量化宽松对“富人”还是“穷人”有利？

2016年5月25日– 514号量化宽松对“富人”还是“穷人”有利？我们以欧元区为例说明我们的分析。经常有人建议，量化宽松是针对“富人”的政策，因为最初创建货币是为了金融中介的利益。这种分析很简单：我们必须分解量化宽松的各种影响：诚然，这导致资产价格（股票，房地产）价格上涨，这对持有此类资产的人来说是积极的，其中大多数是“富人”。但这增加了财政赤字，降低了债务支付的利息，因此，由于这两个原因，增加了政府支出（尤其是转移支付和社会福利支出），这主要是对“穷人”有利；而且，这还导致了从贷方（大部分为“富人”）的收入转移而对借款人（大部分为“贫困”）有利。总而言之，我们应该支持定量宽松对“穷人”有利的理论。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2016 – 514-页2量化宽松政策：“丰富”？我们将采取欧元区的例子记录此分析。量化宽松涉及央行购买金融资产并通过创造货币来支付。因此，金融资产的卖方会收到这笔钱，这解释了批评，因为持有金融资产的要么是金融机构，要么是高收入个人。就欧元区而言，自2015年第二季度以来，欧洲央行购买的债券的卖方主要是非居民。（图1A和B）。图1A欧元区：债券的净购买量......（占名义GDP的百分比）图1B欧元区：债券的净购买量......（占名义GDP的百分比）银行业务14 住户121086420-2-4机构投资者1410 非居民1012108886664442220-200-4-2-2-6来源：数据流，欧洲央行，纳蒂西斯-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，ECB，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16但是，关于量化宽松因此是“富人”的政策的论点，由于钱没有分配给低收入家庭，因此必须更加认真地研究。量化宽松政策对“富人”和“富裕者”的影响“较差的”(1)资产价格上涨中央银行注入的部分流动资金用于购买资产，资产价格随之上升。在欧元区，量化宽松计划最初推高了股价从宣布的时间（2014年夏季）到2015年春季（图2A）；随后，它开始对房地产价格（图2B）。图2A欧元区：货币基础和股市指数（2013：1 = 100）货币基础图2B欧元区：货币基础和房地产价格 房地产价格（以百分比表示的年利率，左手比例）4 货币基础（2013年= 100，相对湿度范围）13016015014013012011010090807060 欧元斯托克：股票市场指数资料来源：Datastream，ECB，Natixis160150314021301 1201100100-190-28070-360-4房地产价格（2013：1 = 100，RH比例）资料来源：Datastream，欧洲央行，欧盟统计局，纳蒂西斯1201101009080701月13日13月13日5月14日1月15日9月15日5月16日1月13日9月13日5月14日1月14日15月15日16月5日 闪Flash 2016 – 514-页3资料来源：Datastream，AMECO，Natixis资料来源：Datastream，Natixis预测资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资产价格的上涨对“富人”有利。必须承认，这种影响在欧元区相当弱。(2)政府支出增加量化宽松使得欧元区财政赤字的融资变得更加容易，并减少了公共债务支付的利息（图3A）。由于这两个原因，它使欧元区政府能够维持较高的财政赤字（图3B），从而避免减少政府转移支付的支出。特别是社会福利（图3C），这主要使低收入家庭（“贫困”）受益。3,63,43,23,02,8图3A欧元区：已付公共债务的利息（占名义GDP的百分比）3,603,4-13,2-23,0-32,8-4图3B欧元区：财政赤字（占名义GDP的百分比）0-1-2-3-42,62,6-5-52,42,4-6-62,202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162,2-7-702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表3C欧元区：政府用于社会福利的支出（占名义GDP的百分比）17,517,517,017,016,516,516,016,015,515,515,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1615,0(3)从贷方到借款人的收入转移利率下降由于量化宽松（图4A和B）产生了重大的收入转移：从贷方（家庭贷方，金融机构，图5A);至借款人（政府，见上文，借款人家庭，公司，图5B). 闪Flash 2016 – 514-页4住户金融公司资料来源：Datastream，ECB，Natixis非金融公司资料来源：Datastream，ECB，Natixis图4A欧元区：10年期政府债券的利率和10年期掉期利率（百分比）654321002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1667,06,556,05,545,04,534,023,53,012,52,001,5图4B欧元区：向家庭和公司提供的固定利率贷款的利率（百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 167,06,56,05,55,04,54,03,53,02,52,01,5图5A欧元区：...获得的总利息（占名义GDP的百分比）202018181616141412121010886644220002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图5B欧元区：...支付的总利息（占名义GDP的百分比）5住户5443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16量化宽松计划导致的这种收入转移从贷方（平均来说是“富人”）到借款人（更年轻，更穷），或者对于可以创造就业机会的公司而言，这完全不符合量化宽松对“富人”有利的观点。结论：实际上，量化宽松对穷人”与通常所建议的相反，量化宽松不是“富人”的政策：诚然，资产价格的上涨对“富人”有利；但是，政府有可能增加政府支出（尤其是与社会福利相关的转移支付）；从贷款人到借款人的转移主要是对“穷人”有利。10年政府利率十年期欧元掉期资料来源：Datastream，Natixis住户公司资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪Flash 2016 – 514-页5