2023年6月经济数据点评：经济中哪些积极因素在显现？

事件： 7月17日，国家统计局公布数据显示，二季度GDP同比6.3%、前值4.5%。6月，规模以上工业增加值同比4.4%、前值3.5%；社会消费品零售总额同比3.1%、前值12.7%；固定资产投资同比3.8%、前值4%。 生产回暖、投资改善，服务业动能放缓、但出行需求仍有支持 当前经济仍处于恢复性增长阶段，收入和消费修复偏慢、服务业扩张动能也在放缓，但一些积极因素逐步显现，生产回暖、投资边际改善。6月，工业增加值当月同比增长4.4%，与新能源产业链相关的工业品产量表现不俗、产能利用率明显回升。与此同时，黑色金属等上游行业生产修复也明显加快，或与原材料成本下降有关。 投资韧性再度显现，但持续性有待观察。6月，受需求修复、生产回暖及低库存等因素综合推动，新能源产业链、医药产业链和信息产业链相关行业资本开支明显扩张；但仍需警惕出口景气度回落带来的负面冲击。项目审批加快下，基建投资有望保持较高增速，但部分项目仍受资本金掣肘，需跟踪政策性金融工具的推出。 服务业动能已然放缓，但出行需求仍有一定支撑。尽管二季度服务业的复苏动能有所减弱，但6月服务业新订单和 业务活动预期都已边际企稳。进入7月，跨区域和市内出行活动不断走强，迁徙规模指数和地铁客流指数均有所攀升。伴随暑假旅游和系列促销费活动的发酵，服务业短期或仍有需求支撑。 重申观点：6月经济读数显示经济已底部企稳，积极信号不断增多。伴随稳增长力度加大、政策落地效果显现，生产端的修复已然加快、制造业投资明显改善。但与此同时，居民收入的修复依然偏慢、商品消费仍有待改善，地产链和出口链对经济的拖累仍然较大，经济内生动能修复仍需政策持续托底，后续可关注7月政治局会议的政策基调。 常规跟踪：经济延续恢复性增长，生产端修复有所加快 GDP延续恢复性增长，工业生产加快修复。二季度GDP增长6.3%、两年复合同比3.3%。其中，服务业对经济的拉动有所减弱，第三产业GDP两年复合同比3.4%、较一季度回落1.3个百分点。6月，工业增加值环比增长0.68%，汽车、黑色、化学原料、医药、电气机械等行业较5月明显改善。服务业生产指数同比6.8%，两年较上月回升1个百分点。投资需求明显改善，基建和制造业表现亮眼。6月，固定资产投资两年复合同比4.6%、较5月回升1.4个百分点。其中，基建投资两年复合同比抬升2.8个百分点至12.2%、指向稳增长继续加力；制造业投资回升2个百分点至7.9%；房地产投资依然低迷、两年复合-10.2%，竣工端持续走弱、新开工延续疲软、商品房销售未见起色。 社零延续修复，餐饮收入仍是主要支撑。6月，社会消费品零售总额两年复合同比3.1%、较5月回升0.6个百分点。其中，商品消费小幅改善，两年复合2.8%、较上月回升0.5个百分点；餐饮收入明显回升，两年复合5.6%、较上月回升2.4个百分点。分行业看，家用电器音响、化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、汽车等行业两年复合同比明显改善。就业延续结构性特征，收入修复仍偏慢。6月，城镇调查失业率5.2%、持平于上月，毕业季推动青年人群失业率上升0.5个百分点至21.3%。二季度居民收入两年复合同比5.7%、较一季度回落0.2个百分点，农村居民修复快于城镇居民。支出增长还要慢于收入，食品、医疗保健和其他用品及服务保持较快支出增速。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、生产回暖、投资改善，服务业动能放缓、但出行需求仍有支持3 2、常规跟踪：经济延续恢复性增长，生产端修复有所加快5 风险提示8 图表目录 图表1：6月，多数经济指标好于预期3 图表2：新能源相关工业品产量同比回升3 图表3：6月，新能源相关产业产能利用率明显提升3 图表4：近期，全国代表钢厂盈利率明显回升3 图表5：6月，出口景气度延续回落4 图表6：5月，发改委审批速度加快4 图表7：6月，服务业新订单和预期企稳4 图表8：近期，全国迁徙规模指数大幅回升4 图表9：近期，国内、国际执行航班架次延续提升4 图表10：近期，全国样本城市地铁客流量回升4 图表11：二季度GDP延续恢复性增长5 图表12：二季度服务业生产指数冲高回落5 图表13：6月，工业生产加快修复5 图表14：6月，制造业生产普遍改善5 图表15：6月，基建投资明显回升6 图表16：电热燃投资对基建支撑较强6 图表17：6月，制造业投资明显回升6 图表18：6月，部分中上游制造业明显改善6 图表19：6月，竣工对地产的支撑延续走弱6 图表20：商品房成交仍处于历史低位6 图表21：6月，餐饮收入对社零的支撑仍较强7 图表22：6月，可选消费边际改善7 图表23：农村消费占比回升7 图表24：网上消费增速有所回落7 图表25：二季度农村居民收入改善快于城镇居民8 图表26：二季度支出修复放缓8 图表27：二季度，食品和衣着支出增长较快8 图表28：二季度，服务类消费修复放缓8 图表29：城镇调查失业率持平上月8 图表30：青年失业率再创新高8 1、生产回暖、投资改善，服务业动能放缓、但出行需求仍有支持 当前经济仍处于恢复性增长阶段，但工业生产已率先好转。6月，工业增加值当月同比增长4.4%、好于市场预期1.9个百分点。从主要工业品产量看，与新能源产业链相关的有色金属、光伏电池、新能源汽车等产品当月同比均有所改善或保持较高增速。生产带动下，有色金属、电气机械和汽车行业的产能利用率分别回升2.5、1.3和1.3个百分点。与此同时，黑色金属等上游行业生产修复也明显加快，或与原材料成本下降、利润率回升有关，高频数据显示近期钢厂盈利率持续回升。 图表1：6月，多数经济指标好于预期图表2：新能源相关工业品产量同比回升 (%) 经济数据读数 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 工基制固房社业建造定地会增投业资产消加资投产投费值资投资零资售 15 10 5 0 -5 -10 140 (%) 工业品产量当月同比(基数调整) (%) 120 100 80 60 40 20 2023-06 0 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 预期值实际值 钢材十种有色金属光伏电池(右轴)新能源汽车(右轴) 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 85 80 75 70 65 60 汽车电气机械 有色金属 图表3：6月，新能源相关产业产能利用率明显提升图表4：近期，全国代表钢厂盈利率明显回升 (%) 产能利用率 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 投资韧性再度显现，但持续性有待观察。6月，受需求修复、生产回暖及低库存等因素综合推动，新能源产业链、医药产业链和信息产业链相关行业资本开支明显扩张。但也要看到，出口景气度还在回落、或对出口依赖度较高的相关产业产生冲击，全球制造业PMI和中国出口新订单指数均回落0.8个百分点至48.8%和46.4%。项目审批加快下，基建投资有望保持较高增速，但部分项目仍受资本金掣肘，需跟踪政策性金融工具的推出。 图表5：6月，出口景气度延续回落图表6：5月，发改委审批速度加快 60(万亿元)发改委累计核准固定资产投资项目金额 (%) 出口景气度 2.0 2020-06 2021/04 2020-09 2021/06 2020-12 2021/08 2021/10 2021-03 2021/12 2021-06 2022/02 2021-09 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 55 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023/04 2023/06 2023-03 2023-06 501.5 45 40 35 30 全球制造业PMI PMI新出口订单 1.0 0.5 0.0 1-3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 202120222023年 来源：Wind，国金证券研究所来源：国家发改委、国金证券研究所 服务业动能已然放缓，但出行需求仍有一定支撑。尽管二季度服务业的复苏动能有所减 弱，但6月服务业新订单和业务活动预期都已边际企稳。进入7月，跨区域和市内出行 活动不断走强，迁徙规模指数和地铁客流量近期均大幅提升、日均执行航班数也延续上 升。伴随暑假旅游和系列促销费活动的发酵，服务业短期或仍有需求支撑。 图表7：6月，服务业新订单和预期企稳图表8：近期，全国迁徙规模指数大幅回升 (%) 70 65 60 55 50 45 40 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 35 1,200 1,000 800 600 400 200 全国迁徙规模指数（7DMA） 服务业新订单服务业业务活动预期 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 2023/02 来源：各地政府网站、中国地方政府信息公布平台、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表9：近期，国内、国际执行航班架次延续提升图表10：近期，全国样本城市地铁客流量回升 （架次）中国国内、国际执行航班情况 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 （架次） 1200 1000 800 600 400 200 0 （万人次）全国样本城市地铁客流量（7DMA） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内执行航班（左轴）国际执行航班（右轴）2020202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 重申观点：6月经济读数显示经济已底部企稳，积极信号不断增多。伴随稳增长力度加 大、政策落地效果显现，生产端的修复已然加快、制造业投资明显改善。但与此同时，居民收入的修复依然偏慢、商品消费仍有待改善，地产链和出口链对经济的拖累仍然较 大，经济内生动能修复仍需政策持续托底，后续可关注7月政治局会议的政策基调。 2、常规跟踪：经济延续恢复性增长，生产端修复有所加快 GDP延续恢复性增长，服务业的支撑有所减弱。二季度GDP增长6.3%、略低于市场预期的6.8%，两年复合同比3.3%。其中，服务业对经济的拉动有所减弱，第三产业GDP同比7.4%，两年复合同比3.4%、较一季度回落1.3个百分点。第二产业GDP同比5.2%，两年复合同比3%、较一季度回落1.5个百分点。6月，服务业生产指数同比6.8%，两年复合4%、较5月小幅回升1个百分点。伴随暑期旅游高峰的到来，服务业生产或仍有韧性。 (%) 实际GDP增速(2021年基数调整) 图表11：二季度GDP延续恢复性增长图表12：二季度服务业生产指数冲高回落 10 5 0 -5 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-