符合预期，新业务转型按下加速键

2023年07月17日 符合预期，新业务转型按下加速键 豪美新材(002988) 评级： 买入 股票代码： 002988 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 18.95/12.74 目标价格： 总市值(亿) 42.36 最新收盘价： 18.2 自由流通市值(亿) 42.33 自由流通股数(百万) 232.59 ►事件概述。公司发布中期业绩报告，预计2023H1实现归母净利润0.64-0.71亿元，同比+62.79%-80.60% （去年同期0.39亿元），实现扣除非归母净利润0.59-0.64亿元，同比+33.62%-44.95%。其中，归母净利润若以中值0.675亿元计算，则Q2预计实现归母净利润0.46亿元，同比增长978.72%（去年同期0.047亿元），我们认为公司业绩基本符合预期：1）22H1子公司精美特材发生事故的赔偿款、损失等营业外支出较多，使得去年同期业绩基数较低；2）23H1公司生产经营恢复正常，公司主要产品的销量和盈利能力均有所提升。 ►新能源车高速发展，汽车轻量化明年再增产。据公司投关活动记录表，公司是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。汽车轻量化是汽车材料应用的必然趋势，行业的驱动因素较多，如单车用铝量的提高、燃油车减重减排需求、新能源增加续航需求以及循环材料比率等等，公司发挥自身在铝型材材料方面和既有客户的优势，推动汽车轻量化业务快速发展。公司优势显著：在材料上，公司作为少数能批量加工7系铝挤压合金的企业，优势表现出色；在客户上，公司2022年新导入70个合计240个定点项目，包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，国内比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，以及小鹏、蔚来等造车新势力企业，合作30多家一级供应商。今年3月，公司发布变更公告将原计划募集系统门窗的资金（约 2.2亿元）用于新增的“年产2万吨铝合金型材及200万套部件深加工技术改造项目”，公司预计在明年上半年实现投产,放量在即。 ►贝克洛系统门窗订单高增长，轻资产运营模式已打通。据公司公告，2022全年，贝克洛系统门窗工程中标量103.51万平方米，同比增长21.53%；2023Q1，贝克洛系统门窗业务工程中标量30.29万平方米，同比增长481.38%。销售渠道方面公司不断进行渠道拓展，2022年底各地门店数量达到120家。商业模式方面贝克洛系统门窗已基本实现轻资产运营，贝克洛在全国各地开拓了100多家合作的门窗厂，向门窗加工企业销售包括铝型材、五金、胶条等整套门窗系统材料，由其加工为成品窗。在整个过程中，贝克洛为客户提供专业培训，包括设计、加工、安装工艺及制造流程等，并提供管理软件和技术服务支持，以实现轻资产运营。 ►转型初心不变，高附加值业务助力焕新。公司过去是传统的铝制品企业，现在已经转型为铝合金材料+系统门窗+汽车轻量化的企业。新业务相比传统业务专业性更强、服务性更高，附加值也更高，与此同时毛利率也得到较大幅度提升，我们认为随着公司在新业务的不断升级和推进，长期看好公司的盈利空间有望进一步得到提升。 投资建议 考虑到公司系统门窗订单增速较快，汽车轻量化业务在明年再放量，传统铝型材稳步推进，我们维持2023-2025年营业收入预测65.12/76.93/92.91亿元，归母净利润预测2.07/3.15/4.35亿元，EPS0.89/1.36/1.87元，对应7月17日18.2元收盘价20.51/13.45/9.75xPE，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,600 5,413 6,512 7,693 9,291 YoY（%） 62.9% -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 归母净利润(百万元) 139 -111 207 315 435 YoY（%） 20.0% -180.1% 285.4% 52.5% 38.0% 毛利率（%） 12.0% 10.2% 12.9% 13.8% 14.5% 每股收益（元） 0.60 -0.48 0.89 1.36 1.87 ROE 6.2% -5.1% 9.2% 12.3% 14.6% 市盈率 30.44 -38.02 20.51 13.45 9.75 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,413 6,512 7,693 9,291 净利润 -112 206 315 435 YoY(%) -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 折旧和摊销 120 137 150 160 营业成本 4,860 5,672 6,634 7,948 营运资金变动 -317 454 -459 -258 营业税金及附加 22 24 28 34 经营活动现金流 -118 896 110 441 销售费用 145 166 194 238 资本开支 -262 -534 -418 -431 管理费用 116 139 161 196 投资 0 0 0 0 财务费用 111 53 48 57 投资活动现金流 -271 -535 -420 -433 研发费用 186 225 265 320 股权募资 0 -161 0 0 资产减值损失 -49 -10 -12 -13 债务募资 648 -9 -39 -82 投资收益 -1 1 0 0 筹资活动现金流 470 -237 -104 -144 营业利润 -89 255 386 529 现金净流量 79 124 -414 -136 营业外收支 -50 -24 -29 -31 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -139 231 357 498 成长能力 所得税 -27 25 42 64 营业收入增长率 -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 净利润 -112 206 315 435 净利润增长率 -180.1% 285.4% 52.5% 38.0% 归属于母公司净利润 -111 207 315 435 盈利能力 YoY(%) -180.1% 285.4% 52.5% 38.0% 毛利率 10.2% 12.9% 13.8% 14.5% 每股收益 -0.48 0.89 1.35 1.87 净利润率 -2.1% 3.2% 4.1% 4.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -2.1% 3.7% 5.3% 6.7% 货币资金 462 586 172 37 净资产收益率ROE -5.1% 9.2% 12.3% 14.6% 预付款项 127 129 162 192 偿债能力 存货 756 383 986 637 流动比率 1.64 1.43 1.47 1.52 其他流动资产 1,961 2,132 2,007 2,859 速动比率 1.13 1.12 0.87 1.09 流动资产合计 3,306 3,231 3,328 3,725 现金比率 0.23 0.26 0.08 0.01 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 58.5% 59.9% 56.8% 54.3% 固定资产 1,477 1,818 2,027 2,217 经营效率 无形资产 296 357 400 447 总资产周转率 1.05 1.20 1.34 1.50 非流动资产合计 1,970 2,336 2,566 2,797 每股指标（元） 资产合计 5,275 5,567 5,894 6,522 每股收益 -0.48 0.89 1.36 1.87 短期借款 1,345 1,330 1,286 1,199 每股净资产 9.41 9.61 10.96 12.83 应付账款及票据 319 508 489 686 每股经营现金流 -0.51 3.85 0.47 1.90 其他流动负债 354 419 491 568 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,017 2,258 2,266 2,453 估值分析 长期借款 190 190 190 190 PE -38.02 20.51 13.45 9.75 其他长期负债 880 886 891 896 PB 1.42 1.89 1.66 1.42 非流动负债合计 1,070 1,075 1,081 1,086 负债合计 3,087 3,333 3,346 3,539 股本 233 223 223 223 少数股东权益 -3 -3 -3 -3 股东权益合计 2,188 2,233 2,548 2,983 负债和股东权益合计 5,275 5,567 5,894 6,522 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态