民航业持续恢复 财务状况见好转

民航业持续恢复财务状况见好转 研发部武博夫 伴随社会生产生活恢复常态，2023年以来民航行业呈现恢复性高增长态势。根据民航局最新数据显示，5月民航旅客运输量达5169.8万人次，环比增长2.8%，恢复至2019年同期的94.8%；国内旅客量则延续4月优势，较2019年同期增长2.6%；货邮运输量59.0万吨，环比增长8.4%，恢复至2019年同期的94.7%。在行业环境持续恢复的情况下，民航局规划对2023年的行业发展目标“全行业主要指标力争总体恢复至疫情前75%左右水平，力争实现盈亏平衡”有望提前完成。 随着经营状况普遍好转，2023年第一季度民营航空公司率先恢复盈利，国有“三大航”亏损规模也同比大幅收窄。近年来上市航空公司多次采用股东定向增发、可转债等方式进行股权融资，以避免资本结构进一步恶化，而中小型航司信用状况面临较大压力，部分航司已资不抵债，行业整合力度再次加大。2023年3月，中国国航完成对山东航空的收购。预计未来以“三大航”为主的国有航空公司将进一步加大与民营航空公司的合作与竞争，并实现行业整体的扭亏平衡和健康发展，有助于航空行业信用状况的改善。 一、民航行业持续回暖 （一）境内客运业务同比爆发式增长 1.客运数量 2023年以来民航客运恢复呈现指数增长态势。4月以来，民航客运量、民航旅客周转量在“五一”假期的带动之下较一季度进一步回升。1-5月民航客运量、民航旅客周转量累计值分别为2.31亿人次、3714.2亿人公里，累计同比增幅分别为139.9%、149.3%，分别达到2019年同期水平的85.94%、77.94%，已阶段性超过民航局年初定下的75%恢复目标。 70000 200.00 60000 150.00 50000 100.00 40000 50.00 30000 20000 0.00 10000 -50.00 0 -100.00 民航客运量累计值 民航客运量累计同比[右轴] 民航旅客周转量累计值 民航旅客周转量累计同比[右轴] 图表1.民航客运量与民航旅客周转量（万人/亿人公里、%） 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 数据来源：中国民用航空局，新世纪评级整理。 2.运力投放 在航空客运回暖的背景下，2023年以来各大航空公司持续加大运力投放，为客运业务的恢复奠定基础。2023年5月，国航、南航、东航、海航控股、春秋航空与吉祥航空等6家上市航空公司可用客座公里数（ASK）当月值合计为 913.65亿客公里，已接近2020年1月的977.24亿客公里。从累计来看，2023年1-5月国航、南航与东航等“三大航”累计ASK分别为1030.19亿客公里、1181.11亿客公里和880.67亿客公里，同比分别增长182.09%、95.11%和134.88%，分别达到2019年同期水平的87.60%、85.25%和80.48%。 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 中国国航南方航空东方航空海航控股春秋航空吉祥航空 图表2.可用客座公里数当月值（亿客公里） 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 数据来源：公司公告，新世纪评级整理。 3.客座率 从客座率来看，2023年1-5月，民航正班客座率达到75.2%，其中国航、南航、东航、春秋航空与吉祥航空等5家上市航司累计客座率分别为74.94%、70.30%、70.79%、87.49%和80.05%，与上年相比恢复态势明显，其中春秋航空和吉祥航空已接近2019年水平，而“三大航”客座率累计值分别低于2019年同期7.97、11.00和12.02个百分点，有待进一步提高。 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 南方航空 中国国航 东方航空 春秋航空 吉祥航空 图表3.5家上市航空公司客座率（%） 数据来源：中国民用航空局，新世纪评级整理。 4.国际航线有待进一步恢复 从航线区域结构来看，2023年以来行业回暖主要集中于境内航线，国际航线仍有待进一步恢复。2023年1-5月，国内航线民航客运量和民航旅客周转量分别为2.25亿人次和3460.20亿人公里，分别达到2019年同期水平的94.39%和99.45%，但国际航线相同指标仅为2019年同期的19.33%和19.74%，差距仍然较大。从运力投放来看，2023年1-5月“三大航”国际航线ASK分别为99.42亿客公里、113.28亿客公里和78.04亿客公里，分别为2019年同期水平的23.98%、30.53%和22.59%。从结构来看，目前海外航线投放运力主要集中于东南亚、日本、韩国等短途国际航线，欧美航线有待进一步恢复。 （二）货运业务恢复增长态势 2023年以来海外经济衰退风险较大，外需趋势性放缓，对民航货运业务的恢复产生了一定的阻碍。2023年第二季度以来，民航货运业务开始呈现止跌回弹态势。2023年1-4月民航货邮运输量累计同比增长0.1%，自2022年1月以来首次恢复正增长，2023年1-5月增速进一步巩固至4.0%。不过从结构来看，1-5月国内航线162.24万吨，同比增长14.3%，但国际航线仅为100.5万吨，同比下 降9.1%，较2022年12月以来降幅收窄但仍处于下降区间。从外贸总体环境来看，2023年4月以来，随着前期积压订单逐步释放后开始转弱以及低基数效应消退影响，我国进出口总额呈现回落趋势，1-5月累计同比增速为4.7%，较1-4月下降3.8个百分点。 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 国内航线 国际航线 国内航线同比[右轴] 国际航线同比[右轴] 图表4.民航货邮运输量国际航线与国内航线比较（万吨、%） 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 数据来源：中国民用航空局，新世纪评级整理。 二、航司财务状况边际改善 （一）2023年力争实现盈亏平衡 近年来民航行业呈现整体性亏损态势。据民航局数据显示，2009-2019年民航行业连续11年保持盈利，但2020-2022年全行业亏损规模累计达4000亿元，扭亏压力较大。此外，2022年以来汇率波动和燃油价格上涨也加大了航空公司的经营压力。面对亏损现状，2020年以来国家发改委、财政部、民航局等部门针对民航行业出台了一系列的扶持政策，包括免征民航发展基金、财政补贴等，对缓解民航企业经营压力起到了一定的作用。 随着2023年以来行业环境持续回暖，民航行业政策着眼于恢复行业增长，全方位推进民航高质量发展。2023年1月，民航局召开的全国民航工作会议，提出2023年全行业力争完成“运输总周转量976亿吨公里，旅客运输量4.6亿人次，货邮运输量617万吨”、“总体恢复至疫情前75%左右水平，力争实现盈亏平衡”。截至目前，航空行业指标与各大航空公司运营指标恢复情况较为良好，有利于航空公司财务状况的缓解和恢复。 1300 7.0 1100 6.0 900 5.0 700 4.0 500 3.0 300 2.0 100 1.0 (100) 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年[预期]0.0 总周转量[亿吨公里] 货邮运输量[万吨] 客运量[亿人次,右轴] 图表5.民航行业2023年恢复目标情况 数据来源：中国民用航空局，新世纪评级整理。其中2023年为目标值。 （二）民营航司率先恢复盈利 作为典型的重资产行业，航空公司固定成本和期间费用率较高，此前三年在获得较大规模政府补助之后仍然呈现大幅亏损态势。2020-2022年，国航、南航、东航、春秋航空、吉祥航空与华夏航空等6家上市航空公司1的归母净利润 合计规模分别净亏损375.19亿元、415.31亿元和1178.45亿元，亏损幅度持续扩 大，其中2022年亏损规模超过前两年总和。 2023年以来，航空运输全面恢复保障了航空公司经营业绩回升，各大上市航空公司财务状况均呈现边际改善态势。2023年第一季度，海航控股、春秋航空与吉祥航空已恢复盈利，归母净利润分别为1.58亿元、3.56亿元和1.65亿元，而国航、南航、东航等“三大航”归母净利润分别为-29.26亿元、-19.98亿元和 -38.03亿元，仍处于亏损状态，但较上年同期-59.74亿元、-25.98亿元和-48.57亿元的亏损规模有较大收窄。 1海航控股（600221.SH）由于经历破产重整，山东航空（200152.SZ）由于经历收购，因此未统计在内。 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 -350.00 -400.00 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年一季度 中国国航南方航空中国东航春秋航空吉祥航空华夏航空 图表6.6家上市航空公司归母净利润情况（亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理。 （三）股东支持改善资本结构 受持续亏损影响，民航行业资本结构显著恶化，财务杠杆水平大幅上升。截至2022年末，6家上市航空公司平均资产负债率84.88%，较2021年末上升 7.98个百分点，较2019年末上升14.12个百分点。在非上市航空公司方面，据民航局数据显示，在全部66家航空公司中，2022年末有8家航空公司资产负债率超过100%，均为中小型航空公司。 为了保持财务状况稳定，上市航空公司近年来积极拓展股权融资市场募集资金。2020年初以来，上市航空公司共增发募集资金777.17亿元，其中“三大航”来自控股股东的定向增发共386.10亿元。此外，南航发行可转债160.00亿 元，东航子公司东航物流（601156.SH）首次上市发行，募集资金25.04亿元。股东支持与股权融资渠道的畅通对稳定航空公司信用状况起到了积极的作用。从发债情况来看，截至2023年6月末，航空公司发行人存续债券共57支，合计 规模1041.79亿元2，主要集中于“三大航”及其控股股东。此外，华夏航空、 四川航空等航空公司自2020年以来积极控制债务规模，存续债券已全部到期兑付。 公司简称 发行方式 上市日期 募资总额/发行规模（亿元） 增发发行对象 南方航空 增发 2020-06-17 127.82 南航集团 可转债 2021-