PTA为何逆季节上涨

◆核心观点 回顾近5年PTA现货7月价格走势，抛开18/19年度，PTA在其他年份均呈现出震荡下行趋势。从行业整体情况来看，18/19年的上涨可以解释为产能清出，供应不足所致；而今年，在PTA产能大投产的高峰，为何也会出现逆季节性上涨？ 通过对PTA上下游产业链的分析，造成PTA逆季节性上涨的原因有两方面，一方面是成本端的有力支撑，进入夏季，国际原油供减需增，原料端PX减产降负，在成本上对PTA形成了有力的支撑；另一方面是生产端PTA大厂降负减产，而6月以来下游聚酯行业对PTA需求旺盛增加，供减需增之下造成PTA价格大幅上涨。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员洪润霞 咨询电话：027-65261575 从业编号：F0260331 投资咨询编号：Z0017099黄尚海 咨询电话：027-65261573 从业编号：F0270997 投资咨询编号：Z0002826联系人 钟舟 咨询电话：027-65261353 从业编号：F3059360顾振翔 咨询电话：027-65261576 从业编号：F3033495 2023-7-17 产业服务总部 PTA为何逆季节上涨 年 一、成本支撑PTA价格上涨 1.原油价格带动PTA价格波动 PTA属于原油的中下游产物，和原油的相关性比较大，大部分时间与原油走势一致。 图1：PTA与原油价格走势图图2：欧佩克原油产量与布伦特原油价格 资料来源：同花顺长江期货资料来源：同花顺长江期货 回顾上半年，虽然OPEC+加大减产力度，但是在欧美银行危机、美国债务上限问题及美国加息等宏观经济打压下，原油价格重心下移，布伦特原油由85美元/桶下移至75美元/桶，WTI原油由 80美元/桶下移至70美元/桶。受原油影响，上半年PTA价格指数一度上行至上半年高点6335元/吨，最高上涨1383元/吨，涨幅26.43%，随后价格出现回落，整体来看PTA指数走势与原油相差不多，在5000-6500区间震荡。 在原油供应方面，上半年4月初OPEC+产油国宣布自愿减产166万桶/日后，6月初OPEC+会议将减产措施延从2023年底延长至2024年底，沙特在自愿减产的基础上，在7月份进行1次额 外减产100万桶/日，且表示有必要可能会延长，同时将阿联酋2024年的产量配额增加20万桶/日，一些西非国家用不完的配额被下调。与当前的产量目标相比，OPEC+2024年的产量配额被下调至4046.3万桶/日。而近期数据显示，从6月到目前，OPEC+产油国合计海运原油出口量为2826万 桶/日，较2月份下降了164万桶/日；其中俄罗斯石油6月份日均出口量730万桶，环比下降了60 万桶，为2021年3月以来最低水平，OPEC+整体供给将进一步收缩。 同样，美国的原油增产与库存减少也为原油价格带来了支撑。截止6月底，美国原油产量为1220 万桶/日，与年初持平，较峰值水平低约90万桶/日，并且，随着北半球夏季出行高峰来临，美国内 部原油需求不断增多，虽然美国原油净进口量增加1300万桶，但商业原油库存继续减少；汽油库存和馏分油库存也减少；商业原油库存比比过去五年同期低近1%；汽油库存比过去五年同期低约7%；馏份油库存比过去五年同期低约16%，进一步加剧了国际市场原油的紧缺性。 需求端方面，近期欧佩克发布了7月份《石油市场月度报告》。报告指出，由于中国第二季度 石油需求增长，欧佩克五个月来首次上调2023年全球石油需求增长预测。报告预测2023年全球石 油日均需求1.02亿桶，同比增长244万桶，比上月报告预测上调了9万桶。预计2023年组织地区 石油日均需求4601万桶，同比增长6万桶，与上月报告相比进行了小幅上调。预计2023年非组织 地区石油日均需求5599万桶，同比增长237万桶，与上月报告相比上调7万桶。报告预计2023 年中国石油日均需求1577万桶，占全球石油需求总量的15.46%，比2022年日均增加92万桶，增长量占全球石油需求增长总量37.7%，增幅6.19%。 综合来看6月底至7月初，多方因素影响下，国际原油供减需增，使得原油价格从6月底的低位反弹近10个百分点，从而从成本上支撑了PTA价格的上涨。 2.原料端PX供应仍然偏紧 （1）海外PX供应偏紧 图3：美国低硫原油裂解基差图4：韩国MX-PX价差图 资料来源：TTEB长江期货资料来源：TTEB长江期货 进入7月，由于汽油季节性消费旺季持续，美汽油库存亦季节性去库，美国夏季汽油等级需要调入更多的芳烃组分满足调油质量，6月份以来美国的汽油裂解价差再度走强，反映美国芳烃组分再度季节性结构性紧张，从而给予亚洲芳烃支撑，特别是抬升亚洲的甲苯出口，亚洲甲苯价格上涨，从而导致亚洲MX-PX价差收窄，降低亚洲PX的开工意愿。 (1)国内降负减产支撑原料价格 2023年上半年，国内PX价格基本与原油走势一致，同样是先涨后跌，价格从年初的低点940美元/吨CFR中国一度上涨至上半年高点1152美元/吨CFR中国，最高上涨212美元/吨，涨幅22.55%。而后随着PX装置重启与原油价格回落，PX价格从高位一路回落至1000美元/吨下方。 国内产能方面，2023年新增570万吨，较2022年3600万吨总产能，增加了15.83%，而根 据投产时间显示，在上半年已投产结束。且前期检修装置在6月底已经大部分重启，PX价格也在6月中下旬达到年内低点，但由于PX生产企业一方面为保证产品价格，另一方面国内汽油裂解价格较好，部分炼厂选择降负减产，使的PX在7月前2周平均开工同比下降3.55%，环比下降0.23%。因而受供应减少影响，PX价格也在7月开始反弹。 图5：2023上半年PTA及上游原料价格图6：PX-PTA开工率与价格 资料来源：TTEB长江期货资料来源：TTEB长江期货 (2)PTA开工骤降，价格上涨 图7：2023上半年PTA开工率与价格图8：PTA现货加工费 资料来源：TTEB长江期货资料来源：TTEB长江期货 2023年上半年PTA在成本与供需矛盾下先涨后跌，在6月底，PTA产业供需双高，在外围偏弱与成本拖累下，PTA指数跌至低位5420元/吨。而后7月，恒力惠州2期装置即将投产，此时PTA 加工费也降至300元/吨以内，部分大厂选择降产挺价，随着海伦石化、威联化学、嘉兴石化、逸盛新材料与海南逸盛的减产减负，截止14日，PTA开工从81%的开工降至73%，而下游聚酯开工却一直维持在92%以上，并有继续上涨的趋势。现货市场看涨氛围也愈发高涨，期货2309合约也顺势在14日突破6000元高点。 图9：聚酯开工率图10：聚酯产品价格 资料来源：TTEB长江期货资料来源：TTEB长江期货 二、纺织出口增加，聚酯开工高位 1.国内消费好转 图11：社会消费品零售总额明显恢复图12：纺织服装鞋帽销售数据好转 资料来源：IFIND、长江期货资料来源：中国棉花信息网、长江期货 从上半年内需来看，2023年1-5月社会消费品零售总额187636.3亿元，累计同比增长9.3%，其中5月全国社会消费品零售总额37803.3亿元，同比增长12.7%，环比增长8.3%；2023年1-5月全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值为5619.1亿元，累计同比增长14.1%，其中5月全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值1075.8亿元，同比增长17.6%，环比增长 2.3%；2023年1-5月全国限上单位服装类商品零售类值为4148.4亿元，累计同比增长17.4%，其中2023年5月全国限上单位服装类商品零售类值775.6亿元，同比增长21.2%，环比增长1.4%；自上半年，国内管控全面放开之后，国内经济恢复活力增强，出行增加使得纺服内需同比大幅回升，国内社会消费品零售总额增速提升明显，因此就内需而言，消费量呈现明显的持续回升态势。 2.纺织出口回升 2023年1-5月，我国纺织品服装累计出口额为1182.03亿美元，同比下降5.26%，其中纺织品累计出口额为568.29亿美元，同比下降9.39%；服装累计出口额为613.3亿美元，同比下降1.09%。上半年，纺服外需表现一般，但抛开纺织原料价格下降的影响，出口量亦或有所上涨。总体来说，随着国外经济的不断稳定，服装出口数据亦将有所好转。 图13：纺织服装出口数据图14：纱线织物出口数据 资料来源：IFIND、长江期货资料来源：中国棉花信息网、长江期货 3.聚酯淡季不淡 2023上半年聚酯开工呈现前低后高态势，与以往的前高后低不同，呈现先抑后扬趋势。虽然在 4月，因原料PTA价格过高，聚酯开工有降，但随着原料端下滑与终端需求好转，聚酯利润迅速恢复。虽然在6月之后略有下滑，但明显高于去年同期，因而企业开工意向较高。 图15：聚酯开工回升图16：聚酯产品利润下滑 资料来源：隆众资讯、长江期货资料来源：IFID、长江期货 同时，聚酯行业一些利润不佳的装置也在清出，以短纤为例，上半年，江苏德赛、远东化纤、山东华宏等共计51万吨产能淘汰，新增宿迁逸达和山东诚汇金共计35万吨产能投产，截止6月产 能940.5万吨，较上年末下降16万吨。同时瓶片产能也在不投放，上半年四川江汉、万凯重庆和三房巷共同投产195万吨，由于瓶片利润较高，抵消了PTA的部分增量。 4.纱线开工稳定，库存中性 图17：纱线开工高预期年图18：纱线库存低于去年 资料来源：隆众资讯、长江期货资料来源：IFID、长江期货 从纱线端来看，目前开工率主要维持在60%左右，略低于2021年，为近四年同期高位；而成品处于持续累库状态，处于历史同期中高位，库存量同比低于去年。 5.坯布需求欠佳，短期累库 图19：江浙织机开工图20：坯布库存天数 资料来源：同花顺、长江期货资料来源：同花顺、长江期货 从坯布端来看，坯布开工率，春节前后季节性先抑后扬，之后维持在60%左右稳定运行，处于近四年高位。成品库存在一季度持续去库，夏季服装主要是纯棉布料为主，纯棉坯布走货较好，带动坯布库存下降。二季度，需求欠佳，成品转为累库，但库存处于历史同期中位，库存压力尚好。 总体而言，纱线和坯布开工预计震荡下滑，成品先累库后去库，行业运行健康。 三、其他因素 1．宏观预期转好 图21：23年美元指数走势图22：美国债收益率 资料来源：同花顺、长江期货资料来源：同花顺、长江期货 6月末，美国首次申请失业救济的人数创下20个月来的最大降幅，美联储加息预期增强，但随 着7月美国消费者物价指数和生产者物价指数增幅小于预期，美国通胀数据下滑，美国公债收益率(殖利率)下滑，导致美元大幅下挫，提振以美元计价的大宗商品价格。因而在宏观预期转好之下，对全球化工品价格都有提振作用。 四、总结 成本端原油方面在近期仍有上涨空间，受供应端减产与美国夏季需求增加双重利好支撑下，国际油价仍将维持震荡上行态势。PX方面检修装置继续，考虑到下游多套PTA装置即将重启，短期PX价格仍将维持坚挺。 供应端前期临时停车使得本周PTA供应大幅减少，PTA价格在成本端支撑下大幅上涨，但需要注意的是，下周逸盛海南、新材料提负，海伦石化、福海创计划重启，已减停装置或延续检修，加之恒力惠州新装置出料在即，预计PTA开工率将回升至78以上，PTA供应压力可能缓解。 需求端：在消费数据与服装出口数据环比好转支撑下，织造开机高位，聚酯产品库存可控，聚酯高负荷带动PTA需求，但由于近期原料端上涨较快，部分聚酯品种开始亏损，下游企业降负意愿增强，因而需求端利多有限。 综合来看，前期产业方面在成本与供需支撑之下，PTA主力2309合约快速上涨，但目前PTA整体估值偏高，新装置与检修重启使得供应有增加预期，聚酯亏损与终端负反馈传导可能拖累聚酯需求，PTA供需方面有转弱迹象。因此短期PTA暂无太大矛盾，但中长期上下游偏弱，上涨阻力增加，需要注意原油价格波动；同时，在盘面主力合约突破6000元点位之后，减仓下行