新股覆盖研究：民爆光电

2023年07月17日 公司研究●证券研究报告 民爆光电（301362.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周三（7月19日）有一家创业板上市公司“民爆光电”询价。 民爆光电（301362）：公司主要从事LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务，专注于服务境外区域性品牌商和工程商，并为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM产品。公司2020-2022年分别实现营业收入10.59亿元/14.97亿元 /14.65亿元，YOY依次为-2.13%/41.43%/-2.15%，三年营业收入的年复合增速10.64%；实现归母净利润1.77亿元/1.70亿元/2.45亿元，YOY依次为-12.43%/-3.76%/44.43%，三年归母净利润的年复合增速6.77%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入3.49亿元，同比增加11.30%；归母净利润0.45亿元，同比增加22.26%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归属母公司股东的净利润为9,000.00万元至10,000.00万元，较上年同期变动-22.63%至-14.03%。 投资亮点：1、公司定位于差异化服务战略，客户锁定区域性品牌商与工程商。公司主营业务为LED照明ODM定制化产品，主要服务于境外的区域性品牌商及工程商，与国际照明巨头形成差异化竞争；多年来公司在照明灯具的出口排名、主要商业、工业照明灯具单项产品出口排名中均居于前列，其中，根据中国照明电器协会发布的《2019年中国照明行业运行情况报告》显示，2019年公司在中国LED灯具出口企业中排在第四位。2、子公司卡位工业照明赛道，有望跟随工业照明领域LED渗透率提升而获得业绩增长。相较于商业照明，工业照明领域LED渗透率较低，根据dialight数据显示，2021年全球全市场LED渗透率已达到66%，而目前全球工业照明领域的LED渗透率仅不足10%，工业领域潜力相对较大；根据前瞻产业研究院数据，预计2019 年全球LED工业照明产品产量约为36亿只（套），预计2024年有望达到63.3亿只，复合增速12%。民爆光电于2014年成立子公司艾格斯特卡位工业照明赛道，旗下工矿灯、泛光灯及路灯等主要产品出口排名均位居行业前列；作为工业照明出口领域的领先企业之一，有望受益于工业照明领域较大的LED渗透率提升空间。3、公司前沿布局植物照明、净化灭菌照明等产品。公司持续布局LED应用新领域，于2021年12月设立子公司欧拓圃定位于植物照明产品的研发与销售，研发项目“智能植物环境补光控制系级及照明系列产品的研发设计”已完成，或有望逐步拓展植物照明业务；此外，据公司招股书，公司还已完成了“美容杀菌设计LED食品照明系列及智能检测系统研发设计”、“家居空气净化智能灭菌吸顶灯关键技术研发”等研发项目，上述产品或有望陆续得到应用。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取立达信、阳光照明为民爆光电的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为56.44亿元，可比PE-TTM（算术平均）为19.85X，销售毛利率为27.22%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平高于同业。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）78.50流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告金凯生科-新股专题覆盖报告（金凯生科）-2023年第152期-总第349期2023.7.16长华化学-新股专题覆盖报告（长华化学）-2023年第151期-总第348期2023.7.14逸飞激光-新股专题覆盖报告（逸飞激光）-2023年第150期-总第347期2023.7.12敷尔佳-新股专题覆盖报告（敷尔佳）-2023年第148期-总第345期2023.7.12浙江荣泰-新股专题覆盖报告（浙江荣泰）-2023年第149期-总第346期2023.7.12 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 1,058.6 1,497.1 1,465.0 同比增长(%) -2.13 41.43 -2.15 营业利润(百万元) 199.9 191.0 274.9 同比增长(%) -14.92 -4.47 43.96 净利润(百万元) 176.6 169.9 245.4 同比增长(%) -12.43 -3.76 44.43 每股收益(元) 2.25 2.16 3.13 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、民爆光电4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2016-2026年全球LED照明行业市场规模增长情况5 图6：2019年全球LED照明行业市场分布结构6 图7：2010-2022年我国LED照明产品出口额及其占照明行业比重7 图8：2016-2019年中国LED照明出口占全球LED照明消费市场比重7 图9：2021年中国LED照明产品出口前十目的地8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、民爆光电 民爆光电是一家专注于绿色照明业务领域的高新技术企业，主要从事LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务，致力于成为行业内一流的绿色照明产品制造商。成立十余年来，民爆光电始终专注于服务境外区域性品牌商和工程商，并为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM产品。 经过多年的发展，公司逐步形成了一套与业务相适应的经营模式。凭借严格的全过程生产质量管理、及时快速的研发与设计响应、柔性高效的生产制造和跟踪服务客户需求的销售管理等体系，公司已成长为客户长期信赖的合作伙伴，销售范围覆盖大洋洲、欧洲、日本、北美洲等境外主要发达国家和地区市场以及国内市场，合作的品牌客户包括：远藤照明、岩崎电气、美国科锐、蓝格赛、盖维斯以及欧普照明等境内外知名企业。报告期内，公司累计为客户开发并销售的产品超过了40,000种，服务的客户超过了4,000家，丰富的产品开发、制造经验和对各区域市场需求动态的精准把握，让公司在产品整体开发方案、外观结构设计、照明光效设计、应用功能管理等方面具备坚实的基础和良好的竞争优势，从而在激烈的市场竞争中脱颖而出，逐步成长为我国照明灯具出口行业排名前列的照明企业。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入10.59亿元/14.97亿元/14.65亿元，YOY依次为 -2.13%/41.43%/-2.15%，三年营业收入的年复合增速10.64%；实现归母净利润1.77亿元/1.70亿元/2.45亿元，YOY依次为-12.43%/-3.76%/44.43%，三年归母净利润的年复合增速6.77%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入3.49亿元，同比增加11.30%；归母净利润0.45亿元，同比增加22.26%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为两大板块，分别为商业照明(8.58亿元，58.59%）、工业照明（6.06亿元，41.41%）；报告期间，商业照明与工业照明收入比例相对较为稳定。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司是一家专注于绿色照明业务领域的高新技术企业，主要从事LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务；根据产品类型，公司归属于“照明灯具制造行业”。 1、LED照明行业 近年来，全球各国日益关注节能减排，随着LED照明技术提升和价格的不断下降，各国陆续出台禁产禁售白炽灯、推广LED照明产品的利好政策，LED照明产品渗透率不断提升。 Frost&Sullivan数据显示，2016-2019年，全球LED照明市场以年均复合增长率6.30%增长，市场规模从563.77亿美元增长至677.15亿美元，预计未来LED照明市场将以3.49%的速度增长，从2020年的667.67亿美元增长到2026年的820.42亿美元。 图5：2016-2026年全球LED照明行业市场规模增长情况 资料来源：Frost&Sullivan《2020AnnualUpdateofGlobalLEDLightingMarket》 LED照明普及最早由政府政策推动引导，因此发展初期的主要应用推广集中在疏散指示标志灯、路灯、景观照明等领域；随着LED技术的成熟，产品价格逐步降低，LED逐渐在室内功能性照明得到应用。目前，LED照明应用领域主要以家居照明和商业照明为主，Frost&Sullivan发布的《2020AnnualUpdateofGlobalLEDLightingMarket》报告显示，2019年家居领域、 商业领域（办公、零售及酒店）占全球LED照明市场的比重分别约为28.77%、32.91%。LED照明在工业照明、景观照明等领域的差异化、个性化需求市场也初具规模，但是其市场渗透率仍然较低，未来具有较大的提升潜力。 中国、欧盟、美国、日本、澳大利亚作为世界主要经济体，消费能力强，市场需求旺盛；东南亚、拉丁美洲、中东和非洲市场是由新兴经济体组成的快速成长中的潜力市场。据Frost&Sullivan发布的《2020AnnualUpdateofGlobalLEDLightingMarket》报告显示，2019年亚太地区占全球LED照明市场的比重为47.90%，欧洲占全球LED照明市场的比重为26.00%，北美地区占全球LED照明市场的比重为20.20%，三大照明市场的占比合计为94.10%。。 图6：2019年全球LED照明行业市场分布结构 资料来源：Frost&Sullivan《2020AnnualUpdateofGlobalLEDLightingMarket》 中国照明电器协会发布的《2019年中国照明行业运行情况报告》及《中国照明行业2021年出口综述及2022年展望》显示，近年来，我国LED照明产品出口额逐年增加，从2010年的约50亿美元增长至2021年的474.45亿美元，LED照明产品出口额占照明电器行业出口额的比重由 2010年的不足30%增加至2021年的72.47%，已成为我国照明产品外销的主力军。另据中国照明 电器协会发布的《数字化回顾2022中国照明之外贸篇》显示，受我国照明出口额下降影响，2022年我国LED照明产品出口额小幅回落，出口额为461亿美元；LED照明产品出口额占照明电器行业出口额的比重为73.52%，较2021年提升了1.05个百分点。 图7：2010-2022年我国LED照明产品出口额及其占照明行业比重 资料来源：中国照明电器协会《2019年中国照明行业出口情况报告》《中国照明行业2021年出口综述及2022年展望》《数字化回顾2022中国照明之外贸篇》 中国照明电器协会统计的历年中国LED照明产品出口额和Frost&Sullivan统计的历年全球LED照明市场规模数据显示，2016年至2019年，中国LED照明产品出口占全球LED照明产品消费市场（包括中国市场）的比重平均为44.93%，中国作为全球第一大LED照明产品生产国和出口国地位稳固。 图8：2016-2019年中国LED照明出口占全球LED照明消费市场比重