合成橡胶上市系列专题（二）：顺丁橡胶篇

专题报告——合成橡胶 合成橡胶上市系列专题（二）：顺丁橡胶篇 报告日期：2022年9月20日 ★顺丁橡胶产业链概况： 顺丁胶是以丁二烯为单体，采用不同催化剂和聚合方法合 曹璐高级分析师(化工) 从业资格号：F3013434 投资咨询号：Z0013049 成的一种通用合成橡胶，具有弹性好、耐磨性强、耐低温性能好、抗龟裂性及动态性能好等优点，在轮胎、高抗冲聚苯乙烯和ABS树脂改性、胶带胶管及胶鞋等橡胶制品生产中具有广泛应用。顺丁胶产业链自上而下可分为上游丁二烯单体供应商，中游顺丁胶生产商和下游应用终端用户。 ★供给：行业集中度高，国内产能格局呈“三足鼎立” 近年来，全球顺丁橡胶产业重心逐步向亚洲地区转移。东北亚是顺丁橡胶产能增长最快的地区，产能占比由2010年的16%增加到2020年的26%。受全球资本竞相投资影响， 能2020年东南亚地区顺丁橡胶的产能占比提高到了10%。目前我国是全球最大的顺丁橡胶生产国，产量占比超过30%。 源 化★需求：主要应用轮胎生产，常与天胶并用改善胶料性能 顺丁胶最主要的下游应用领域是轮胎生产。全球顺丁橡胶 工用于生产轮胎的消费量占顺丁橡胶消费总量的比重接近80%，我国顺丁橡胶用于轮胎制造业的消费量占总消费量的比重也在70%左右。目前全球顺丁橡胶消费主要集中在东北亚、北美、印巴及东南亚地区。过往亚太经济高速发展，也带动了顺丁橡胶市场供求量的不断扩大。目前我国是全球最大的顺丁橡胶消费国，消费占比在30%以上。 ★贸易：进口基本稳定，出口显著增长 15年以来我国顺丁橡胶年度进口量基本维持在20万吨以上。2020年以前我国顺丁橡胶年度出口量未超过5万吨，近两年顺丁橡胶出口量持续大幅增长。 ★四季度顺丁橡胶行情展望： 从供给角度，随着9月茂名石化顺丁胶装置预期恢复生产，齐翔顺丁胶新产线运行正常，叠加山东益华顺丁胶装置试车运行，预计9月底国内顺丁胶开工率将有所提升。目前国内顺丁胶厂家生产利润较前期低点已经回升较多，在没有生产意外事故发生的情况下，加上新产能投产，预计四季度行业产量水平将偏高运行。从需求角度，四季度国内轮胎厂家开工率上行预计会继续受限，顺丁胶需求短期难有明显改观可能。在此背景下，国内顺丁胶企业库存仍有继续增长压力，四季度国内顺丁胶价格存在继续下探可能。 ★风险提示： 顺丁胶装置意外停车或检修。 Tel:8621-63325888-3521 Email:lu.cao@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、顺丁橡胶概况4 15.1、产业链上游环节6 15.2、产业链中游环节8 15.3、产业链下游环节9 2、供给：行业集中度高，国内产能格局呈“三足鼎立”9 3、需求：主要应用轮胎生产，常与天胶并用改善胶料性能12 4、贸易：进口基本稳定，出口显著增长14 5、四季度顺丁橡胶行情展望16 6、总结23 7、风险提示24 图表目录 图表1：顺丁橡胶分类（按催化剂）5 图表2：顺丁橡胶与丁二烯价差走势6 图表3：2020年全球丁二烯消费结构6 图表4：2020年我国丁二烯消费结构7 图表5：2020年全球丁二烯产能分布7 图表6：2020年全球丁二烯产量分布7 图表7：2020年全球丁二烯消费分布7 图表8：2020年全球丁二烯主要生产企业产能占比8 图表9：2020年我国丁二烯产能格局呈“三足鼎立”8 图表10：全球顺丁橡胶主要生产企业产能占比8 图表11：我国顺丁橡胶产能格局同样呈“三足鼎立”8 图表12：2020年全球顺丁橡胶下游需求结构9 图表13：2021年我国顺丁橡胶下游需求结构9 图表14：全球顺丁橡胶产量及同比增速10 图表15：2020年全球顺丁橡胶产量分地区占比10 图表16：我国顺丁橡胶产业发展简史10 图表17：我国顺丁橡胶产业发展主要政策11 图表18：我国顺丁橡胶产量及同比增速11 图表19：2021年我国顺丁橡胶产能分布11 图表20：2021年我国顺丁橡胶主要生产厂家情况12 图表21：2022年我国顺丁橡胶行业预计新增产能项目统计12 图表22：全球顺丁橡胶消费量及同比增速13 图表23：2020年全球顺丁橡胶消费量分地区占比13 图表24：我国顺丁橡胶表观消费量及同比增速14 图表25：2021年我国各省份轮胎产量分布14 图表26：我国顺丁橡胶进口量及同比增速15 图表27：2020年我国顺丁橡胶进口按贸易方式分类15 图表28：2021年我国顺丁橡胶进口来源占比15 图表29：我国顺丁橡胶出口量及同比增速15 图表30：2020年我国顺丁橡胶出口按贸易方式分类16 图表31：2021年我国顺丁橡胶主要出口地16 图表32：我国顺丁橡胶价格走势17 图表33：我国丁二烯价格走势17 图表34：国内顺丁橡胶开工率18 图表35：国内高顺顺丁橡胶开工率18 图表36：国内顺丁橡胶月度产量18 图表37：国内高顺顺丁橡胶月度产量18 图表38：国内顺丁橡胶生产利润19 图表39：我国半钢胎企业开工率19 图表40：我国全钢胎企业开工率19 图表41：山东省轮胎企业成品库存周转天数19 图表42：我国重卡销量及同比增速20 图表43：我国卡客车胎出口量20 图表44：我国乘用车销量及同比增速21 图表45：我国乘用车及轻卡胎出口量21 图表46：美国汽车销量22 图表47：欧洲汽车销量22 图表48：美国汽车制造业与贸易库存销售比22 图表49：IFO德国汽车生产行业库存评估指数22 图表50：我国顺丁橡胶月度进口量23 图表51：我国顺丁橡胶月度出口量23 图表52：我国高顺顺丁橡胶样本企业库存量23 1、顺丁橡胶概况 顺丁橡胶（BR）是顺式1,4-聚丁二烯合成橡胶的简称，是以丁二烯为单体，采用不同催化剂和聚合方法合成的一种通用合成橡胶，具有弹性好、耐磨性强、耐低温性能好、抗龟裂性及动态性能好等优点，在轮胎、高抗冲聚苯乙烯和ABS树脂改性、胶带胶管及胶鞋等橡胶制品的生产中具有广泛应用。 顺丁橡胶主要有三种分类方式：按聚合方法分类，顺丁橡胶生产工艺可分为溶液法、溶乳法及气相法，目前全球顺丁橡胶生产大部分采用溶液法；按催化剂分类，顺丁橡胶生产采用的催化剂主要有镍系、钛系、钴系、锂系、稀土系（钕系）等；按聚合物的微观结构分类，可分为高顺式、中顺式、低顺式、中乙烯基、高乙烯基等各种聚丁二烯橡胶。 用锂系制得的聚丁二烯其顺式1,4含量只有35%-40%，故称为低顺式顺丁橡胶；用钛系制得的顺式1,4含量在90%左右，称为中顺式顺丁橡胶；由钴和镍催化体系制得的顺丁橡胶，顺式1,4含量高达96%-98%，称为高顺式顺丁橡胶。高顺式和中顺式顺丁橡胶主要用于生产轮胎，低顺式顺丁橡胶的物理机械性能较差，加工较困难，冷流倾向大，一般只和聚苯乙烯树脂等混炼作改性树脂使用。 图表1：顺丁橡胶分类（按催化剂） 种类 情况 镍系 镍系催化剂由有机酸镍盐、含氟的无机化合物和有机金属化合物以及微量水组成。催化剂活性高，产品中顺式1,4结构含量高，橡胶的综合物理机械性能较好。此外，镍系的优点还体现在可以提高聚合系统中单体的浓度，而对产物性能无不良影响，所以可以节约溶剂和减少溶剂回收费用，同时提高了聚合釜的利用率。 钛系 钛系催化剂由钛的化合物与铝的有机化合物及其卤化物组成。钛系顺丁橡胶采用溶液聚合法，其特点是采用甲苯为溶剂，6个聚合釜串联工艺。用钛系催化剂制得的顺丁橡胶，物理机械性能类似于用钴系和镍系制得的顺丁橡胶，所不同的是钛系顺丁橡胶的分子量分布较窄，冷流倾向大，加工性能也不如钴系和镍系催化剂所制得的好。 钴系 钴系催化剂以钴的氯化物、氧化物、有机酸盐和吡啶络合物等任何可溶和不可溶的钴化合物为主催化剂，以铝的有机化合物为助催化剂。和镍系类似，钴系催化剂的活性也比较高，产品中顺式1,4结构含量高，橡胶的综合物理机械性能较好。但使用钴系催化剂时，如果提高聚合时的单体浓度，则得到的聚合物的顺式1,4含量会下降。此外，如果提高聚合温度也会导致聚合物中顺式1,4含量的下降，因此操作要求比较严格。 锂系 锂系催化剂是单一组成丁基铝，聚合反应容易控制，催化剂活性高、用量少，聚合后不必从产品中除去催化剂的残渣，工艺简单，适用于单釜聚合，从而能提高生产效率、降低成本。 稀土系 稀土系催化剂是以稀土化合物为主催化剂的一类催化剂，对于丁二烯聚合，以钕化合物的活性最高，因此稀土顺丁橡胶工业生产均采用钕化合物为主催化剂。相较镍系顺丁橡胶，稀土系的抗湿滑性明显改善，滚动阻力小，综合性能显著优于镍系顺丁橡胶，属于镍系顺丁橡胶升级换代的一种产品。 资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 顺丁橡胶产业链自上而下依次可分为上游丁二烯单体供应商，中游顺丁橡胶生产商和下游应用终端用户。 1.1、产业链上游环节 顺丁橡胶产业链的上游为丁二烯单体供应商。丁二烯是生产顺丁橡胶的主要原料，顺丁胶生产成本构成中，丁二烯的占比在80%左右。其他成本如催化剂、人工费用、设备维护和折旧费用的占比约20%。我们在系列报告一《合成橡胶产业格局解析》中提及丁二烯与顺丁橡胶价格的相关性较高，从历史数据看，大多数时候两者价差维持在3000-5000元/吨。 全球丁二烯主要用于生产合成橡胶、ABS和己二腈等，2020年用于合成橡胶的消费量在丁二烯消费总量中的占比高达72.1%。其中，顺丁橡胶是全球丁二烯最大的下游应用领域，2020年消费占比在29%左右。我国丁二烯消费领域主要包括顺丁橡胶、丁苯橡胶、热塑性弹性体（SBCs）、ABS等。其中顺丁橡胶仍是�一大消费品，2020年顺丁橡胶消费量占我国丁二烯消费总量的37%。 图表2：顺丁橡胶与丁二烯价差走势图表3：2020年全球丁二烯消费结构 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：《世界石油工业》，东证衍生品研究院 全球丁二烯生产和消费主要集中在东北亚、西欧和北美地区。2020年，东北亚、西欧和北美地区的合计产能占全球总产能的78.7%；产量占全球总产量的77.9%；消费量占全球消费总量的81.6%。近年来，亚太地区经济的高速增长促进了合成橡胶产业的发展，带动了合成橡胶市场供求量的不断扩大，全球合成橡胶生产及消费向东北亚地区集中。受此影响，丁二烯的生产、消费及贸易也向该地区集中。 图表4：2020年我国丁二烯消费结构图表5：2020年全球丁二烯产能分布 资料来源：《世界石油工业》，东证衍生品研究院资料来源：《世界石油工业》，东证衍生品研究院 图表6：2020年全球丁二烯产量分布图表7：2020年全球丁二烯消费分布 资料来源：《世界石油工业》，东证衍生品研究院资料来源：《世界石油工业》，东证衍生品研究院 丁二烯的行业集中度较高。2020年，全球前十大丁二烯生产企业合计产能占全球总产能的44.5%。其中，中石化产能居全球之首，占总产能的11.6%；中石油和巴斯夫集团分别居�二和�三位。从我国丁二烯产业的竞争格局看，中石化、中石油、民营和外资等构成了我国丁二烯生产的三大板块。2020年，我国丁二烯主要生产企业约37家。其中，中石化产能占我国总产能的39%左右；中石油产能占总产能的20%；民营和外资等其他企业约占总产能的41%。 图表8：2020年全球丁二烯主要生产企业产能占比图表9：2020年我国丁二烯产能格局呈“三足鼎立” 资料来源：《世界石油工业》，东证衍生品研究院资料来源：《世界石油工业》，东证衍生品研究院 1.2、产业链中游环节 顺丁橡胶产业链的中游是各大