- 1H23 盈利警告 ； 在下半年逐渐复苏时维持买入

2023年7月19 日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Q-Tech（1478香港 1）H23盈利警告；继续在2小时内买入回收 我们相信Q-Tech的1H23盈利警告在1H23给出的市场预期之内 CCM出货量同比下降20%，而60-80%的盈利下降低于我们的/ 市场估计，由于GPM较低，非智能手机的研发费用较高 目标价格(上一个TP上/下 港币3.59元 HK$5.20) 15.3% 业务。展望2H23E，我们对供应链补货需求持积极态度 23年第三季度的复苏和产品发布，我们相信Q-tech将受益于 2H23E的规格升级和行业复苏。我们将FY23-25E每股收益下调了 16-31%将影响1H23业绩，并在2H23E改善前景。 8.7倍/5.5倍FY23/24E市盈率，我们认为该股具有吸引力，考虑到最坏的情况是落后于下半年业务复苏。以3.59港元的新TP维持买入， 基于相同的10倍FY23EP/E。 1H23盈利警告行业疲软和GPM走低。Q-Tech 预告1H23净利润同比下降60-80%（33.1-6620万元人民币），低于我们/一致预期，主要是由于：1）CCM出货量疲软而下降 当前价格HK$3.11 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 李汉青 lihanqing@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）3,863.1 智能手机需求；2）GPM对UTR降低和外汇不利的压力；3）自动CCM和域控制器业务的研发费用更高。1H23 移动CCM出货量同比下降21%，受以下地区同比下降30%的推动 32MPCCM，部分抵消了32MP+CCM出货量同比增长3%。总体而言，我们估计上半年收入/净利润同比下降18%/65%。 2H23E展望：预计CCMASP/利润率在规格升级和 更好的利用。我们认为中国智能手机的最坏情况可能已经过去 市场和供应链将开始为Android产品发布重新进货 3Q23E。此外，我们对2H23E的规格升级趋势持乐观态度(更大 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 他宁宁 嘉实基金管理公司 Ltd 来源：港交所 份额业绩 3.7 5.62/2.90 1185.0 63.6% 2.7% 分辨率、OIS和潜望镜)，推动ASP/GPM恢复。因此，我们预计 绝对相对 32MP+CCM的更高组合为37%(比22财年的28.5%)和移动CCM收入在高/中/低端规格升级的推动下，2H23E年同比增长13.8% 模型。我们还预计GPM将在2H23E提高到8.5%（而1H23为5.5%）鉴于利用率上升和外汇逆风减少。 物联网和汽车CCM的亮点。尽管智能手机需求低迷，我们对非智能手机CCM(物联网和汽车)来说是积极的，以推动 2H23/FY24E。我们预计FY23非智能手机收入同比增长108% (与50%+的管理指导相比)给定物联网产品(DJI无人机、智能手表和扫地机器人）出货量增加和汽车CCM需求强劲。 最糟糕的可能是后面;以3.59港元的新TP维持买入。我们相信 Q-tech将受益于所有型号的库存补充和规格升级 在3Q23E。该股目前的交易价格为8.7倍/5.5xFY23/24EP/E（接近1-sd低于10年平均值。fwd。市盈率），在我们看来很有吸引力。我们维持买入新TP为3.59港元，基于2013财年相同的10倍市盈率。 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 18,663 13,759 12,985 14,247 17,236 同比增长（%） 7.3 (26.3) (5.6) 9.7 21.0 净利润（百万元） 862.8 170.2 352.4 553.5 756.1 0.73 0.15 0.30 0.47 0.64 1.8 (80.2) 105.3 57.1 36.6 0.74 0.15 0.27 0.47 0.65 15.3 31.4 10.1 6.4 4.7 每股收益（报告）（人民币 ） 同比增长（%） 共识每股收益（人民币） 市P/盈B率(x（)x） 2.8 1.1 0.7 0.6 0.6 收率(%) 0.0 0.0 2.0 3.1 4.3 净资产收益率 20.3 3.6 7.2 10.5 13.0 (净%资)产负债率（%） (0.8) 26.6 31.2 14.1 14.5 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 1-mth 3-mth 6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet -3.8% -21.4% -36.7% 1.3% -14.7% -27.8% 1 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图1：收入增长趋势图2：收入明细 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：利润率趋势图4：CCM装运组合 12% 10% 10% 9% 9% 8% 8% 7% 6% 4.3% 5% 4% 6% 5% 4% 5% 4% 5% 4% 4% 4% 3% 2% 0.9% 0.2% 1% 0% 20182020202120222023E2024E2025E 毛利率 营业利润率净利润率 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：CCM每月发货量图6：FPM每月发货量 收益修订 （百万元人民币） 收入 毛利润营业利润净利润 每股收益（人民币）毛利率 营业利润率 净利润 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图7：收益修正 New 老 变更(%) FY23E 2024E 2025E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 12,985 14,247 17,236 15,080 16,658 20,036 -14% -14% -14% 861 1,185 1,530 1,180 1,427 1,807 -27% -17% -15% 475 665 892 622 811 1,065 -24% -18% -16% 352 554 756 511 688 905 -31% -20% -16% 29.8 46.8 63.9 43.1 58.1 76.4 -31% -20% -16% 6.6% 8.3% 8.9% 7.2% 8.6% 9.0% -0.5ppt -0.3ppt -0.1ppt 3.7% 4.7% 5.2% 4.1% 4.9% 5.3% -0.5ppt -0.2ppt -0.1ppt 2.7% 3.9% 4.4% 3.4% 4.1% 4.5% -0.7ppt -0.2ppt -0.1ppt 图8：CMBI估计与共识 FY23E 2024E 2025E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 12,985 14,247 17,236 14,077 15,699 17,786 -8% -9% -3% 861 1,185 1,530 874 1,204 1,528 -2% -2% 0% 475 665 892 354 590 836 34% 13% 7% 352 554 756 320 541 768 10% 2% -2% 29.8 46.8 63.9 27.4 46.9 65.4 9% 0% -2% 6.6% 8.3% 8.9% 6.2% 7.7% 8.6% 0.4ppt 0.7ppt 0.3ppt 3.7% 4.7% 5.2% 2.5% 3.8% 4.7% 1.1ppt 0.9ppt 0.5ppt 2.7% 3.9% 4.4% 2.3% 3.4% 4.3% 0.4ppt 0.4ppt 0.1ppt （百万元人民币） 收入 毛利润营业利润净利润 每股收益（人民币）毛利率 营业利润率 净利润 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图9：损益预测 CMBI共识 差异(%) 百万元人民币 FY20 FY21 FY22 1H23E 2H23E FY23E FY24E FY25E 收入 17,400 18,663 13,759 5,792 7,193 12,985 14,247 17,236 ...YoY 32.1% 7.3% -26.3% -18.4% 7.9% -5.6% 9.7% 21.0% 销售成本 -15,630 -16,901 -13,218 -5,472 -6,653 -12,125 -13,062 -15,706 毛利润 1,771 1,762 541 320 541 861 1,185 1,530 GPM(%) 10.2% 9.4% 3.9% 5.5% 7.5% 6.6% 8.3% 8.9% ...YoY 50.1% -0.5% -69.3% -14.9% 226.7% 59.0% 37.7% 29.1% SG&A -179 -184 -156 -61 -68 -129 -150 -172 ...%的rev -1.0% -1.0% -1.1% -1.1% -1.0% -1.0% -1.1% -1.0% R&D -590 -642 -470 -214 -201 -416 -470 -569 ...%的rev -3.4% -3.4% -3.4% -3.7% -2.8% -3.2% -3.3% -3.3% 营业利润 1,046 1,039 204 103 372 475 665 892 OPM(%) 6.0% 5.6% 1.5% 1.8% 5.2% 3.7% 4.7% 5.2% ...YoY 68.9% -0.7% -80.4% -44.1% 1866.6% 133.3% 40.0% 34.2% 联营公司的利润。 (23) (52) (37) -10 -5 (15) 20 30 净利润 840 863 170 57 295 352 554 756 NPM(%) 4.8% 4.6% 1.2% 1.0% 4.1% 2.7% 3.9% 4.4% ...YoY 54.9% 2.7% -80.3% -65.4% 6179.8% 107.0% 57.1% 36.6% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图10：收入明细 百万元人民币 FY19 FY20 FY21 FY22E 1H23E 2H23E FY23E FY24E CCM收入 10,360 15,202 16,875 12,561 5,222 6,538 11,760 13,099 ...YoY 65% 47% 11% -26% -20% 8% -6% 11% 装运（mn） 406 392 479 424 170 203 373 404 ...YoY 54% -3% 22% -12% -20% -4% -12% 8% ASP（人民币 25.5 38.7 35.2 29.6 30.7 32.1 31.5 32.4 ） 7% 52% -9% -16% 1% 12% 6% 3% ...YoYFPM收入 2,759 2,101 1,675 1,064 528 563 1,091 1,014 ...YoY 51% -24% -20% -37% -4% 10% 3% -7% 装运（mn） 102 92 115 112 51 67 118 123 ...YoY -5% -10% 25% -3% 0% 10% 5% 5% ASP（人民币 27.1 22.8 14.6 9.5 10.4 7.0 9.3 8.2 ） 58% -16% -36% -35% -4% -17% -3% -12% ...YoYOthers 51 97 1