棉花为何逆季节大幅下跌？

2023-11-14 产业服务总部 棉花为何逆季节大幅下跌？ ◆核心观点 供应端，目前新疆棉上市期，棉农挺价的防线已经松动，但价格下跌后市场的买盘或将进场；需求端，欧美下年度消费有较大的下滑空间，国内消费较平稳可能也有下调空间，但下游纱线库存堆积，整体消费或继续下滑；库存端，全球市场库存处于中性偏高位置，明年略微去库60万吨；明年国内工商库存跟今年类似，供给平衡略微偏紧；抛储后面有望停止，也不排除收储，关注政策的一些变化；今年国内消费的虚假繁荣，只是棉花变成了棉纱，但是棉纱并没有用掉，棉纱的社会库存较大，后期需要消化掉，才能有所起色。国内下游情况，库存逐步在累库，行业开机率还处在高位，仅仅是小幅下调，目前还未出现大面积停机、放假的情况，但是今年春节很有可能提前放假，出口方面较差由于全球消费处于高位值，未来有继续下行的动力，全球产量今年减产，但是明年有可能增产，我们中长期依然对棉花价格不乐观，但是下面空间有限的看法。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员洪润霞 咨询电话：027-65777176 从业编号：F0260331 投资咨询编号：Z0017099黄尚海 咨询电话：027-65777089 从业编号：F0270997 投资咨询编号：Z0002826联系人 钟舟 咨询电话：027-65777091 从业编号：F3059360顾振翔 咨询电话：027-65777090 从业编号：F3033495 一、全球和国内供需状况分析 （一）全球最新供需依然宽松明年略微去库 从以下供需平衡表可以看出，期末库存最悲观的年度是19/20年疫情刚发生的时候，期末库存1914.3万吨，跨年度转移库存322.9万吨，供应过剩量676.2万吨，由于2020年全球放水，全球消费急剧上升，快速去库，到了22年-23年美联储加息，外需消费有所下滑，跨年继续累库，到了23年供应转为宽松，所以外棉较弱，低位运行，预计明年消费有所好转、产量有所下滑，预计明年供需要有所好转，去库60万吨。（参考图1） 图1：全球供需平衡表 资料来源：USDA长江期货 （二）国内明年供需相对平衡略紧，跟今年类似 新年度新疆棉会减产，大约62万吨，预计国内消费明年会比今年会差些，新年度进口 棉预计回升至180万吨，今年和明年8月工商期末库存分别为241.9万吨和248.9万吨，供需基本平衡略微偏紧，今年和明年的供需状况差不多。（参考图2） 图2：国内供需平衡表 资料来源：中国棉花信息网长江期货 二、产业链在累积库存，消费在转差 （一）纺织企业棉花库存今年有所上升，但处于中位值 目前中国纺企棉花库存天数30天，今年库存变化不大，处在历史3年以来的中位值位置， 自从2021年棉花价格过高之后，纺织企业采购意愿不断降低，在2022年11月达到低值后，今年纺织企业棉花库存逐步上升，在今年春节前后补库最大，后面一直库存比较平稳。（参考图3） 图3：纺织企业棉花原料库存趋势图 资料来源：IFINDTTEB长江期货 （二）国内纺织厂和织布厂今年开机率一直维持高位，仅有小幅下滑 今年国内的棉花消费量数据的确表现非常不错，证明棉花有那么大的使用量，因为无论是纺纱厂还是织布厂，开机率一直维持在高位，后面因为棉花原料价格一直抬升，纺纱亏损逐步扩大，开机率应当下调空间加大，但是从数据上看，纺织厂和织布厂并没有大幅下调开机率，仅仅是微调，不过由于今年开机率较大，纱厂的棉纱，被贸易商大量拿货，其实棉纱社会库存是较大的，大约100多万吨，后面需要消化，预计纱厂的开机率在明年会有下滑的空间。 图4：中国纺企开机率图5：中国织布厂开机率 资料来源：IFINDTTEB长江期货资料来源：IFINDTTEB长江期货 （三）国内纺织厂和织布厂成品在累积库存 纺纱厂的棉纱库存从今年1月份开始一直在累积库存，截止到现在，纱线库存已经达到 30天的高位，不过距离2022年8月份的峰值40天还有一定距离，另外织布厂的坯布库存 跟棉纱库存节奏一样，在今年1月份一直在上升，到现在达到接近34天，证明国内需求已经在转弱，成品库存开始堆积，这样对棉花原料上涨的空间有限，认为明年国内的消费会逐步减弱。（参考图6、图7） 图6：中国纱厂棉纱库存图7：中国织布厂坯布库存 资料来源：IFINDTTEB长江期货资料来源：IFINDTTEB长江期货 （四）出口形势不乐观 从2021年开始，美国批发商一直在采购，库存逐步在增加，在2022年9月增加到峰值，到了今年有小幅下滑，但是下降的幅度不是很大，目前仍处于高位，只要库存没降下来，后期采购动力就会减弱。分析原因，主要是受到美国通胀以及加息周期的影响，抑制了纺织品的消费，美国批发商和零售商服装库存处于高位，虽然在今年上半年略有好转，批发商和零售商库存小幅下调，但是幅度不大。从数据上看，中国纺织品出口同比去年处于负增长背景下，环比上1-4月略有增长，但是5-10月环比继续下行，出口形势不是很乐观，服装出口下降的趋势更快。（参考图8） 图8：美国批发和零售商服装库存情况 资料来源：IFINDTTEB长江期货 2023年8月美国纺织品服装进口量86.19亿平方米，同比下降5.57%，环比下降4.83%;纺服进口金额100.95亿美元，同比下降30.47%，环比增加0.57%。2023年1-8月，美国纺织品服装累计进口量为625.52亿平方米，同比下降17.74%。2023年9月美国的服装及服装配饰零售额(季调)为260.17亿美元，同比增长0.36%（去年同期调整后为259.23亿美元），环比下降0.8%（上月调整后为262.26亿美元），此为零售额在经历五个月连续上涨后，环比首次转负，同比增幅也再次收窄。（参考图9、10） 图9：美国进口纺织服装数量图10：美国服装及服装配饰零售额 资料来源：IFINDTTEB长江期货资料来源：IFINDTTEB长江期货 海关总署最新数据显示，2023年9月，我国纺织品服装出口总额261.97亿美元，同 比降幅6.61%，连续第五个月呈下降态势，降幅连续两月缩窄，环比由正转负，下降5.98%; 其中纺织品出口额116.38亿美元，同比下降3.57%，环比下降0.47%；服装出口额145.58亿美元，同比下降8.91%，环比下降9.96%。2023年1-9月，我国纺织品服装累计出口额2231.48亿美元，同比下降9.49%;其中纺织品出口1019.21亿美元，同比下降10.3%，服装出口1212.28亿美元，同比下降8.8%。比首次转负，同比增幅也再次收窄。（参考图11、12） 图11：中国纺织品服装出口情况图12：中国纺织品服装出口同比增速 资料来源：IFINDTTEB长江期货资料来源：IFINDTTEB长江期货 （五）纯棉纱高库存对市场存在哪些影响？ 纯棉纱的高库存在近两月成为了市场热议话题，大型纺企以及大型贸易商、供应链的低价货还一度加速了郑棉的下跌，目前来看下游的弱需求以及庞大的棉纱库存，显然已经成为了郑棉反弹的重要阻力。所以近期在交流中，已经出现了很多的声音，问是不是供应链模式的介入，会使棉纱高库存成为一种常态？棉纱库存就一定要消化掉吗？如果成为一种常态，那高库存就算不上的压力了。随着新模式的介入，可能棉纱常规库存量会比前几年要更高一些，但目前的库存显然还是太高了，必须要去化，这是市场的驱动。 1、高库存使企业资金压力增大 不管是什么产品什么类型的公司，较高的库存必然导致其现金流的紧张，尤其是临近年底，资金压力会更加显著。所以从资金回笼的角度来看，肯定有一部分高库存的企业是必须要去库的。 2、高库存使市场供大于求，价格受到压制 目前本网统计纯棉纱总库存在130万吨附近，而市场其他单位给的数据更高在 150-170万吨，绝对量到底是多少本文不作过多的讨论，这种数据相对于当前每个月不足 60万吨的消费来说，明显是偏多的，这导致纯棉纱供过于求的格局十分显著。在供过于求 的市场中，价格往往会受到压制，这也是前几月棉花价格不断上涨但棉纱涨不动的重要原因。后续来看，高库存对于价格的压制还将持续一段时间。 3、高库存将迫使纺企减产 对于纺企来说，结合以上两点，一方面高库存使纺企现金流逐步紧张，10月中下旬以来，纺企库存加速上升，目前综合库存已经达到30天附近，另一方面，高库存压制棉纱价格导致纺企亏损难以修复，而从上图中也可以明显的看出，纺企棉纱利润与棉纱库存存在显著的负相关关系，库存高位时，也是纺企亏损最多的时候，随着库存的下降，利润才逐步得到修复。所以目前的情况必然导致纺企减产的逐步增加，而随着纺企的减产，新增供应减少，库存也会逐步的下降。 图13：棉纱库存与利润关系 资料来源：华瑞信息长江期货 综上所述，不管是主观意愿还是被迫减停产，这都是市场的驱动，库存总是要去化的，至于下降的速度和时间，在需求短期看不到大幅恢复的情况下，那就要看下游和纺企谁的开机下降速度快了。而下降到怎样的水平，笔者认为由于产业经营模式的变化，会比前几年的平均水平要高一些。或者我们也可以简单的计算一下，假设在消费不发生变化的情况下，当 前本网统计纯棉纱行业开机率在70%附近，上半年最高在85%以上，去除疫情封控及春节期间的低开机，近几年最低开机在6成附近，假如后期开机率下降至6成，那么每月纯棉 纱产量还可以减少大约7-8万吨，按本网的数据计算，棉纱库存下滑至80万吨左右可能还需要半年的时间。 三、目前新疆收购和政策对市场的影响几何 （一）收购季节，新疆籽棉收购降温 从10月份开始，十一期间就收到市场风向标，轧花厂收购心态降温，节后预计期货市场反弹至高位回落可能性比较大，如预期期货冲高回落，后面一直往下跌，跌幅加大，籽棉高开低走，从7.8元/公斤讲到7.5元/公斤，再从7.5元/公斤下降到7.3元/公斤，再从7.3 元/公斤下降到7.1元/公斤，目前新疆皮棉成本已经下降至16500-16800元/公斤，这个是 对于包厂的轧花厂成本，对于是自己的轧花厂来说，成本还更低，折合皮棉成本是16000 元/吨，目前期现倒挂500-1300元/吨，对于前提收购的高价棉来说，倒挂更多，以目前期货价格，新疆籽棉收购全部亏损，难以解套，整个市场比较悲观。 （二）抛储政策对市场起到了调整作用 1、抛储的成交情况回顾 7月31日-8月31日，储备棉销售合计上市25.60万吨，总成交25.60万吨，成交率 100%，9月1日-9月28日储备棉销售上市总量39.20万吨，成交总量32.94万吨，成交 率84.03%；10月4日-10月31日储备棉销售上市总量44万吨，成交总量25.13万吨， 成交率57.12%，截止10月31日，本轮抛储累计成交83.67万吨，预计今年抛储有望达到 100万吨。随着期货的价格的下跌，抛储的成交价格与期货价格形成严重的倒挂，这样也影响了抛储成交的积极性，后面成交率明显下滑，期现背离较严重。 图14：抛储成交情况图15：抛储成交价格情况 资料来源：IFINDTTEB长江期货资料来源：IFINDTTEB长江期货 2、抛储大大缓解了市场的供应 今年虚假的繁荣，棉花使用量确实增加，但是都纺成了纱线，纱线没有消化掉，从棉花工商库存来看，实实在在的变少，同比去年少了很多，显得紧张，幸亏储备库存及时供应，100万吨的供应，大大缓解了市场的供应，改写了供需平衡表的状况，政策起到了市场调节的作用。 四、总结 供应端，目前新疆棉上市期，棉农挺价的防线已经松动，但价格下跌后市场的买盘或将进场；需求端，欧美下年度消费有较大的下滑空间，国内消费较平稳可能也有下调空间，但下游纱线库存堆积，整体消费或继续下滑；库存端，全球市场库存处于中性偏高位置，明年略微去库60万吨；明年国内工商库存跟今年类似，供给平衡略微偏紧；抛储后面有望停止，也不排除收储，关注政策的一些变化；今年国内消费的虚假繁荣，只是棉花变成了棉纱，但是棉纱并没有用掉，棉纱的社会库存较大，后期需要消化掉，才能有所起色。国内下游情况，库存逐步