2023年6月经济数据点评：经济确认底部了吗？

2023年7月17日 总量研究 经济确认底部了吗？ ——2023年6月经济数据点评 要点 事件： 2023年7月17日，国家统计局公布6月经济数据，二季度GDP同比增长6.3%，低于wind一致预期的6.8%；1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%，高于预期增3.3%；6月社零同比增长3.1%，低于预期的3.5%。 核心观点： 二季度经济恢复斜率放缓，结构有所改善。随前期积压外需订单、居民消费及购房需求集中释放后，二季度经济恢复斜率放缓。但是，经济结构有所改善，制造业、基建表现相对亮眼，高技术制造业和产业升级链条维持较高增速，消费景气度也相对5月回升。 经济动能在二季度末逐步企稳，但恢复势头仍需政策呵护。综合6月PMI、金融和经济数据来看，经济在二季度末逐步企稳，但动能较弱。地产销售持续下探，出口受全球需求回落和部分国家推进“脱钩断链”的冲击，进入负增长区间。经济“新旧动能”切换推进，恢复势头仍需政策呵护。但考虑当前完成年度5%预期增速目标依然是大概率事件，预计政策将更突出体现“针对性强”的特征，保持战略定力、坚持稳中求进，持续推进高质量发展。 社零：环比强于季节性表现，景气度边际企稳回升。 因基数波动影响，6月社零单月同比增速快速回落，但其环比表现高于历史同期，复合增速也强于5月，指向社零景气度边际企稳回升。结构来看，可选消费品（娱乐用品、饮料、通讯器材、化妆品）依然表现相对较强，餐饮消费增速保持相对高位，指向当前线下接触性聚集性消费推进复苏；必选消费品表现相对稳定，汽车消费相对低迷，居住类商品依然受地产景气度拖累，表现较差。 制造业：随稳增长政策逐步落地，企业融资需求和扩产意愿企稳回升。 6月固投同比增速小幅高于预期，其中制造业和基建投资增速上行，地产低位波动，构成拖累。6月制造业投资单月同比增速上行，与6月企业净融资同比增量降幅大幅收窄所表达的信号一致，也即随稳增长政策持续发力，企业融资需求和扩产意愿企稳回升。当前，工业企业正处在主动去库向被动去库切换的阶段，从PPI、营收、利润等领先指标看，去库尾声可能出现在四季度前后。考虑到工业企业盈利低迷和库存去化的压力，预计今年制造业投资将保持温和增长。 基建：同比增速上行，政策工具有望继续加量。 6月广义基建与狭义基建投资同比增速上行，横向与经济其余部门对比，基建投资依然维持较高景气度。向前看，广义财政存在继续发力的空间，专项债发行节奏加快、政策性开发性金融工具加量均是政策可选项，基建增速有望维持高位。地产：销售快速下探、投资维持低位，“因城施策”持续推进。 6月商品房销售单月增速快速下探，其中三四线城市拖累最大，新开工和地产开发增速维持低位。从30大中城市销售来看，7月销售同比增速大概率延续负增长。地产数据回落将进一步打开政策空间，围绕着改善型需求的住房政策依然存在调整空间，包括出台“认房又认贷”、二套房首付比例下调等政策。 风险提示：海外经济出现较大衰退风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023年5月经济数据点评（2023-06-17） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年4月经济数据点评（2023-05-16） 经济总量超预期，结构有望继续改善——2023年一季度经济数据点评（2023-04-16） 开年数据“大礼包”，成色如何？——2023年1-2月经济数据点评（2023-03-15） 四季度GDP大超预期，成色几何？——2022年12月经济数据点评（2023-01-17） 经济还在深蹲，但预期底已探明 ——2022年11月经济数据点评（2022-12-17） 10月数据下探，政策加力正当时 ——2022年10月经济数据点评（2022-11-16） 外需回落、内需接手，经济推进V型复苏 ——2022年9月经济数据点评（2022-10-25） 消费暖、基建强，经济超预期修复——2022年8月经济数据点评（2022-09-16） 7月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022年7月经济数据点评（2022-08-15） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022年5月经济数据点评（2022-06-15） 经济压力超预期，投资加码在路上——2022年4月经济数据点评（2022-05-16） 宏观经济 目录 一、经济“新旧动能”切换推进，恢复势头仍需政策呵护3 二、GDP：不及预期，出口快速回落3 三、社零：同比回落，但环比强于季节性4 四、制造业：企业融资和扩产意愿企稳回升5 五、基建：同比增速上行，政策工具有望继续加量6 六、地产：销售快速下探，打开政策空间7 七、风险提示8 图目录 图1：从支出法对GDP三个部门做拆分4 图2：经济的产出缺口集中于第三产业服务业4 图3：可选消费（娱乐用品、饮料、通讯器材、化妆品）整体保持较高增速，居住类产品销售较差5 图4：制造业和基建投资增速小幅企稳回升6 图5：电气机械、有色、汽车、运输设备的单月增速较高6 图6：2023年前6个月专项债支出节奏与2019年同期基本持平，慢于2022年同期7 图7：广义基建投资同比增速维持在相对高位7 图8：分城市来看，二线和广义三四线城市销售景气度较差8 图9：竣工景气度维持稳定，新开工波动较大8 图10：开发商到位资金增速持续小幅回落8 图11：2023年二季度以来，30大中城市销售面积持续回落8 一、经济“新旧动能”切换推进，恢复势头仍需政策呵护 事件： 2023年7月17日，国家统计局公布6月经济数据： 【1】二季度GDP同比增长6.3%，预期6.8%，前值4.5%； 【2】6月工业增加值同比增长4.4%，预期2.5%，前值3.5%。 【3】1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%，预期增3.3%，前值增4%。 【4】6月社零同比增长3.1%，预期3.5%，前值12.7%。 【5】6月全国城镇调查失业率为5.2%，前值5.2% 核心观点： 二季度经济恢复斜率放缓，结构有所改善。随前期积压外需订单、居民消费及购房需求集中释放后，二季度经济恢复斜率放缓。但是，经济结构有所改善，制造业、基建表现相对亮眼，高技术制造业和产业升级链条维持较高增速，消费景气度也相对5月回升。 经济动能在二季度末逐步企稳，但恢复势头仍需政策呵护。综合6月PMI、金融和经济数据来看，经济在二季度末逐步企稳，但动能较弱。地产销售持续下探，出口受全球需求回落和部分国家推进“脱钩断链”的冲击，进入负增长区间。经济“新旧动能”切换推进，恢复势头仍需政策呵护。但考虑当前完成年度5%预期增速目标依然是大概率事件，预计政策将更突出体现“针对性强”的特征，保持战略定力、坚持稳中求进，持续推进高质量发展。 二、GDP：不及预期，出口快速回落 二季度GDP同比增速6.3%，低于WIND一致预期的6.8%，环比增速自一季度的2.2%回落至0.8%。一季度，疫后修复红利集中释放，经济出现较快恢复。二季度以来，随前期积压的订单需求、地产购房需求等释放告一段落，叠加外需 下行，经济恢复斜率有所放缓。 从支出法来看：2023年二季度，基建和社零整体景气度相对最强。制造业增速依然处于相对高位，景气度基本与一季度和去年四季度水平持平；地产继续构成拖累，增速低位震荡。出口相对于一季度快速回落，单季度同比增速从一季度的0.5%回落至二季度的-4.7%。6月16日国常会指出，当前我国经济运行整体回升向好，但外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等，直接影响我国经济恢复进程。 从生产法来看：2023年二季度，第一产业单季度同比增速已经大幅超过2023年一季度和疫情之前的表现，第二产业的增速相对一季度小幅回落，第三产业服务业相对疫情之前还存在较大的产出缺口。 按照当前经济增速表现来看，完成全年经济目标依然概率偏大。2023年上半年GDP累计增速5.5%，对应四年复合增速4.7%，两年复合增速为4.0%。为完成2023年全年5%预期增速目标，2023年下半年GDP增速需达到4.6%，对应两年复合增速为4.0%，并非一个难度较高的挑战，完成全年经济目标依然是大概率事件。 图1：从支出法对GDP三个部门做拆分图2：经济的产出缺口集中于第三产业服务业 2023年二季度2022年四季度2023年一季度 第一产 业 2023年为四年复合增速 15 10 5 0 -5 -10 -15 7% 6% 5% 4% 3% 2% 第三产第二产 2023-06 2023-03 2019-12 （%，单季度同比增速） -20业业 固房制基社出投地造建零口 产业 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：复合增速均以2019年作为基期） 三、社零：同比回落，但环比强于季节性 随服务业恢复速度小幅放缓，6月社零同比低于预期，但景气度出现止跌企稳回升。6月服务业PMI录得52.8%，相对5月的53.8%小幅回落，指向服务业活 动恢复进程有所放缓。从6月社零来看，社零单月同比增长3.1%，低于wind一致预期的3.5%，也大幅低于了前值12.7%。 社零同比增速快速回落，主要是因基数快速抬高。但是，从环比1来看，6月社零环比增速5.7%，高于了历史同期（2016年至2019年）1.6%的均值。从两年复合及四年复合来看，6月社零的复合增速也比5月表现的相对较好，指向在四月和五月的调整后，社零的景气度有所边际企稳回升。 （一）可选消费品：保持较高增速，接触型聚集性消费快速恢复。 从6月复合增速表现来看，可选消费品表现相对较强，娱乐用品、饮料、通讯器材、化妆品（四年）复合增速均达到了10%以上，尤其是娱乐用品增速受到电商“618”年中大促的影响，复合增速达到了16%。这也体现出当前居民线下接触性聚集性消费维持快速复苏的势头。作为印证，6月餐饮消费单月增速达到16.1%，在去年同期基数恢复的基础上依然保持了较快的增长。 （二）必选消费品：相对稳定，粮油食品和药品消费增速持续增长。 1为与历史同期表现进行对比，该处环比根据国家统计局所公布的绝对值来计算，与国家统计局直接公布的社零环比有差异，但趋势基本一致。 粮油食品和药品消费增速保持在较高水平，四年复合增速分别为10.1%和9.2%。粮油食品消费自疫情以来整体表现相对稳定，受疫情等因素的扰动较小。而药品消费增速维持高增，主因新冠疫情、猴痘等持续多点散发，居民对于医药需求增多有关。 （三）汽车消费：6月销售小幅回落，商务部推进新一轮汽车促销活动。 6月汽车单月销售增速从上月的24.2%回落至-1.1%，主要是受到去年同期基数 波动的影响。从（四年）复合增速来看，汽车消费景气度小幅回落，增速自5月的3.5%回落至2.0%。为稳定汽车消费，商务部办公厅6月初印发通知,提出在6月至12月举办汽车促消费活动,开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季，6月以来河北、新疆、湖北等多地举办汽车促销活动。 （四）居住类消费：景气度依然相对较差。 一季度家具、建筑装潢销售持续好转，但家电消费整体表现相对较弱。但随前期积压的购买需求集中释放之后，二季度以来家具、建筑装潢销售景气度维持低位，6月家电消费有所转暖。 图3：可选消费（娱乐用品、饮料、通讯器材、化妆品）整体保持较高增速，居住类产品销售较差 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2023年5月复合2023年6月复合 （四年复合） 娱饮通化 乐料讯妆 用器品 品材 烟粮中 酒油西 食药 品品 金日办 银用公 珠品用 宝品 家