2023年金融期权市场发展半年度报告

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司各项声明请参见报告尾页 2023年金融期权市场发展半年度报告 安如泰山信守承诺 刘利娟 期权高级分析师 从业资格证号：F3084441投资咨询号：Z0016526 个人简介： 刘利娟，国投安信研究院下属股票期权业务部负责人、金融期权分析师。拥有5年以上宏观和金融衍生品的研究经验，3年金融期权投资交易经验。2020年管理的产品获得券商期权实盘大赛专业组前十名。擅长期权波动率策略的量化分析和实战、期权组合策略应用。 目录 摘要2 一、金融期权市场规模4 1.1成交、持仓规模概况4 1.2成交、持仓PCR情况12 二、波动率运行情况17 2.1金融期权标的HV分析17 韩泽文 期权研究员 从业资格证号：F03108100 个人简介： 韩泽文，吉林大学统计学学士，澳洲国立大学应用金融学硕士，现任国投安信期货研究院研究员。拥有扎实的数理统计学基础和金融学知识，擅长利用统计方法构建模型分析市场 近期相关报告： 2022.11.29《股票期权备兑策略哪档最增强？》 2022.12.01《国投安信期货2022年金融期权年报》 2022.12.06《深100ETF期权上市带来的投资机会》 2022.12.28《波动率的计算和预测方法的实证研究》 2023.4.21《固收+认购期权产品中的期权策略如何做收益更高？》 2023.6.14《科创50ETF期权上市带来的投 资机会》。 2.2金融期权标的IV分析22 2.3期权Skew分析27 三、期权市场交易机会分析31 3.1期权保险策略表现平平31 3.2期权备兑策略表现良好33 3.3期权空波动率策略表现亮眼35 3.4股指期权合成期货套利表现优异36 【免责声明】39 此报告版权属于国投安信期货有限公司1 安如泰山信守承诺 摘要 行情背景：2023上半年A股总体以震荡和下行为主，1月份有一段比较强势的上涨， 2月-3月震荡下行，4月反弹，5-6月趋势下跌。截止6月30日，上证50指数累计-5.7%， 沪深300指数累计-1.2%，中证500指数累计0.7%，中证1000指数累计2.8%，创业板 指数累计-6%，深证100指数累计-0.3%,科创50累计2.6%。 市场情况：2023年金融期权新增了沪市科创50ETF期权和科创50ETF易方达2个品种，比去年同期新增了8个期权品种。现有总计12只金融期权覆盖了大盘，中大盘，中小 盘，和小盘4种风格的宽基指数的期权工具。对比去年同期，金融期权市场的日均成交量和持 仓量也有一定程度的增长。但新品种的上市对原有品种的市场资金有所分流。相比2022年同期，50ETF期权日均成交量和持仓量分别下降18%和23%左右，日均成交权利金下降37%；沪深300系列期权（沪市300ETF期权、深市300ETF期权、中金所沪深300指数期权，下同）日均成交量和持仓量下降30-40%之间不等，日均成交权利金下降56%-60%之间。 波动率表现：2023上半年大部分金融期权标的的20日历史波动率（简称20HV）均 值较过去3年的均值略有下降，50ETF在14%左右，300系列ETF在13%附近，而500系列ETF在11%附近，上证50股指在14%左右，中证1000指数的在14%附近，创业板指数在16%附近，深证100ETF在15%附近。科创50系列ETF的20HV在多个分位数上数值都比其他品种高，而300系列期权的20HV在多个分位数上数值都比其他品种低。50ETF的IV在1月份上升至27.8%的高点以后迅速回落，上半年最低点在13-14%。同期比较上证50股指期权<中证1000股指期权<500系列期权<300系列期权<50ETF期权<深证100ETF期权<创业板ETF期权。科创板两支期权统计时间相对较短，IV处于相对高位 横盘震荡。从IV与20HV差值表现来看，市场大波动时，IV低于HV，说明IV定价反应不 此报告版权属于国投安信期货有限公司2 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 足；在HV下降或者行情较为平稳的情况下，IV大于HV，这期间空波动率策略会有很好的收益。从期权skew指数表现来看，金融期权的skew与标的均是负相关，这说明上半年市场有较强的悲观情绪，给予认沽期权更高的定价。且随着下跌幅度越大，给与认沽的定价越高。 常见期权策略表现：2023上半年保险策略表现平平，备兑和中性空波动率策略均 表现良好。以50ETF期权为例，三种策略的平值档组合的收益率相对标的分别增强了0.1%，6%，38%，最大回撤分别为9%，4%，8%。单纯持有标的50ETF，同期累计收益率-4.11%，最大回撤12%。50ETF期权的平值双卖的中性空波动率策略，取得了34%的绝对收益率，最大回撤8%，表现出色。沪深300指数期权的合成期货套利表现优异，绝对收益率为7%，最大回撤分别为1.1%。 2023下半年金融期权市场展望：上半年，市场焦点聚焦经济形式并未如期好 转，反而低于预期，而政策面迟迟没有较大动作，使得市场观望情绪较为浓厚，对利空消息的反应比利好消息更为敏感。展望下半年，A股主要指数均已经在历史较低位置，继续大跌的可能性不大。但是在中美博弈的大背景下，中国重点发展战略科科技创新经济，对传统经济的较 大刺激政策难现，因此A股总体大涨的行情也很难出现。对于目前上市的宽基类指数ETF期权，推荐备兑组合策略，带有黑天鹅保护的空波动率的双卖策略。 此报告版权属于国投安信期货有限公司3 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 一、金融期权市场规模 2023年金融期权新增了沪市科创50ETF期权和科创50ETF易方达2个品种，比去年同期新增了8个期权品种。现有总计12只金融期权覆盖了大盘，中大盘，中小盘，和小盘4种风格的宽基指数的期权工具。对比去年同期，金融期权市场的日均成交量和持仓量也有一定程度的增长。但新品种的上市对原有品种的市场资金有所分流。 表1金融期权合计日均规模相比2022年同期增长情况 品种 日均成交(万) 日均持仓（万） 日均权利金（亿元） 数量（万张） 增速 数量（万 张） 增速 数量（万张） 增速 50ETF 207.09 -18% 226.56 -23% 8.15 -38% 沪300ETF 125.38 -43% 147.38 -34% 6.73 -59% 深300ETF 18.31 -48% 22.98 -33% 0.97 -59% 沪500ETF 66.10 - 53.57 - 5.62 - 深500ETF 11.46 - 16.12 - 0.89 - 创业板ETF 76.08 - 91.20 - 3.15 - 深证100ETF 8.24 - 11.15 - 0.34 - 科创50ETF 42.26 - 44.94 - 1.05 - 科创50ETF易方达 13.33 - 12.09 - 0.30 - 中金300股指 9.24 -38% 15.13 -24% 4.51 -56% 中证1000股指 6.06 - 7.95 - 4.22 - 上证50股指 3.97 - 5.38 - 1.26 - 2023上半年合计 587.54 12% 654.46 14% 37.19 -12% 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司4 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 1.1成交、持仓规模概况 2023上半年50ETF期权成交量和持仓量均有所下降，日均持仓226.56万张(单边，下 图2：50ETF期权认购、认沽持仓量走势 同)，比去年同期降低23.29%，单日最大持仓285.96万张(2023.6.14)；日均成交207.09万张，比去年同期降低18.13%，单日最大成交434.20万张(2023.1.16)；累计权利金成交额961.97亿元，日均权利金成交额8.15亿元，比去年降低37.70%。 图1：50ETF期权认购、认沽成交量走势 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 沪深300期权系列，活跃度排序依次是沪市300ETF期权>深市300ETF期权>中金所沪深300指数期权。 上交所300ETF期权日均成交和持仓分别为125.38万张和147.38万张，分别较去年同期下降42.91%和34.31%。单日最大持仓量为166.85万张（2023.5.19），单日最大成交量为281.90万张（2023.1.16）。期间日均权利金成交额6.73亿元，较去年同期减少59.23%。 深交所300ETF期权日均成交和持仓分别为18.31万张和22.98万张，分别较去年同期 下降48.13%和33.48%，期间日均权利金成交额0.97亿元，较去年同期下降59.13%。 此报告版权属于国投安信期货有限公司5 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图3：沪300ETF期权认购、认沽成交量走势 图4：沪300ETF期权认购、认沽持仓量走势 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 图6：深300ETF期权认购、认沽持仓量走势 图5：深300ETF期权认购、认沽成交量走势 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 中金所沪深300股指期权日均成交和持仓分别为9.24万张和15.13万张，分别较去年同期下降37.58%和24.31%，日均权利金成交额为4.51亿元，较去年同期降低56.32%。 此报告版权属于国投安信期货有限公司6 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图8：中金所300股指期权持仓量走势 图7：中金所300股指期权成交量走势 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 沪市500ETF期权活跃度大于深市500ETF期权。2023上半年，上交所中证500ETF 期权日均成交和持仓分别为53.65万张和67.07万张，日均权利金成交额3.87亿元。 图10：沪500ETF期权持仓量走势 图9：沪500ETF期权成交量走势 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司7 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图12：深500ETF期权持仓量走势 今年上半年，深交所中证500ETF期权日均成交11.46万张，日均持仓16.12万张，日均权利金0.89亿元。 图11：深500ETF期权成交量走势 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 图14：创业板ETF期权持仓量走势 创业板ETF期权上半年日均成交量和日均持仓量分别为76.08万张和91.20万张，日均权利金为3.15亿元。 图13：创业板ETF期权成交量走势 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司8 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 深证100ETF期权于2022年12月12日上市，合约上市首月日均成交量和日均持仓量 分别为5.76万张和6.55万张，日均权利金0.28亿元。今年上半年深证100ETF期权日均 成交量和日均持仓量分别为8.24万张和11.15万张，日均权利金为0.34亿元。 图16：深证100ETF期权持仓量走势 图15：深证100ETF期权成交量走势 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 上交所于2023年6月5日分别上市了科创50ETF期权（标的：华夏上证科创50ETF）和科创50ETF易方达期权（标的：易方达上证科创板50ETF）两种科创板期权。科创50ETF期权上半年日均成交量和日均持仓量分别为42.26万张和44.94万张，日均权利金为3.15 亿元。科创50ETF易