固收周报：2023年下半年货币政策展望

——固收周报（2023.7.10-2023.7.16） 利率债：收益率上行，期限利差收窄。2023年7月10日-2023年7月16日期间，流动性净回笼，资金价格上行，央行总计开展310亿元逆回购操作，共130元逆回购到期，全口径下净回笼资金180亿元。银行间资金价格整体上行，DR001上行20.31BP至1.3199%；DR007上行5.22BP至1.8154%。一级市场利率债实际发行40只，发行规模6127.25亿元，净融资额为380.41亿元，净融资额有所回落。二级市场国债现券收益率整体上行。国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率分别上行1.06BP、0.77BP、2.17BP、0.29BP、0.41BP至1.8385%、2.2488%、2.4512%、2.6260%、2.6444%，10Y-1Y期限利差收窄至80.59BP。 信用债：净融资额回升，到期收益率涨跌互现。2023年7月10日-2023年7月16日期间，信用债新发行975只，发行规模14145.24亿元，净融资额为275.34亿元。按债券评级分类，AAA级发行规模占总发行量43.49%。AA级以下及未统计的信用债发行占信用债总发行量51.46%。期限方面，信用债主要以1年期以内为主。1年以内信用债发行965.80亿元，占信用债总发行额的33.38%。按行业分类，建筑业发行只数最多，金融业发行规模最大。二级市场信用债到期收益率高评级短久期下行，低评级长久期上行。期间共有13只信用债违约。 大类资产：欧美股指整体上行。2023年7月10日-2023年7月16日期间，欧美股指整体上行。道指周涨2.29%，标普500指数周涨2.42%，纳指周涨3.32%，德国DAX指数周涨3.22%，法国CAC40指数周涨3.69%，英国富时100指数周涨2.45%。美债收益率下行，美元指数跌破100关口，非美货币走强，周内原油黄金价格纷纷上行。 《 把 握 转 型“窗 口 期”， 打 好 政 策“组 合拳”》——2023年07月10日 《关注“顺周期”转债配置机会》——2023年07月10日 ◼投资建议 2023年下半年货币政策展望。根据2023年7月14日国务院新闻办公室于举行新闻发布会相关内容，下半年央行将根据经济和物价形势的需要，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，同时继续发挥好结构性货币政策工具的引导作用，落实好调增的2000亿元支农支小再贷款、再贴现额度，继续延续实施普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，加大对小微、绿色发展等重点领域的支持，加大力度支持科技创新。央行必要时还可再创设新的政策工具，为高质量发展阶段的重点领域和薄弱环节提供精准的金融支持。债市回归基本面，关注收益率曲线作平的投资机会，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。◼风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1利率债：收益率上行，期限利差收窄.........................................4 1.1流动性观察：流动性净回笼，资金价格上行....................41.2一级市场发行：净融资额有所回落...................................51.3二级市场交易：收益率上行，期限利差收窄....................6 2信用债：净融资额回升，到期收益率涨跌互现...........................8 2.1一级市场发行：净融资额回升..........................................82.2二级市场交易：信用债到期收益率涨跌互现..................102.3一周信用违约事件回顾...................................................11 3大类资产周观察........................................................................12 3.1欧美股指整体上行..........................................................123.2美债收益率下行..............................................................123.3美元指数跌破100关口，非美货币走强.........................133.4原油黄金价格双双走强...................................................13 4投资建议...................................................................................14 5风险提示...................................................................................15 图 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%).....................4图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%).....................4图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)..........5图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)..........5图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%).................5图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)....................5图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)（亿元）..........................................................................5图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况...................6图9：国债到期收益率曲线(%)..............................................7图10：国开债到期收益率曲线(%)........................................7图11：中债国债到期收益率近一年走势(%)..........................8图12：中债国开债到期收益率近一年走势(%)......................8图13：国债期限利差近一年走势（BP）...............................8图14：国开债期限利差近一年走势（BP）...........................8图15：信用债发行与到期规模..............................................9图16：信用债发行（按评级分类）.....................................10图17：信用债发行（按期限分类）.....................................10图18：城投债到期收益率一周变动情况（BP）.................11图19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP） ...........11图20：发达经济体主要资本市场表现..................................12图21：新兴经济体主要资本市场表现..................................12图22：中债国债到期收益率曲线.........................................13图23：美国国债到期收益率曲线.........................................13图24：美元指数与人民币汇率............................................13 图25：日元、欧元、英镑兑美元汇率..................................13图26：原油期货价格指数（美元/桶）...............................14图27：黄金价格指数（美元/盎司）....................................14 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)..............4表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%).............4表3：利率债发行一览...........................................................6表4：中债国债到期收益率一周变化(%)...............................7表5：中债国开债到期收益率一周变化(%)............................7表6：信用债发行（按债券种类分类）..................................9表7：信用债发行（按证监会行业分类）............................10表8：信用债违约报表.........................................................11 1利率债：收益率上行，期限利差收窄 1.1流动性观察：流动性净回笼，资金价格上行 2023年7月10日-2023年7月16日期间，央行总计开展310亿元逆回购操作，共130元逆回购到期，全口径下净回笼资金180亿 元。 银 行 间 资 金 价 格整 体上 行，DR001上行20.31BP至1.3199%；DR007上行5.22BP至1.8154%；交易所资金价格有所上行，其中，隔夜GC001上行7.80BP至1.8650%，GC007上行19.70BP至2.02%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2一级市场发行：净融资额有所回落 2023年7月10日-2023年7月16日期间，一级市场利率债实际发行40只，发行规模6127.25亿元；到期债券偿还量5746.84亿元，净融资额为380.41亿元。 资料来源：Wind，上海证券研究所 发行品种方面，国债发行7只，募集资金4215亿元；政策性金融债发行20只，募集资金1120亿元；地方政府债发行13只，募集资金792.25亿元。 1.3二级市场交易：收益率上行，期限利差收窄 国债现券收益率整体上行。国债1年期、3年期、5年期、7年 期、10年 期收 益 率分 别上行1.06BP、0.77BP、2.17BP、0.29BP、0.41BP至1.8385%、2.2488%、2.4512%、2.6260%、2.6444%，10Y-1Y期限利差收窄至80.59BP。 国开债现券收益率涨跌互现。国开债1年期、3年期、5年期、7年期收益率分别上行3.31BP、1.73BP、2.04BP、0.16BP至2.0955%、2.3788%、2.5363%、2.7584%；国开债10年期收益率 下行0.14BP至2.7