工程机械：基于区域市场分析，论工程机械海外空间几何

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2023年07月17日 机械设备 工程机械：基于区域市场分析，论工程机械海外空间几何 分析师李鲁靖SAC执业证书编号：S1110519050003 作者： 分析师朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 （一）国内工程机械的海外布局：近五年海外收入CAGR为34%，目前海外业务占比35%左右，海外市场已成为主要增长动力。 国内厂商通过收购兼并、海外建厂等方式不断发起海外市场的开拓，2021-2022年工程机械出口金额572、929亿元，同比增长91.87%、48.80%，维持近两年高增趋势，近五年国内工程机械海外收入CAGR为34%，目前海外业务占比35%左右；此外，海外市场毛利率水平显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。 （二）北美洲市场：房地产及油气投资带动工程机械需求高增，参考日本及欧洲厂商600亿元以上的市场份额，国内厂商提升空间较大。 1）市场空间：北美为全球最大的工程机械区域市场，2022年工程机械市场空间超3000亿元，美国的移民国家属性使得其房地产需求持续增长，未来油气资本开支有望上行，或将带动矿用设备的需求高增。 2）切入路径：虽国内工程机械产品出口美国仍存在25%的关税壁垒，但国内产品的成本优势明显，头部厂商仍具备较大的利润空间；此外，国内厂商在美国及拉丁美洲的生产基地产能逐渐释放，可以有效规避关税的限制。虽然美国厂商在北美洲占据主导地位，但参考日本与欧洲企业2022年在北美已经拿到超过600亿元的市场份额，国内工程机械企业的市占率仍有较大提升空间。 （三）欧洲市场：需求主要来自西欧建筑市场及东欧资源市场，工程机械各家份额较为均衡，国内厂商的切入阻力较小。 1）市场空间：2022年欧洲工程机械市场规模约1200亿元，与国内接近；主要需求来自西欧的建筑业与东欧的资源业，西欧国家的房地产增加值约为国内的1.5倍，基本保持稳定增长；俄罗斯的下游采矿业、建筑业、油气开采业投资总额是国内的约30%，贡献一定市场空间。 2）切入路径：长期来看，欧洲工程机械份额分布较为均衡，国内厂商在欧洲市场拓展业务的阻力预计将明显小于北美洲；短期来看，俄乌战争对俄罗斯国内投资额影响较小，俄罗斯市场对中国企业呈现敞开状态，有望提供较强的增长动力。 （四）新兴国家市场：下游市场规模是国内的2倍以上，国内厂商具备区位优势及关税优势，搭车出海+海外建厂+自主出海，拓展前景可观。 1）市场空间：新兴市场国家的采矿业、建筑业GDP之和是国内的2倍以上，即便不计算中东的采矿业GDP，也是国内的1.4倍以上，且过去十年保持较高增速，新兴市场带来广阔的出海空间。 2）切入路径：一带一路贸易合作关系的日趋紧密，我国对外投资额及承包工程额不断增长；在东南亚区域，国内工程机械厂商相比欧美厂商具备明显的区位优势以及关税优势。搭车出海+海外建厂+自主出海，国内工程机械企业在新兴市场领域拓展前景可观。 （五）海外矿用设备：全球矿用设备市场规模约2800亿元，占总需求的32%，海外矿用设备市场空间广阔。 中国工程机械下游主要依靠基建房地产，采矿业投资占比较小，而海外采矿业旺盛需求对工程机械产生较强支持作用。东南亚及南亚、拉丁美洲的采矿业规模占比为40%-50%左右，美国在30%左右，欧洲基本在20%-30%之间，中东则在80%以上。根据我们测算，2022年全球矿用设备市场规模约2800亿元，占工程机械总规模的32% 风险提示：海外经营回款的风险；地缘政治风险；下游行业景气度不及预期的风险。 1 全球工程机械市场：市场空间近9000亿元，北美、欧洲、新兴国家市场需求持续旺盛 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 （一）市场空间：全球工程机械市场规模8711亿元，过去十年CAGR为4.23%。 2022年全球工程机械销售金额达新高，2012-2022年CAGR为4.23%。2021年总销售额突破8000亿元。2022年销售额维持高增速，达到8710.9亿元，同比+7.7%。 统计口径：Offhighway中产品分类，包括刚性自卸车、铰接式自卸车、沥青混凝土摊铺机、履带式推土机、越野叉车、平地机、挖掘机、装载机。 图：全球工程机械销售金额变化趋势 34.9% 26.5% 30.2% 28.2% 19.9% 22.8% 19.1% 18.8% 5.7% 1.4% 3.0% 8.5% 5.9%7.7% -8.1%-7.2% -2.5% -16.6% -14.9% -37.3% 8711 7270 7224 783576358090 57756102 6066 6261 5754 6083 53375412 4703 4810 46084745 3487 3803 2909 15,000.0 13,000.0 11,000.0 9,000.0 7,000.0 5,000.0 3,000.0 1,000.0 50% 30% 10% -10% -30% -50% -70% -90% -110% -130% -1,000.0 200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 -150% 工程机械整体销售金额（单位：亿元人民币）总销量YoY （二）地区结构：国内工程机械需求受到政策调控影响波动较大，北美为全球第一大市场且保持高增，欧洲、新兴市场国家需求同样较为旺盛。 受地产政策调控影响，中国工程机械销量波动幅度较大。2020年国内工程机械市场一度高达2362亿元，成为当年全球最大的工程机械市场；销量方面，占全球销量的35%，而后随国内房地产政策的趋严，工程机械需求下滑，2022年国内工程机械占全球销量比重下滑至20%。 北美大部分时间为全球第一大区域市场且保持高增。2022年，北美工程机械市场规模3225.3亿元，同比增长31%，占全球销售金额比重的37%，大部分时间为全球第一大区域市场，2012-2022年销售金额CAGR为7.37%。 欧洲与新兴国家需求同样较为旺盛。2022年欧洲工程机械市场规模1237亿元，占全球14%，近10年整体呈增长趋势；印度等其他国家的市场规模合计2634亿元，占比30%左右，2017-2022年CAGR为12%。 图：各地区销售金额变化趋势（单位：亿元） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 中国日本北美欧洲印度其他国家 图：各地区销售量占比结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中国日本北美欧洲印度其他国家 （三）产品结构：挖掘机、装载机需求占比较高。 挖掘机销售金额最高，2022年销售额占比为53.82%，同比-3.79pct。2022年，装载机销售额占比小幅上升0.97pct至24.31%；沥青混凝土摊铺机销售额占比同比-0.09pct。 挖掘机、装载机销售额保持高增长，铰接式自卸车增长最快。从增长速度来看，2012-2022年，铰接式自卸车、挖掘机、装载机的十年CAGR分别为6.58%/4.52%/2.66%。从销售额来看，挖掘机、装载机销售额领先，2022年分别达到4323.02/1952.42亿元。 图：各产品销售金额变化趋势（单位：亿元人民币）图：各产品销售金额占比结构 100% 资料来源：Offhighway，天风证券研究所 6 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 刚性自卸车铰接式自卸车沥青混凝土摊铺机履带式推土机越野叉车平地机挖掘机装载机 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 挖掘机装载机刚性自卸车铰接式自卸车沥青混凝土摊铺机履带式推土机越野叉车平地机 2 国内工程机械出口：近五年CAGR为34%，海外市场已成为主要增长动力 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7 国内工程机械行业由进口依赖转向海外扩张，出口金额持续高增，2022年挖机出口数量占比超60%。 国内工程机械行业由进口依赖转向海外市场拓展，挖掘机的进口数量占实际需求量比重由2003年的45.9%逐渐降低至2022年的2.1%，基本完全实现国产替代；在近两年国内需求疲软之际，国内工程机械厂商加速开展过剩产能的海外输出，2021-2022年挖掘机出口数量/国内销量比例为34.2%、63.6%。 国内工程机械2021-2022年出口金额572、929亿元，同比增长91.87%、48.80%，2023年1-5月，出口金额477亿元，同比增长40.2%，延续了近两年出口高增态势。（以海关总署的产品口径统计，“机动推土机、侧铲推土机、筑路机、平地机、铲运机、机械铲、挖掘机、机铲装载机、捣固机械及压路机(8429)”产品类别） 图：国内挖掘机出口数量与进口数量比率图：国内工程机械进口金额、出口金额对比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 挖掘机：出口数量/国内销量挖掘机：进口数量/国内实际需求量 1,600.0 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 91.9% 48.8% 929 40.2% 22.9% 0.0% -1.3% 333 -2.1% 572 477 333 257 306 79 103 68 50 30 14 8 2017201820192020202120222023M1-5 出口金额（亿元）进口金额（亿元）出口金额YoY 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 注：国内实际需求量=销量+进口数量-出口数量 注：统计口径为海关总署的“机动推土机、侧铲推土机、筑路机、平地机、铲运机、机械铲、挖掘机、机铲装载机、捣固机械及压路机(8429)” 资料来源：Wind，海关统计数据平台，天风证券研究所 8 资料来源：Wind，天风证券研究所 9 欧洲、东盟、亚太为主要出口地区，北美、南美、欧洲增速较高。 欧盟与亚太地区为主要出口地区，合计占比约为70%，增速较为可观。2022年国内工程机械（含零部件）出口总额3085亿元，同比增长30.2%。亚太地区为最主要的出口地区，2022年对亚太地区出口金额1413亿元，占比达到46%，对东盟国家出口555亿元，占比18.0%，亚太地区2022年出口同比+24.63%。欧洲为第二大出口地区，2022年对欧洲出口额731亿元，占比23.7%，同比增长35.6%。 北美南美地区出口规模较小，但保持较高增速水平。2022年对北美及南美工程机械出口额384.45、287.01亿元，占出口比重12.5%、 9.3%，同比增长33.3%、50.9%，目前规模较小，但保持较高增速水平。 北美 占中国出口比重 同比增长 2022年出口额 （亿RMB） 2022年出口额同比增长占中国出口比重 （亿RMB） 亚太 东盟国家 表：2022年中国工程机械出口地区（统计口径包含零部件） 美国322.2329.78%10.44% 印尼 189.27 67.14% 6.13% 越南 100.58 13.78% 3.26% 加拿