有色金属周度策略报告：有色基本面分化，短期关注多锌空铜的机会

报告摘要：  铜：基本面变化：1）国内库存恢复上升，LME库存低位小幅反弹，但仍处于低位；2）铜精矿TC运行于48-49美金之间，国内冶炼产业四季度检修较少，精铜产量有走高预期；3）现货震荡于平水附近，9月铜杆及铜管开工率继续走弱，国内消费偏弱。 价格运行逻辑：沪铜维持高位震荡的走势，短期来看，海外低库存支持伦铜价格保持强势，但国内近期的弱消费、持续累库对沪铜的拖累明显，需求的改善恐节后才能体现。近期欧洲主要国家新增疫情增长迅猛，不利于LME去库，美元指数也有反弹风险，铜价有回调可能。短线逢高少量持有空单或看跌期权。  铝：基本面变化：1）本周氧化铝价格企稳，电解铝行业利润维持高位，新产能释放稳步推进；2）铝锭库存开始下行，出库量连续两周抬升，消费的旺季预期开始有所兑现。 价格运行逻辑：沪铝价格小幅反弹，但仍在箱体震荡的格局中。上周库存和出库量的变动部分兑现了旺季预期，支持铝价小幅反弹，但随着四季度临近，新产能投放和产量增长越来越清晰，铝价向上弹性不足，随着长假临近，主力持续减仓，市场交投热度降低，沪铝大概率在万四之上偏强震荡。  锌：基本面变化：1）LME库存及国内社库均呈现震荡，但LME注销仓单数量开始上升，带动现货升水反弹，海外库存近期或出现向下的拐点；2）国内现货升水上周冲高后回落，下游消费表现不差；3）锌精矿TC继续快速下降，国产矿TC下降至5300元，进口矿TC下降至115美金。 价格运行逻辑：锌基本面有走强迹象，一方面锌精矿TC快速下降，降低市场对后续精炼锌的提产预期，另一方面国内需求不差，现货升水较高，海外库存可能出拐点，供需齐发力下锌价预计维持强势，且近月高仓单、低库存背景下，有发生极端行情的可能，操作上逢低少量持有多单，观察沪锌在前高处的表现。 分析师：朱善颖（ F3045997） 研究所 金属研究室 Tel：010-82295516 Email：zhushanying@swhysc.com 近3月沪铜价格走势 近3月沪铝价格走势 近3月沪锌价格走势 有色基本面分化，短期关注多锌空铜的机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 有色金属周度策略报告 2020/9/21 期货（期权）研究报告 [table_page] 有色金属周度策略报告 第2页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、铜：内弱外强格局维持，关注欧洲疫情的影响 上周国内精炼铜库存33.89万吨，环比增加4.6%，上海保税区库存27.65万吨，环比增长4.3%。海外Comex库存8.11万短吨，环比降低1.4%，LME库存7.89万吨，环比上升4.4%。 库存周度变动 库存 2020/9/18 2020/9/11 同比变动 变动幅度 国内社库（万吨） 33.89 32.39 1.50 4.6% 上海保税区（万吨） 27.65 26.50 1.15 4.3% Comex（短吨） 81199 82352 -1153 -1.4% LME（吨） 78900 75550 3350 4.4% 沪铜现货震荡于平水附近，期货合约排列无明显特征。库存低位的背景下，LME（0-3）与（3-15）高位继续上行。 图1：现货升贴水 图2：升贴水-LME 资料来源：SMM，宏源期货研究所 资料来源：LME，宏源期货研究所 洋山铜港口溢价延续回落，沪伦比值延续下降，进口窗口关闭。精废价差上周大幅回落至千元附近，废铜货源偏紧，进口新规目前迟迟未有消息，进口批文量数额较少，废铜供给恐有短缺。 图3：洋山铜溢价（仓单） 图4：精废价差 资料来源：SMM，宏源期货研究所 资料来源：SMM，宏源期货研究所 -400-20002004006002020/1/1 2020/4/1 2020/7/1华东升贴水广东升贴水华北升贴水-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002020-01-01 2020-04-01 2020-07-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)204060801001201402019/1/2 2019/7/2 2020/1/2 2020/7/2洋山铜仓单溢价-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,000-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.002020/1/4 2020/4/4 2020/7/4价格优势目前价差合理价差 [table_page] 有色金属周度策略报告 第3页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜精矿周度TC运行于 48-49美金之间，矿石供应难言宽松，但目前来看对冶炼产量影响有限，四季度冶炼行业检修较少，企业或有冲产量的现象，精炼铜供给预计缓慢上升。 图5：铜沪沦比值 图6：铜精矿TC平均价（周度） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：SMM，宏源期货研究所 图7：LME铜库存变动 图8：Comex铜库存变动 资料来源：LME，宏源期货研究所 资料来源：Comex，宏源期货研究所 图9：精炼铜社会库存变动 图10：上海保税区库存 资料来源：Mysteel，宏源期货研究所 资料来源：Mysteel，宏源期货研究所 7.27.47.67.888.28.412243648510612714816919021123225327429531633735820172018201920204050607080901002019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1TC平均价（周度）-20,000-10,000010,00020,00030,00040,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-01-042020-06-04变动总库存:LME铜-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002020-01-012020-06-01变动COMEX:铜:库存01020304050601 4 7 1013161922252831343740434649522017201820192020102030405060701 4 7 10 13 16 19 22 2528 31 34 37 4043 46 49 522017201820192020 [table_page] 有色金属周度策略报告 第4页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Comex非商业维持净多头寸，且上周净多头寸继续增长，海外的低库存支持外盘强势。上期所主力空头小幅减仓而多头小幅增仓，多空持仓比继续上行。 图11：沪铜成交持仓比 图12：Comex非商业持仓 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：Comex，宏源期货研究所 图13：上期所前二十主力持仓 图14：沪铜多空持仓比 资料来源：上期所，宏源期货研究所 资料来源：上期所，宏源期货研究所 图15：沪铜指数历史波动率 资料来源：上期所，宏源期货研究所 0.100.601.101.602.102.602020-01-01 2020-04-01 2020-07-01成交持仓比-品种成交持仓比-活跃-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002018-01-01 2019-01-01 2020-01-01净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量-80000-60000-40000-2000002000040000100,000150,000200,000250,000300,0002020-01-022020-06-02仓差多单量空单量-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.650.70.750.80.850.90.9511.051.11.152020-01-02 2020-04-02 2020-07-02多空持仓比多空差异比率00.10.20.30.40.51234567891111331551771992212432652873093313532017201820192020 [table_page] 有色金属周度策略报告 第5页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、铝：铝锭社库小幅降低，旺季预期部分体现 铝锭社会库存74万吨，环比下降3.1%。铝棒库存6.2万吨，环比上升2.5%。铝锭周度出库量13.9万吨，环比上升10.3%。LME库存150.41万吨，环比下降1.1%。 国内主要地区氧化铝价格企稳，环比上周几无变化，本月预焙阳极价格上调至3010元/吨，氟化铝价格不变。 指标 2020/9/18 2020/9/11 环比变动 变动幅度 成本 氧化铝山东-三网均价 2290 2291 -1 0.0% 氧化铝山西-三网均价 2312 2313 -1 0.0% 氧化铝河南-三网均价 2324 2325 0 0.0% 氧化铝广西-三网均价 2342 2342 0 0.0% 氧化铝贵州-三网均价 2348 2348 0 0.0% 预焙阳极-华东 3010 3010 0 0.0% 氟化铝 7850 7850 0 0.0% 库存 LME 1504175 1520650 -16475 -1.1% 铝锭社会库存 74.0 76.4 -2.4 -3.1% 铝棒社会库存 6.2 6.05 0.2 2.5% 铝锭出库量 13.9 12.6 1.30 10.3% 电解铝现货升水上周明显走高，沪铝期货合约延续Back结构。LME高库存背景下，现货仍然维持深度贴水。 图1：升贴水及价差结构 图2：升贴水-LME 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：LME，宏源期货研究所 吨铝利润维持高位，新投产及复产稳步推进。据阿拉丁资讯，上周云南绿色铝创新产业园203万吨绿色铝项目投产仪式在云南文山州砚山县举行，这标志着云南宏泰新型材料有限公司203万吨电解铝产能转移项目正式进入投产阶段。加上上周启槽的云铝海鑫，云南地区-500-300-100100300500-500-300-1001003005007002020-01-04 2020-04-04 2020-07-04当月-连1连1-连2连2-连3现货-当月-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002020-01-02 2020-04-02 2020-07-02LME铝升贴水(0-3)LME铝升贴水(3-15) [table_page] 有色金属周度策略报告 第6页共11页