6月进出口点评：高基数叠加外需走弱，出口继续下探

高基数叠加外需走弱，出口继续下探——6月进出口点评 研究结论 事件：2023年7月13日海关总署公布进出口数据，1-6月出口同比增长-3.2%（前值 0.3%，按美元计，后同），进口为-6.7%（-6.7%）。 劳动密集型产品出口延续前期回落。1-6月服装、家具、鞋靴、灯具、箱包、玩具合计出口累计同比增速为-6.5%（-0.6%），其中社交出行相关的服装、鞋靴、箱包出 口累计同比分别为-5.9%、-6.3%、14.1%（-1.1%、0.2%、24.1%）；地产后周期相关的家具、灯具分别为-10%、-4%（-6.9%、1.1%）。值得注意的是，下行压力部分和越南劳动密集型中间品去库有关，与对东盟出口显著回落能够相互印证。 机电产品出口由增转降。1-6月机电产品出口金额累计同比增速为-0.8%（1.6%），占总出口的比重为57.9%（57.9%）；当月出口同比增速-2.1%（10.5%）。分项来看：（1）电子产品低位企稳。集成电路、手机、自动数据处理设备累计同比分别为 -17.7%、-14.8%、-24.3%（-17.2%、-13.3%、-24%），下行斜率均放缓；（2）机 械设备出口回落是主要拖累。通用机械设备、船舶出口累计同比增速分别为4.6%、 7.7%（7%、21.1%），当月同比均转负增；汽车及其零配件表现依然亮眼。 对东盟、韩国、美国出口增速回落更明显。6月对美、欧盟、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为-18.2%、-7%、0%、-5%、-6.1%、76.9%（-15.3%、-5.1%、7.1%、-2.4%、-1.7%、74.9%）；出口占比分别为14.4%、15.5%、15.8%、4.8%、4.6%、3.1%（14.3%、15.4%、16.2%、4.8%、4.6%、3.1%）。 高基数叠加全球贸易需求承压是6月出口下探的主要原因：（1）去年同期基数较高，7月仍会延续。2022年6月上海等地区全面恢复正常生产生活，基数效应较为显著，今年6月翘尾因素较前值下行1.5个（上升0.27个）百分点左右，且7月仍 会下行约1.1个百分点；（2）国际需求仍较弱。摩根大通全球制造业PMI、欧元区ZEW经济景气指数、美国零售商销售额同比等均表明当下全球需求较为低迷。 如何理解出口量的压力小于价的压力？一方面是供应链效率回升，PPI传导至出口价格的时滞缩小（这一时滞和此前订单集中释放有关），价格高基数效应加速释放，另一方面是PPI低于预期，出口价格下行的深度也会受到影响。分商品来看： （1）承压的劳动密集型产品中，6月鞋靴、箱包出口数量累计同比分别较前值下降了2.7和3.3个百分点，而价格分别下降了3.9和5.7个百分点；（2）6月手机、集 成电路出口量价也有类似的情况；（3）据交运部数据估计的6月监测港口集装箱吞吐量环比约为-0.4%，2015-2019年和2021年同期平均为-0.6%，基本持平。 进口低位企稳。分项来看：（1）1-6月煤炭、原油、天然气进口金额累计同比增速分别为49.2%、-10.9%、1%（49.5%、-12.4%、0.5%）；（2）机电产品进口累计同比增速为-17.5%（-19.2%）。 在高基数和全球需求不足的背景下，6月出口进一步下探。展望后续：（1）7月高基数和价格压力仍会比较显著；（2）欧美等发达国家贸易需求回落的影响或将进一步显现，如劳动密集型产品面临越南去库，可能仍会承压；在欧洲经济景气度不断 下滑的情况下机械产品出口也可能受到影响，5月中国机械产品（以HS84章衡量）总出口、对美和对欧出口同比分别为1.3%、-1.7和-8.8%；“一带一路”沿线国家方面，6月对非洲等新兴市场出口明显承压（或与机电产品有关），以南非为例，或同样和4月中国释放订单推高当地库存有关，不过值得注意的是据南非电力部长透露后续双方合作将继续深化以缓解当地基建老旧问题，相关设备需求有望回升，能形成印证的是，今年1至6月中欧班列累计发送货物同比增长30%。此外，6月 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期 2023年07月17日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 今年1至6月，中欧班列累计开行 8641列，发送货物93.6万标箱，同比分别增长16%、30%， 船舶制造出口量承压，但拖累同样源于需求回落，2023年按修正总吨计，1-5月中超预期的信贷是否可持续？——6月金融国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的分别较去年同期上数据点评 2023-07-12 升5、12.5、3.7个百分点。央行问卷调查中的结构性亮点——月度宏 2023-07-12 观经济回顾与展望 风险提示：能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。通胀筑底中——6月价格数据点评 2023-07-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：进出口金额累计同比（%，美元口径）图2：WTO月频口径中国出口份额 出口金额累计同比进口金额 进出口金额 中国出口份额（%） 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 0.0 当月出口份额与2015-2019均值的差（右，百分点）4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -20.0 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：2021年为两年复合增速数据来源：WTO，东方证券研究所 图3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 30.0 对美国出口累计同比增速 东盟韩国 欧盟 日本 俄罗斯(右） 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 2023/52023/6 消费类 中间投入和资本投入类 疫情其余地产后电气 类周期产品&设备劳动密集型 产品 200 150 100 50 服装及衣着附件 家具及其零件 家用电器 手机笔记本 汽车包括底盘电动载人汽车 自动数据处理设备 塑料制品未锻轧铝及铝材未锻轧铜及铜材 钢材汽车零配件 机床通用机械设备 船舶肥料稀土 液晶平板显示模组 集成电路电子元件机电产品 纺织纱线织物及其制品 医疗仪器 灯具玩具鞋靴箱包 太阳能电池 蓄电池 0 -50 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件等当期数据尚未公布，并非为0 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。