贵金属周报：美国通胀超预期回落，贵金属获得支撑

【中信期货贵金属】美国通胀超预期回落，贵金属获得支撑——周报20230716 大宗商品策略研究团队 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 贵金属期货策略：美国6月CPI超预期回落，贵金属获得支撑 品种 周观点 中线展望 贵金属 逻辑：本周贵金属明显反弹，主要原因来自美国6月CPI数据整体趋降，对贵金属形成支撑。但是，6月整体通胀的超预期降温更多在于去年同期高基数的影响，而这种基数效应将随着时间走弱。因此，从市场反应来看，在6月美联储暂停加息的背景下，通胀降温并未改变联储7月加息的预期，但核心通胀的超预期降温使得后续加息概率下降，对贵金属形成利好。不过我们并不认为后续贵金属主升浪迅速提前，主要原因仍来自服务业通胀的韧性：近期Zillow房屋价值指数反弹，以及昨日公布美国褐皮书中，对于医疗、酒店、教育招工的困难，非农数据时薪仍在上涨的状态，都使得贵金属的节奏仍有反复，近期原油价格出现反弹，通胀预期至2.26附近，我们建议建议7月议息会议后再合适节奏入场，甚至是在三季度末。综上，我们预期价格交易延后，短期需观望，避免市场情绪变化、以及国内政策预期交易偏好变化带来价格调整。我们认为价格支撑在1900美元/盎司-1950美元/盎司附近值得买入，但交易主要为长线，短线投资等待至8月份，近期通胀预期数据出现反弹，原油价格对美联储货币政策仍将有约束。操作策略：我们将黄金支撑位移至1900-1950美元/盎司，白银支撑位下移至22-23美元/盎司，8月前观望等待为宜，金银比交易止盈。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 震荡 贵金属一周市场情况：美通胀数据回落，贵金属大幅反弹 黄金 单位 最新一周 上一周 周度环比变化量 周度环比变化率 沪金 元/克 454.00 450.82 3.18 0.71% comex黄金 美元/盎司 1959.30 1930.50 28.80 1.49% 沪金基差 元/克 -1.57 -0.93 -0.64 68.82% 内外价差 元/克 4.15 2.64 1.51 57.28% COMEX黄金库存 吨 716.18 722.04 -5.86 -0.81% SPDRETF持有量 吨 914.66 915.26 -0.60 -0.07% CFTC黄金投机净多仓 张 165754.00 163097.00 2657.00 1.63% 美债收益率-10年 % 3.83 4.06 -0.23 -5.67% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.59 1.79 -0.20 -11.17% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.24 2.27 -0.03 -1.32% 金银比 点 77.97 82.98 -5.01 -6.04% 标普500指数 点 4505.42 4398.95 106.47 2.42% VIX波动率指数 % 13.34 14.83 -1.49 -10.05% 美元指数 点 99.96 102.28 -2.32 -2.26% 白银 单位 最新一周 上一期 周度环比变化量 周度环比变化率 沪银 元/千克 5773.00 5464.00 309.00 5.66% comex白银 美元/盎司 25.16 23.29 1.88 8.05% 基差 元/克 -17.00 7.00 -24.00 -342.86% 内外价差 元/克 17.30 58.18 -40.88 -70.26% COMEX白银库存 吨 8965.45 8950.86 14.59 0.16% CFTC白银投机净多仓 张 20292.00 17990.00 2302.00 12.80% COMEX白银库存 公斤 8965.45 8950.86 14.59 0.16% iShare白银持有量 吨 14259.24 14457.61 -198.37 -1.37% 美元指数：通胀降幅超预期，利差收缩拖累美元指数 通胀降幅超预期，利差收缩拖累美元指 数： 美元指数下挫至100附近 美元指数 ZEW与欧元汇率相关 ZEW经济景气指数:欧元区 欧元兑美元 美元 前期由于欧元区经济数据超预期下行，欧元上行受阻，美元走强。PMI、ZEW等前瞻指标显示欧元区制造业、非制造业共振下行，德国23Q1陷入技术性衰退，6月CPI超预期下行但短期内，美国6月通胀数据下行超预期，市场对于美联储加息定价降温，欧美经济意外、欧美利 差、中美利差收敛，欧元、人民币 120 115 110 105 100 95 90 欧美经济意外指数分歧拐头 2022/012022/052022/092023/012023/05 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2020/012021/012022/012023/01 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 汇率走升，美元指数短期承压。 美欧利差&MSCI美欧比 美国经济强度趋弱料将拖累美元。从经济数据来看，美国制造业与非制造业虽短期承压，但长期共振下行；新增非农人数长期处下行趋势。由于部分人力资本退出，薪资顽固或支撑核心通胀并压制总需求上方空间。预计下半年该趋势持续演绎， 美国经济强度趋弱料将拖累美元。 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数 标题MSCI美国/MSCI欧洲 美国:国债收益率:10年-欧元区: 公债收益率:10年 2.4 2.3 2.3 2.2 2.2 2.1 2.1 2.0 2.0 1.9 标题 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 2020/012020/092021/052022/012022/092023/05 2023/012023/032023/052023/07 3 美国通胀：通胀延续降温趋势，且下降幅度超预期 美国6月通胀超预期降温。美国6月CPI同比上 整体通胀继续降温美联储三大通胀环比增速继续回落 升3%（预期3.1%，前值4%），连续第12个月 1%0美国:CPI:能源:当月同比 美国:CPI:食品:当月同比 % 2023-062023-052023-042023-03 下降，CPI环比上升0.2%（预期0.3%，前值 8 0.1%）。核心CPI同比4.8%（预期5%，前值 5.3%），为2021年10月以来新低，但仍高于美6 联储目标，核心CPI环比0.2%，（预期0.3%，4 前值0.4%）。细分项中，住房、能源、汽车保 2 险是主要的驱动因素，其中，无论在整体还是 核心CPI中，住房成本都是目前主要的通胀贡献0 因素，贡献了超70%的通胀上涨。机票、二手-2 美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 车及卡车为主要的通胀降温因素。另外，三大通胀细分项的同比与环比均再度下降，核心商品通胀环比转负达到-0.05%，业主等价租金环比降至0.45%（前值0.52%），除房租外的核心服务通胀环比降至0.09%（前值0.16%）。 综合来看，6月整体通胀延续降温趋势，核心服务通胀也继续松动，且降温幅度超预期，但是，6月整体通胀的超预期降温更多在于去年同期高基数的影响，而这种基数效应将随着时间走弱。因此，从市场反应来看，在6月美联储暂停加息的背景下，通胀降温并未改变联储7月加息的预期，但核心通胀的超预期降温使得后续加息概 率下降。 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 美联储三大通胀同比增速趋于向下 %美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:季调: 同比 美国:CPI:服务,不含住房租金:季调:同比 14美国:CPI:业主等价租金:季调:同比 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 20002003200620092012201520182021 -0.10 核心商品:季调:环比核心服务除OER 6月能源CPI环比升0.6% % 2023-062023-052023-042023-03 0.60 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 长线逻辑变化：短期仍需等待 时短期建议观望，等待服务性通胀数据和之后货币政策传导到实体经济的状态。 美联储5月经济预测摘要：经济调升，失业率调降，通胀调升与一季度形成差异 贵金属在本轮经济周期中之所以是持续关注资产，主要原因是美国选择加息收紧需求调控通胀的路径，必然使得经济走弱，通胀回落，加息中止后降息在未来发生，尽管时间方面会有扰动。因此，贵金属的绝对趋势价格分析要点在于节奏变化。我们的观点是，通过长短利差倒挂时间判断美联储总需求加速回落会在下半年，因此5、6月即是加息高点，而降息由于通胀结构性问题或将发生在明年一季度。降息时间越靠后，美国降息节奏越快，贵金属向上价格空间越高。今年以来价格变化持续得到验证。但短期内，我们发现领先需求指标——地产、新订单、汽车销售数据，近期出现反弹，此 经济数据 中位数 中位趋势 2023 2024 2025 长期 2023 2024 2025 长期 真实GDP预测 1.0 1.1 1.8 1.8 0.7-1.2 0.9-1.5 1.6-2.0 1.7-2.0 今年3月预测 0.4 1.2 1.9 1.8 0.0-0.8 1.0-1.5 1.7-2.1 1.7-2.0 失业率预测 4.1 4.5 4.5 4.0 4.0-4.3 4.3-4.6 4.3-4.6 3.8-4.3 今年3月预测 4.5 4.6 4.6 4.0 4.0-4.7 4.3-4.9 4.3-4.8 3.8-4.3 通胀预测 3.2 2.5 2.1 2.0 3.0-3.5 2.3-2.8 2.0-2.4 2.0 今年3月预测 3.3 2.5 2.1 2.0 3.0-3.8 2.2-2.8 2.0-2.2 2.0 核心通胀预测 3.9 2.6 2.2 3.7-4.2 2.5-3.1 2.0-2.4 今年3月预测 3.6 2.6 2.1 3.5-3.9 2.3-2.8 2.0-2.2 目标加息路径 联邦基金利率预测 5.6 4.6 3.4 2.5 5.4-5.6 4.4-5.1 2.9-4.1 2.5-2.8 今年3月预测 5.1 4.3 3.1 2.5 5.1-5.6 3.9-5.1 2.9-3.9 2.4-2.6 美联储加息观测：通胀超预期降温，远期加息预期下降 美联储的褐皮书表明5月下旬以来，整体经济活动略有增长，预计未来几个月经济将继续保持缓慢增长。其中，消费者支出喜忧参半，服务业普遍增长，但零售商反应可自由支配支出有所减少。劳动力市场方面，大多数地区就业人数有所增长，且招聘正变得个更有针对性，医疗保健、交通和酒店等行业的雇主反映仍然难以找到合适员工。另外，薪资上涨速度较为