2023年三季度经济数据点评：经济延续复苏，积极因素不断增多

2023年10月18日 总量研究 经济延续复苏，积极因素不断增多 ——2023年三季度经济数据点评 要点 事件： 2023年10月18日，国家统计局公布9月经济数据：三季度GDP增速为4.9%，高于预期的4.5%，前值6.3%；固定资产投资累计同比增3.1%，预期增3.1%前值增3.2%；社零同比增5.5%，预期4.9%，前值4.6%。 核心观点： 三季度经济继续恢复，全年经济目标大概率完成。7月政治局会议释放出明确的稳增长信号，随政策落地见效，8月经济数据全面边际转暖，9月在其基础上进一步恢复，推动GDP增速超预期。前三季度GDP累计增速达到5.2%，给完成全年经济目标奠定坚实基础。 向前看，经济积极因素不断累积增多。随促进汽车消费、加速专项债发行、地产限购政策调整和融资利率下行等政策陆续落地，9月制造业投资和基建投资继续反弹，房地产销售跌幅改善，消费也随着假期临近和经济复苏持续恢复。向前看，经济运行积极因素不断累积增多，四季度出口增速有望在低基数上回正，房地产投资跌幅也有望随着销售企稳而收窄。 GDP：三季度大超预期，给完成全年经济目标奠定基础。 在政治局会议一系列稳增长的部署下，GDP环比自二季度的0.5%升至三季度的1.3%，GDP两年复合增速自3.3%升至4.4%。其中，制造业、基建投资和社零单季度两年复合增速均相对二季度改善，房地产投资和出口复合增速则出现回落。为完成全年增速目标，四季度GDP增速需达到4.4%，对应两年复合增速3.6%，低于一季度（4.6%）和三季度（4.4%），并非一个难度较高的挑战。社零：汽车和石油制品、可选消费品表现较好。 在低基数上，9月社零同比继续恢复，高于预期。其中，随假期临近和汽车促销政策落地，汽车和石油制品消费继续保持较高增速；饮料、娱乐用品等可选消费品消费增速反弹，尤其是通讯器材消费大幅改善，主要是受新款手机发布的带动。制造业：随融资利率下降、需求企稳，企业扩产动能意愿继续回升。 9月制造业投资同比增速回暖，与PMI持续恢复释放的信号一致，指向随着融资利率回落、国内需求缓慢恢复及工业盈利数据改善，企业扩产信心有所恢复。分行业来看，9月电气机械、运输设备和汽车同比增速较高，是制造业投资的主要拉动项，指向当前制造业复苏的核心驱动力依然是产业升级。 基建：投资与专项债发行同步加速，预计四季度基建投资仍有支撑。 随专项债发行加速，9月基建投资单月同比增速相对8月上行1个百分点至5%。8月单月新增专项债已经显著放量，9月继续保持较快发行节奏，预计10月还 有剩余专项债发行任务4000亿元左右，将继续对基建投资带来支撑。地产：销售继续止跌回升，政策效力缓慢释放。 9月多个地区继续推动限购政策调整，叠加一线城市集中落地“认房不用认贷”，对商品房销售带来支撑。全国商品销售面积单月同比增速由8月的-12.2%收窄至9月的-10.1%。受销售景气度回升拉动，新开工和竣工面积增速也出现改善。但是，地产开发投资单月增速从8月的-11.0%回落至9月的-11.3%，我们推测是土地购置费跌幅在继续加深，对地产开发投资带来拖累。 风险提示：海外经济出现较大衰退风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报8月经济数据有何亮点？——2023年8月经济数据点评兼光大宏观周报（2023-09-16） 7月经济数据为何不及预期？——2023年7月经济数据点评（2023-08-15） 经济确认底部了吗？——2023年6月经济数据点评（2023-07-15） 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023年5月经济数据点评（2023-06-17） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年4月经济数据点评（2023-05-16） 经济总量超预期，结构有望继续改善——2023年一季度经济数据点评（2023-04-16） 开年数据“大礼包”，成色如何？——2023年1-2月经济数据点评（2023-03-15） 四季度GDP大超预期，成色几何？——2022年12月经济数据点评（2023-01-17） 经济还在深蹲，但预期底已探明 ——2022年11月经济数据点评（2022-12-17） 10月数据下探，政策加力正当时 ——2022年10月经济数据点评（2022-11-16） 外需回落、内需接手，经济推进V型复苏 ——2022年9月经济数据点评（2022-10-25） 消费暖、基建强，经济超预期修复——2022年8月经济数据点评（2022-09-16） 7月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022年7月经济数据点评（2022-08-15） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 宏观经济 目录 一、全年完成GDP预期目标概率较大3 二、GDP：超市场预期，消费贡献提升3 三、社零：汽车、可选消费品表现较好4 四、制造业：企业扩产动能继续回升5 五、基建：投资与专项债发行同步加速6 六、地产：销售止跌回升，政策效力缓慢释放7 七、风险提示8 图目录 图1：从支出法对GDP三个部门做拆分4 图2：三季度，第二产业复合增速相对二季度大幅上升4 图3：商品消费和餐饮消费两年复合小幅回落5 图4：9月出行类和必选品消费表现较好，可选消费大幅反弹5 图5：制造业、基建投资单月增速均小幅抬升，房地产投资单月增速小幅回落6 图6：食品、电气机械、运输设备和汽车单月投资同比增速较高6 图7：基建投资同比增速在9月上行7 图8：2023年专项债发行任务已完成超九成7 图9：商品房销售面积和销售额单月增速止跌回升7 图10：房屋新开工和竣工面积增速改善7 中庚基金 一、全年完成GDP预期目标概率较大 事件： 2023年10月18日，国家统计局公布9月经济数据： 【1】三季度GDP增速为4.9%，预期4.5%，前值6.3%； 【2】工业增加值同比增4.5%，预期4.6%，前值4.5%； 【3】固定资产投资累计同比增3.1%，预期增3.1%，前值增3.2%； 【4】社零同比增5.5%，预期4.9%，前值4.6%。 核心观点： 三季度经济继续恢复，全年经济目标大概率完成。7月政治局会议释放出明确的稳增长信号，随政策落地见效，8月经济数据全面边际转暖，9月在其基础上进一步恢复，三季度GDP增速超预期。前三季度GDP累计增速达到5.2%，给完成全年经济目标奠定坚实基础。 二、GDP：超市场预期，消费贡献提升 三季度GDP同比增速为4.9%，超过WIND一致预期的4.5%，环比增速自二季度的0.5%升至三季度的1.3%。在外需回落、疫后红利释放告一段落、极端天 气等多种因素的扰动下，二季度经济恢复斜率有所放缓。7月24日政治局会议围绕着稳增长、提预期、防风险做一系列政策部署，释放出明确的稳增长信号。随着政策落地见效，三季度以来经济恢复增长，制造业PMI回升至荣枯线之上，工业企业盈利、CPI及PPI同比均进入回升通道内。从GDP两年复合增速来看，自二季度的3.3%升至三季度的4.4%，但依然低于一季度的4.6%。 从支出法来看：2023年三季度，制造业投资、基建投资1和社零单季度复合两年增速有所上行，均相对二季度改善了一个百分点左右，对三季度GDP增速改善构成支撑。从对GDP的贡献来看，消费对经济的贡献比例大幅增加。今年前三季度消费对经济增长的贡献率是83.2%，相对去年的32.8%明显提升。但是，房地产投资和出口对经济增长构成拖累，复合增速均有回落。 从生产法来看：第二产业的两年复合增速在三季度大幅改善，主要受基建投资和制造业投资回暖，拉动工业生产恢复的支撑；第三产业相对二季度小幅改善，主要受居民出行和线下消费恢复的拉动。第一产业复合增速则相对二季度有所回落，主要是受三季度异常天气频发的影响。 1全文所指基建投资增速均为不含电力的基础设施建设投资口径。 三季度经济增速超预期，给完成全年经济目标带来保障。2023年前三季度GDP累计增速为5.2%，为完成全年5%预期增速目标，四季度增速需达到4.4%，对应两年复合增速3.6%，低于一季度（4.6%）和三季度（4.4%），但是高于二季度的3.3%，并非一个难度较高的挑战。 图1：从支出法对GDP三个部门做拆分图2：三季度，第二产业复合增速相对二季度大幅上升 (单季度两年复合 增速) 固投 房地产 制造业 基建 社零 出口 进口 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2023年一季度2023年二季度2023年三季度 2023年一季度2023年二季度2023年三季度 (单季度两年 复合增速) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -10% -12% 第第第 —二三 产产产 业业业 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：复合增速均以2021年作为基期，基建为不含电力设备燃气水的基础设施建设） 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：复合增速均以2021年作为基期） 三、社零：汽车、可选消费品表现较好 低基数下，9月社零同比继续恢复，高于预期。在去年同期的低基数下，9月社零同比增速上升至5.5%，高于预期的4.9%和前值4.6%。从环比2来看，9月社零环比增速为5.0%，略高于历史同期（2016年至2019年）1.7%的表现。从两年复合来看，9月社零的复合增速相对8月略有回落，从8月的5.0%下降至9月的4.0%，但也高于二季度的整体表现。 其中，1-9月服务零售累计增长18.9%，略低于1-8月的19.4%，增速远高于社零和商品零售额。今年防控转段以后，经济运行恢复常态，居民出行大量增加，餐饮火爆，服务消费恢复相对较快。 （一）汽车和石油制品消费：继续保持较高增速，构成支撑。 随着假期临近和汽车促销政策见效，9月汽车和石油制品消费继续保持较高增速，两年复合增速分别为15.8%和15.0%，给社零恢复带来支撑。9月份，北京、上海、西安、长沙、福州等十多个地区相继出台汽车促销政策，通过发放消费券或给予置换补贴等加速潜在需求释放。据乘联会数据，9月乘用车市场零售202.8万辆，同比增长6%，环比增长6%。 （二）可选消费品：受新款手机发布带动，通讯器材销售快速恢复。 9月，部分可选消费品消费增速大幅反弹，如饮料、娱乐用品、书报杂志和通讯 器材消费的两年复合增速均出现改善，尤其是通讯器材消费的两年复合增速从8 2为与历史同期表现进行对比，该处环比根据国家统计局所公布的绝对值来计算，与国家统计局直接公布的社零环比有差异，但趋势基本一致。 月的-0.6%改善至9月的6.0%，主要是受到华为和苹果新款手机发布的带动。其余可选品，如金银珠宝、纺织品、烟酒、办公用品、化妆品消费的两年复合增速则有所回落。 （三）必选消费品：相对稳定，粮油食品和药品消费增速小幅回升。 9月，粮油食品、药品消费的两年复合增速出现小幅回升，均保持在11%以上；日用品销售的两年复合增速从8月的4.4%上升至9月的6.0%，我们猜测主要是因为随着国庆中秋临近，居民自驾出行前采购相关物品，从而带动需求释放。 （四）居住类消费：保持低迷，继续对商品消费带来拖累。 9月商品房销售跌幅继续收窄，但居住类产品整体消费依然较为低迷。从两年复 合来看，9月家具和家用电器消费的复合增速分别下行1.1和9.1个百分点，建 筑装潢消费复合增速回升2.5个百分点，但依然处于深度负增长。从地产销售数据好转，传导到地产后周期居住类产品的改善，依然等待时间。 图3：商品消费和餐饮消费两年复合小幅回落图4：9月出行类和必选品消费表现较好，可选消费大幅反弹 15% 10% 5% 0% -5% 商品销售单月复合餐饮销售单月复合 20%