磷化工产品价格下跌23H1业绩下滑，持续完善循环经济产业链布局

事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润2.1-2.5亿元 ， 同比减少68.3%-73.4%； 扣非后归母净利润1.7-2.1亿元 ， 同比减少69.6%-75.4%；其中Q2单季实现归母净利润0.6-1.0亿元，同比减少80.6%-88.4%，环比减少33.6%-60.2%；Q2单季实现扣非后归母净利润0.06-0.46亿元，同比减少88.9%-98.6%，环比减少72.2%-96.6%。 受磷化工行业景气周期下行等不利因素影响，23年H1公司业绩同比下降。23年上半年，受磷化工行业供需错配、景气下行的影响，公司主要产品价格、销量均有所下滑，根据iFinD、百川盈孚数据，23年H1磷酸一铵、磷酸氢钙、复合肥的市场均价分别为3,095.8、2,392.3、3,378.3元/吨，同比分别下降15.0%、28.3%、7.3%。 与此同时，公司上游原材料磷矿石价格高企，目前虽有所回调，但总体仍然处于高位，这也在一定程度上对公司盈利造成了不利影响，根据百川盈孚数据，23年H1磷矿石均价为1,043.1元/吨，同比增长25.1%；Q2单季均价为1,026.4元/吨，同比增长23.1%，环比下降3.2%。此外，公司德阿、攀枝花等新材料项目尚处于建设期，暂未有利润贡献，23年H1公司业绩同比下降幅度明显。但从长期来看，粮食安全是“国之大者”，化肥作为粮食的“粮食”其需求刚性，且随着秋肥启动，肥料旺季来临，肥料价格企稳回升可期，叠加公司新增产能的逐步放量，公司业绩有望迎来好转。 磷酸铁、磷酸铁锂项目持续推进，有望充分受益于新能源行业的高速发展。公司在抓好磷化工存量业务的同时，积极推进德阿、攀枝花等地的新能源材料项目，其中，德阿项目规划建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁生产线及配套产品，目前首期2万吨磷酸铁锂部分设备安装已完成，预计在23年年内投产；攀枝花项目规划建设20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁及配套产品，目前首期5万吨磷酸铁项目主要设备招采工作基本完成，预计将于24年投产；此外，公司还在湖北荆州、南漳分别投资建设5万吨磷酸铁生产线及配套设施，目前正在有序推进中。 大力布局上游磷矿资源，完善布局“矿化一体”产业链。磷矿方面，公司累计拥有磷矿资源储量约1.3亿吨，待公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力，其中，22年公司的控股股东为公司注入上游优质磷矿企业天瑞矿业，天瑞矿业的磷矿储量近1亿吨，采矿设计产能为250万吨/年，预计于24年达产；白竹磷矿年产100万吨磷矿石已正常运行，预计于24年达产；绵竹板棚子磷矿的生产规模为60万吨/年。另外，公司控股股东的母公司间接控股老虎洞磷矿，矿区范围内合计保有资源量约3.7亿吨； 公司控股股东持有全资小沟磷矿，磷矿石资源量约4亿吨。 多点布局新能源、新材料的关键元素资源，打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”循环经济产业链。除大力布局磷矿资源外，公司还通过参股形式进一步布局锂、钛、钒等新能源、新材料领域的关键元素资源。锂矿方面，22年，公司与中创新航、圣洁甘孜、眉山产投共同出资成立合资公司甘眉新航，各方以合资公司为主体在甘孜州投资建设锂资源深加工项目。钒钛磁铁矿方面，公司于22年10月竞得重钢矿业49%股权，间接获得重钢西昌旗下太和铁矿的钒钛磁铁矿资源权益，目前开采规模已达300万吨/年，选矿规模达800万吨/年，现有钒钛磁铁矿储量1亿吨，同时正在办理1000万吨/年生产规模的采矿许可证。 盈利预测、估值与评级：受磷化工行业景气周期下行等不利因素影响，23年H1公司产品价格、销量均下滑，业绩同比下降幅度较大。目前公司主要产品价格虽已企稳，但仍然处低位水平，且其盈利能力暂未明显恢复，故我们下调公司23-25年的盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为5.34（下调40.8%）/6.93（下调37.0%）/8.33（下调41.0%）亿元。公司拥有优质且充足的磷矿资源，并大规模向磷系新能源材料领域进行布局。此外，公司通过参股形式进一步布局锂、钛、钒等资源，为未来在新能源等领域的规划奠定坚实的基础，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表