证2023年下半年货币政策展望 券 研——固收周报(2023.7.10-2023.7.16) 究主要观点 报日期: 告 2023年07月17日 利率债:收益率上行,期限利差收窄。2023年7月10日-2023年7月16 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告: 《海外紧缩预期进入尾声,国内延续高质量发展》 ——2023年07月16日 《把握转型“窗口期”,打好政策“组合拳”》 ——2023年07月10日 《关注“顺周期”转债配置机会》 ——2023年07月10日 固定收益周报 日期间,流动性净回笼,资金价格上行,央行总计开展310亿元逆回购 操作,共130元逆回购到期,全口径下净回笼资金180亿元。银行间资金价格整体上行,DR001上行20.31BP至1.3199%;DR007上行5.22BP至1.8154%。一级市场利率债实际发行40只,发行规模 6127.25亿元,净融资额为380.41亿元,净融资额有所回落。二级市场国债现券收益率整体上行。国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率分别上行1.06BP、0.77BP、2.17BP、0.29BP、0.41BP至1.8385%、2.2488%、2.4512%、2.6260%、2.6444%,10Y-1Y期限 利差收窄至80.59BP。 信用债:净融资额回升,到期收益率涨跌互现。2023年7月10日- 2023年7月16日期间,信用债新发行975只,发行规模14145.24亿元,净融资额为275.34亿元。按债券评级分类,AAA级发行规模占总发行量43.49%。AA级以下及未统计的信用债发行占信用债总发行量51.46%。期限方面,信用债主要以1年期以内为主。1年以内信用债发行965.80亿元,占信用债总发行额的33.38%。按行业分类,建筑业发行只数最多,金融业发行规模最大。二级市场信用债到期收益率高评级短久期下行,低评级长久期上行。期间共有13只信用债违约。大类资产:欧美股指整体上行。2023年7月10日-2023年7月16日期 间,欧美股指整体上行。道指周涨2.29%,标普500指数周涨2.42%,纳指周涨3.32%,德国DAX指数周涨3.22%,法国CAC40指数周涨3.69%,英国富时100指数周涨2.45%。美债收益率下行,美元指数跌破100关口,非美货币走强,周内原油黄金价格纷纷上行。 投资建议 2023年下半年货币政策展望。根据2023年7月14日国务院新闻办公室于举行新闻发布会相关内容,下半年央行将根据经济和物价形势的需要,加大宏观调控力度,精准有力实施稳健的货币政策,综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具,保持银行体系流动性合理充裕,保持货币信贷合理增长,推动企业融资和居民信贷成本稳中有降,同时继续发挥好结构性货币政策工具的引导作用,落实好调增的2000亿元支农支小再贷款、再贴现额度,继续延续实施普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款,加大对小微、绿色发展等重点领域的支持,加大力度支持科技创新。央行必要时还可再创设新的政策工具,为高质量发展阶段的重点领域和薄弱环节提供精准的金融支持。债市回归基本面,关注收益率曲线作平的投资机会,基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 风险提示 地缘政治风险;美联储加息步伐超预期;海外经济增速不及预期;国内通胀超市场预期;上市公司业绩不及预期;市场波动超市场预期。 目录 1利率债:收益率上行,期限利差收窄4 1.1流动性观察:流动性净回笼,资金价格上行4 1.2一级市场发行:净融资额有所回落5 1.3二级市场交易:收益率上行,期限利差收窄6 2信用债:净融资额回升,到期收益率涨跌互现8 2.1一级市场发行:净融资额回升8 2.2二级市场交易:信用债到期收益率涨跌互现10 2.3一周信用违约事件回顾11 3大类资产周观察12 3.1欧美股指整体上行12 3.2美债收益率下行12 3.3美元指数跌破100关口,非美货币走强13 3.4原油黄金价格双双走强13 4投资建议14 5风险提示15 图 图1:存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)4 图2:上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)4 图3:存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图4:上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图5:银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图6:上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)5 图7:央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF) (亿元)5 图8:每周一级市场发行、偿还与净融资额情况6 图9:国债到期收益率曲线(%)7 图10:国开债到期收益率曲线(%)7 图11:中债国债到期收益率近一年走势(%)8 图12:中债国开债到期收益率近一年走势(%)8 图13:国债期限利差近一年走势(BP)8 图14:国开债期限利差近一年走势(BP)8 图15:信用债发行与到期规模9 图16:信用债发行(按评级分类)10 图17:信用债发行(按期限分类)10 图18:城投债到期收益率一周变动情况(BP)11 图19:中短期票据到期收益率一周变动情况(BP)11 图20:发达经济体主要资本市场表现12 图21:新兴经济体主要资本市场表现12 图22:中债国债到期收益率曲线13 图23:美国国债到期收益率曲线13 图24:美元指数与人民币汇率13 图25:日元、欧元、英镑兑美元汇率13 图26:原油期货价格指数(美元/桶)14 图27:黄金价格指数(美元/盎司)14 表 表1:存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)4 表2:上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)4 表3:利率债发行一览6 表4:中债国债到期收益率一周变化(%)7 表5:中债国开债到期收益率一周变化(%)7 表6:信用债发行(按债券种类分类)9 表7:信用债发行(按证监会行业分类)10 表8:信用债违约报表11 1利率债:收益率上行,期限利差收窄 1.1流动性观察:流动性净回笼,资金价格上行 2023年7月10日-2023年7月16日期间,央行总计开展310 亿元逆回购操作,共130元逆回购到期,全口径下净回笼资金180亿元。银行间资金价格整体上行,DR001上行20.31BP至1.3199%;DR007上行5.22BP至1.8154%;交易所资金价格有所上行,其中,隔夜GC001上行7.80BP至1.8650%,GC007上行19.70BP至2.02%。 图1:存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图2:上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 一周变化(BP,左)2023-07-07 2023-07-14 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 一周变化(BP,左)2023-07-07 2023-07-14 GC001GC007GC014GC028GC091 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 资料来源:Wind,上海证券研究所资料来源:Wind,上海证券研究所 表1:存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-07-07 1.1168 1.76321.7715 1.7833 2.0475 2.0300 2023-07-14 1.3199 1.81541.9094 2.0791 2.0903 2.0200 一周变化(BP) 20.31 5.2213.79 29.58 4.28 -1.00 资料来源:Wind,上海证券研究所 表2:上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-07-07 1.7870 1.8230 1.9050 2.0570 2.1390 2023-07-14 1.8650 2.0200 2.0470 2.0970 2.1420 一周变化(BP) 7.80 19.70 14.20 4.00 0.30 资料来源:Wind,上海证券研究所 图3:存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图4:上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 (%) 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 0.00 DR001DR007DR014 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2023-02-14 2023-03-14 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 1.00 GC001GC007GC014 资料来源:Wind,上海证券研究所资料来源:Wind,上海证券研究所 图5:银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图6:上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 R001R007R014 4.00 3.00 2.00 1.00 2023-02-14 2023-03-14 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 0.00 隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 2023-03-14 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 资料来源:Wind,上海证券研究所资料来源:Wind,上海证券研究所 图7:央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)(亿元) 投放量回笼量公开市场操作:货币净投放(右) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 资料来源:Wind,上海证券研究所 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 1.2一级市场发行:净融资额有所回落 2023年7月10日-2023年7月16日期间,一级市场利率债实际发行40只,发行规模6127.25亿元;到期债券偿还量5746.84亿元,净融资额为380.41亿元。 图8:每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 表3:利率债发行一览 资料来源:Wind,上海证券研究所 发行品种方面,国债发行7只,募集资金4215亿元;政策性 金融债发行20只,募集资金1120亿元;地方政府债发行13只, 募集资金792.25亿元。 序号 名称 发行日期 发行规模(亿