一”假期的带动之下较一季度进一步回升。1-5月民航客运量、民航旅客周转量累计值分别为2.31亿人次、3714.2亿人公里，累计同比增幅分别为139.9%、149.3%，分别达到2019年同期水平的85.94%、77.94%，已阶段性超过民航局年初定下的75%恢复目标。 数据来源：中国民用航空局，新世纪评级整理。 2.运力投放 在航空客运回暖的背景下，2023年以来各大航空公司持续加大运力投放，为客运业务的恢复奠定基础。2023年5月，国航、南航、东航、海航控股、春秋航空与吉祥航空等6家上市航空公司可用客座公里数（ASK）当月值合计为913.65亿客公里，已接近2020年1月的977.24亿客公里。从累计来看，2023年1-5月国航、南航与东航等“三大航”累计ASK分别为1030.19亿客公里、1181.11亿客 公 里和880.67亿客 公 里， 同 比分 别增 长182.09%、95.11%和134.88%，分别达到2019年同期水平的87.60%、85.25%和80.48%。 数据来源：公司公告，新世纪评级整理。 3.客座率 从客座率来看，2023年1-5月，民航正班客座率达到75.2%，其中国航、南航、东航、春秋航空与吉祥航空等5家上市航司累计客座率分别为74.94%、70.30%、70.79%、87.49%和80.05%，与上年相比恢复态势明显，其中春秋航空和吉祥航空已接近2019年水平，而“三大航”客座率累计值分别低于2019年同期7.97、11.00和12.02个百分点，有待进一步提高。 数据来源：中国民用航空局，新世纪评级整理。 4.国际航线有待进一步恢复 从航线区域结构来看，2023年以来行业回暖主要集中于境内航线，国际航线仍有待进一步恢复。2023年1-5月，国内航线民航客运量和民航旅客周转量分别为2.25亿人次和3460.20亿人公里，分别达到2019年同期水平的94.39%和99.45%，但国际航线相同指标仅为2019年同期的19.33%和19.74%，差距仍然较大。从运力投放来看，2023年1-5月“三大航”国际航线ASK分别为99.42亿客公里、113.28亿客公里和78.04亿客公里，分别为2019年同期水平的23.98%、30.53%和22.59%。从结构来看，目前海外航线投放运力主要集中于东南亚、日本、韩国等短途国际航线，欧美航线有待进一步恢复。 （二）货运业务恢复增长态势 2023年以来海外经济衰退风险较大，外需趋势性放缓，对民航货运业务的恢复产生了一定的阻碍。2023年第二季度以来，民航货运业务开始呈现止跌回弹态势。2023年1-4月民航货邮运输量累计同比增长0.1%，自2022年1月以来首次恢复正增长，2023年1-5月增速进一步巩固至4.0%。不过从结构来看，1-5月国内航线162.24万吨，同比增长14.3%，但国际航线仅为100.5万吨，同比下 降9.1%，较2022年12月以来降幅收窄但仍处于下降区间。从外贸总体环境来看，2023年4月以来，随着前期积压订单逐步释放后开始转弱以及低基数效应消退影响，我国进出口总额呈现回落趋势，1-5月累计同比增速为4.7%，较1-4月下降3.8个百分点。 数据来源：中国民用航空局，新世纪评级整理。 二、航司财务状况边际改善 （一）2023年力争实现盈亏平衡 近年来民航行业呈现整体性亏损态势。据民航局数据显示，2009-2019年民航行业连续11年保持盈利，但2020-2022年全行业亏损规模累计达4000亿元，扭亏压力较大。此外，2022年以来汇率波动和燃油价格上涨也加大了航空公司的经营压力。面对亏损现状，2020年以来国家发改委、财政部、民航局等部门针对民航行业出台了一系列的扶持政策，包括免征民航发展基金、财政补贴等，对缓解民航企业经营压力起到了一定的作用。 随着2023年以来行业环境持续回暖，民航行业政策着眼于恢复行业增长，全方位推进民航高质量发展。2023年1月，民航局召开的全国民航工作会议，提出2023年全行业力争完成“运输总周转量976亿吨公里，旅客运输量4.6亿人次，货邮运输量617万吨”、“总体恢复至疫情前75%左右水平，力争实现盈亏平衡”。截至目前，航空行业指标与各大航空公司运营指标恢复情况较为良好，有利于航空公司财务状况的缓解和恢复。 数据来源：中国民用航空局，新世纪评级整理。其中2023年为目标值。 （二）民营航司率先恢复盈利 作为典型的重资产行业，航空公司固定成本和期间费用率较高，此前三年在获得较大规模政府补助之后仍然呈现大幅亏损态势。2020-2022年，国航、南航、东航、春秋航空、吉祥航空与华夏航空等6家上市航空公司1的归母净利润合计规模分别净亏损375.19亿元、415.31亿元和1178.45亿元，亏损幅度持续扩大，其中2022年亏损规模超过前两年总和。 2023年以来，航空运输全面恢复保障了航空公司经营业绩回升，各大上市航空公司财务状况均呈现边际改善态势。2023年第一季度，海航控股、春秋航空与吉祥航空已恢复盈利，归母净利润分别为1.58亿元、3.56亿元和1.65亿元，而国航、南航、东航等“三大航”归母净利润分别为-29.26亿元、-19.98亿元和-38.03亿元，仍处于亏损状态，但较上年同期-59.74亿元、-25.98亿元和-48.57亿元的亏损规模有较大收窄。 （三）股东支持改善资本结构 受持续亏损影响，民航行业资本结构显著恶化，财务杠杆水平大幅上升。截至2022年末，6家上市航空公司平均资产负债率84.88%，较2021年末上升7.98个百分点，较2019年末上升14.12个百分点。在非上市航空公司方面，据民航局数据显示，在全部66家航空公司中，2022年末有8家航空公司资产负债率超过100%，均为中小型航空公司。 为了保持财务状况稳定，上市航空公司近年来积极拓展股权融资市场募集资金。2020年初以来，上市航空公司共增发募集资金777.17亿元，其中“三大航”来自控股股东的定向增发共386.10亿元。此外，南航发行可转债160.00亿元，东航子公司东航物流（601156.SH）首次上市发行，募集资金25.04亿元。股东支持与股权融资渠道的畅通对稳定航空公司信用状况起到了积极的作用。从发债情况来看，截至2023年6月末，航空公司发行人存续债券共57支，合计规模1041.79亿元2，主要集中于“三大航”及其控股股东。此外，华夏航空、四川航空等航空公司自2020年以来积极控制债务规模，存续债券已全部到期兑付。 （四）航空行业整合力度加大 民航行业具有典型的重资产、高门槛、强监管特征，具有较强的行业壁垒，多年来蓬勃发展，经过多轮整合之后形成了以国航、南航和东航等“三大航”为核心、多家民营中小型航空公司为补充的市场竞争格局。与“三大航”相比，中小型航空公司由于股东实力较弱、股权市场融资能力较弱，资本结构等财务指标严重恶化，面临资不抵债的局面。随着经济运行恢复和民航行业回暖，民航行业在积极扭亏的同时，整合脚步也将再次加快。自2002年《民航体制改革方案》出台以来，民航行业经过多次整合重组，包括2009年东航合并上海航空、2010年国航合并深圳航空、2018-2019年春秋航空、吉祥航空与国有航司交叉持股等。2023年3月，中国国航完成对山东航空股份有限公司（简称“山东航空”）的增资收购，成为本轮民航行业整合的最新案例。 山东航空于1999年组建成立，2000年8月公司外资股票在深交所上市发行（股票代码：200152.SZ），实际控制人原为山东省国资委。山东航空总部位于济南，在青岛、烟台、厦门、重庆、北京和乌鲁木齐设有分公司或运营基地，航线质量与盈利能力与行业头部企业相比存在较大差距。2020年以来山东航空迅速陷入亏损，2021年以来资不抵债，公司股票已被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST山航B”。 在山东航空面临巨大困境的情况下，国航对其提出要约收购。在收购前，中国国航作为少数股东对公司持股22.80%，通过山航集团持股20.75%。2022年以来，中国国航分两次以总计3300万元的价格受让山航集团其他股份的股份，同时中国国航、山东高速集团共同向山航集团增资。在完成增资后，中国国航将持有山航集团66%的股权，对山东航空持股比例共计64.8%，从而取得实际控制权。随后，中国国航对山东航空B股流通股提出要约收购，收购价格为2.62港元/股，预计所需金额共3.668亿港元。随着山东航空B股要约收购逐渐完成，公司股票预计将于2023年7月7日正式退市。在完成合并之后，中国国航收购山东航空之后航线资源将得到进一步整合，通过提高协同效益来应对民航行业的竞争压力。 三、总结与展望 2023年以来社会生产生活恢复常态与经济环境复苏带动民航行业呈现恢复性高增长态势。各大航空公司的运力得到释放，运营效率上升，有利于全行业的健康发展。从结构来看，民航行业恢复状况呈现出客运优于货运、国内航线优于国际航线的特征，部分短板未来仍有待填补。 与垄断程度较高的铁路运输和受区域因素影响较大的公路运输相比，民航行业市场化程度较高，机队维护等资本性支出压力较大，近年来受到的影响也相对较大，各大航空公司亏损情况较为严重。在行业环境恢复的背景下，2023年第一季度各大航空公司财务状况均呈现不同程度的改善态势，其中民航航空公司率先恢复盈利，“三大航”亏损规模也同比显著收窄。从资本结构来看，“三大航”为主的国有航空公司获得的股东支持力度较大，而部分中小型航空公司由于股东实力较弱、股权市场融资能力较弱，资本结构等财务指标严重恶化，面临资不抵债的局面。在积极扭亏的同时，民航行业也开始了新一轮整合。2023年3月，中国国航完成对山东航空的增资收购。总体来看，行业环境恢复、行业整合力度加大有利于提高行业运行效率，分散财务负担以及推动民航行业的整体扭亏，这将有利于民航公司发行人信用状况的改善和民航行业的长远健康发展。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意