一周集萃-粕类油脂：粕类价格重心下移，油脂走势分化

粕类价格重心下移，油脂走势分化 一周集萃-粕类油脂 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 广州期货研究中心2022年11月20日 行情回顾：截至2022年11月18日，棕榈油主力合约收盘价为7898元/吨，周度下跌7.67%；豆油主力合约收盘价为9202元/吨，周度下跌1.58%；菜籽油主力合约收盘11645元/吨，周度下跌0.72%。本周油脂走势呈现分化，菜油表现较为抗跌，棕榈油下跌幅度最大。主因国际原油价格下挫带动外盘走弱，油脂随之下行，但因菜油及豆油基本面支撑，跌幅相对没有棕榈油那么大。 逻辑观点：第一，国内油脂供应偏紧，以豆油及菜油为主；棕榈油继续累库，供应较宽松。棕榈油在进口到港逐渐增加，库存快速增加。而豆油及菜油，虽进口油料陆续到港，但压榨维持低位，油脂库存持续偏低。第二，东南亚棕榈油减产担忧仍存，印尼关税豁免政策延续至年底，但税费或恢复。进入第四季度棕榈油季节性 减产周期，10月份后棕榈油产量预计下滑，同时受天气影响东南亚部分地区迎来强降雨，年底供应担忧仍存。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、黑海出口协议恢复以及国际原油价格宽幅波动。当前OPEC石油减产，原油价格维持高位波动，欧美能源及生柴政策利好。 行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，表现存在一定差异。棕榈油方面，国内供应趋宽，近期与原油联动较强。从产地方面来看，印尼关税豁免政策延续至年底，政策利好使得印尼出口增加库存大幅回落，若棕榈油价格突破800美元/吨，印尼或将继续收取出口税费，变化或在11月底。其次，当前进入棕榈油季节性减产周期，且拉尼娜带来强降雨，东南亚产地面临减产担忧，虽10月份马来库存继续增加，但在减产预期及生柴驱动下仍存支撑。从国内来看，在棕榈油进口利润打开后，进口大幅增加，使得库存快速回升，现货承压基差逐渐回归。而下游消费需求疲软，冬季为棕榈油季节性消费淡季，且在华南地区疫情影响下，下游成交回落。豆油方面，短期仍然受供应紧张问题影响。虽国内11月进口大豆到港逐渐增加，油厂及港口大豆库存明显回升，但压榨仍偏低。而整体需求在全国疫情政策放宽下成交好转，油厂出货增加。后期关注油厂压榨情况及国内防疫政策放宽后对餐饮消费的刺激。菜油方面，当前仍处供需双弱格局。加拿大菜籽以及全球菜籽新作增产预期较强，目前预计22/23年度全球菜籽产量较上年增近800万吨。且随着9月份后加籽陆续收获，预计国内第四季度菜籽到港达180万吨左右。随着11月份进口菜籽到港增加，库存出现明显回升，但因压榨偏低，菜油库存修复仍待时日，关注后期菜籽压榨情况。 操作建议：油脂短期走势呈现一定差异，预计维持宽幅震荡。棕榈油近期在原油及马盘带动下走势偏弱，暂看下方7500支撑。菜油在缺乏利好支撑下基差有望回归，但单边波动较大，可继续逢高空菜棕01合约价差。豆油在需求疲软及供应预期增加下，压力较大，豆棕01做缩策略仍可继续关注。 风险因素：马来劳工情况、印尼政策、南美产区天气、地缘政治局势变化、原油波动、菜油收储 行情回顾：截至2022年11月18日，豆粕主力合约收盘价为4109元/吨，周度下跌2.95%；菜粕主力合约收盘价为2957元/吨，周度下跌6.66%。粕类本周承压下行，菜粕下行压力大于豆粕。主因外盘走弱叠加国内供应预期增加带来的下行压力，但豆粕因基差较高以及刚性需求仍存支撑。 逻辑观点：第一，短期美豆供需偏紧，收割进入后期，市场重心逐渐转向南美。11月份USDA报告数据偏中性，在南美供应入市前市场都难言宽松；短期关注美豆后续出口情况，中长期关注南美种植情况。第二，国内11月份大豆陆续到港，油厂压榨偏低仍影响蛋白粕供应。短期内油厂压榨偏低，仍影响蛋白粕库存修复进度。下游养殖利润较好提振豆粕饲用需求，库存持续减少。国内菜粕，11月份国内进口菜籽到港增加，但还未大量进厂压榨。需求端，进入第四季度下游水产消费旺季结束，但近期因豆粕价高替代需求有所增加。第三，美联储加息步伐放缓，美元汇率回落。同时黑海协议恢复，宏观消息带来利空，但后续仍存不确定性。 行情展望：对于豆粕后市的走势关注重点逐渐转向美豆出口需求以及南美种植阶段。美豆方面，在美联储加息放缓后，美元汇率下行，出口成本降低或利好美豆出口。11月份USDA报告偏中性产量小幅上调，但在南美丰产前市场供应仍偏紧。此外，密西西比河流域因干旱原因水位大幅下降，驳船费报价维持高位，对美豆成本仍构成支撑。南美产量前景仍不明朗，巴西大豆近期处于播种阶段，当前播种过半整体进度偏慢，因地区差异明显，中西部主产地区种植进度较快，但当前市场对其仍保持大幅增产预期。而11月USDA报告将阿根廷产量下调，因此面临拉尼娜带来的干旱担忧，近期南美地区迎来降雨或缓解种植担忧。豆粕国内市场供需仍偏紧。由于油厂榨利不佳，导致买船积极性不佳，10月份进口大豆到港仅413.6万吨，因部分10月船期延迟，当前大豆到港陆续增加11月份预估在950-1000万吨，大豆库存也明显回升。而下游近期随着养殖利润较好，以及在疫情下对供应担忧，下游维持刚需备货。而菜粕方面，加拿大产区菜籽收割已进入尾声，市场对增产无异议，加籽价格承压。国内对于加籽新作买船较积极，第四季度到港预计达180万吨，且油厂菜籽库存已明显回升，但由于尚未进行大量压榨，菜粕库存仍偏低。进入第四季度下游水产消费进入淡季，需求回落，近期虽因豆粕价高替代需求有所增加，但整体需求有限。 操作建议：短期两粕在供应预期增加下上方空间有限，且菜粕在需求有限下下行压力较大，建议短线顺势操作，豆粕暂看能否跌破下方4100一线支撑，关注油厂压榨情况及蛋白粕库存修复进度。中长期关注美豆上市及南美大豆种植情况，若不出现极端天气，豆粕价格重心预计下移。 风险因素：产区天气、美豆出口情况、南美种植情况、地缘政治局势、大豆抛储、宏观风险 目录 CONTENTS 一 粕类油脂周度行情回顾 五 四 三 二 供应需求端库存 成本利润 六 行业动态 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 粕类本周承压下行，菜粕下行压力大于豆粕。主因外盘走弱叠加国内供应预期增加带来的下行压力，但豆粕因基差较高以及刚性需求仍存支撑。 截至2022年11月18日，豆粕主力合约收盘价为4109元/吨，周度下跌2.95%；菜粕主力合约收盘价为2957元/吨，周度下跌6.66%。 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 本周油脂走势呈现分化，菜油表现较为抗跌，棕榈油下跌幅度最大。主因国际原油价格下挫带动外盘走弱，油脂随之下行，但因菜油及豆油基本面支撑，跌幅相对没有棕榈油那么大。 截至2022年11月18日，棕榈油主力合约收盘价为7898元/吨，周度下跌7.67%；豆油主力合约收盘价为9202元/吨，周度下跌1.58%；菜籽油主力合约收盘11645元/吨，周度下跌0.72%。 豆粕基差菜粕基差 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020-10-172021-04-252021-11-012022-05-102022-11-16 基差现货价:豆粕期货主力收盘价:豆粕 2021-01-312021-06-112021-10-202022-02-282022-07-092022-11-17 基差期货主力收盘价:菜籽粕现货价:平均价:菜粕 豆粕1-5价差菜粕1-5价差 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 2017 2018 2019 2020 2021 2022 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 2017 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：Wind 棕榈油基差豆油基差 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 4,800 4,000 3,200 2,400 1,600 800 0 15,000 13,500 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2021-02-202021-06-272021-11-012022-03-082022-07-132022-11-17 基差现货价:棕榈油(24度):广东期货收盘价(活跃合约):棕榈油 菜籽油基差为 2021-02-272021-08-032022-01-072022-06-132022-11-17 基差现货价:一级豆油:张家港期货收盘价(活跃合约):豆油 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 2,700 2,400 2,100 1,800 1,500 1,200 900 600 300 0 2021-02-132021-07-232021-12-302022-06-082022-11-15 基差(右）出厂价:四级菜油:江苏:南通期货主力收盘价:菜籽油 数据来源：Wind 棕榈油1-5价差豆油1-5价差 2,0001,500 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -5,000 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 -2,000 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 菜籽油1-5价差豆棕01合约价差 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -1,500 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 -1,500 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 数据来源：Wind 11月份USDA报告偏中性 数据来源：USDA 美豆收割进度-96%CBOT大豆非商业持仓 120 100 80 60 40 2017 2018 2019 2020 2021 2022 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 202020-09-302021-04-112021-10-212022-05-022022-11-11 0 9月17日9月26日10月4日10月13日10月22日10月30日11月7日11月16日12月2日 CBOT:大豆:非商业多头持仓:持仓数量CBOT:大豆:非商业空头持仓:持仓数量期货主力收盘价:CBOT大豆 美国驳船费美豆月度压