公司点评：资产重组正式获批，公司有望开启加速发展期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中瓷电子（003031.SZ）公司点评 资产重组正式获批，公司有望开启加速发展期 2023年07月17日 ➢ 事件概述：2023年7月12日，公司发布公告，收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意河北中瓷电子科技股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复》。批复文件提到，同意公司向中国电子科技集团公司第十三研究所发行78,418,158股股份、向数字之光智慧科技集团有限公司发行1,519,754股股份、向北京智芯互联半导体科技有限公司发行891,029股股份、向中电科投资控股有限公司发行793,387股股份、向北京首都科技发展集团有限公司发行531,141股股份、向北京顺义科技创新集团有限公司发行531,141 股股份、向中电科国投（天津）创业投资合伙企业（有限合伙）发行489,219股股份购买相关资产的注册申请。同意公司发行股份募集配套资金不超过25亿元的注册申请。 ➢ 资产重组正式获批，布局GaN和SiC业务切入高成长大赛道：博威公司聚焦氮化镓（GaN）通信基站射频芯片与器件、微波点对点通信射频芯片与器件。“氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债”主要聚焦氮化镓通信基站射频芯片的制造。国联万众聚焦氮化镓通信基站射频芯片产品、碳化硅功率模块产品。同时，公司还将以非公开发行股份方式募集不超过25亿元，用于标的公司“氮化镓微波产品精密制造生产线建设项目”、“通信功放与微波集成电路研发中心建设项目”、“第三代半导体工艺及封测平台建设项目”、“碳化硅高压功率模块关键技术研发项目”及补充流动资金。公司通过收购优质资产切入GaN和SiC高成长大赛道，有望助力公司充分打开成长空间。 ➢ 加速布局精密陶瓷零部件领域推动国产替代，进一步打开成长天花板：精密陶瓷零部件是采用氧化铝、氮化铝等先进陶瓷经精密加工后制备的半导体设备用核心零部件，具有高强度、耐腐蚀、高精度等优异性能，应用于刻蚀机、涂胶显影机、光刻机、离子注入机等半导体关键设备中。当前，公司已开发了精密陶瓷零部件用氧化铝、氮化铝核心材料和配套的金属化体系，建立了完善的精密陶瓷零部件制造工艺平台，开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平并通过用户验证，实现了关键零部件的国产化，已批量应用于国产半导体关键设备中。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025归母净利润分别为2.30/3.24/4.60亿元，对应PE倍数为112X/79X/56X。公司作为国内电子陶瓷外壳龙头，技术实力突出，加速推进电子陶瓷领域的国产替代。三代半导体（GaN、SiC）高成长赛道的布局有望进一步拓展公司未来的成长空间。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：募投项目建设进度不及预期、行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1305 1697 2276 3046 增长率（%） 28.7 30.0 34.1 33.8 归属母公司股东净利润（百万元） 149 230 324 460 增长率（%） 22.2 54.5 40.9 42.0 每股收益（元） 0.71 1.10 1.55 2.20 PE 172 112 79 56 PB 20.4 17.3 14.2 11.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年07月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 122.64元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.中瓷电子（003031.SZ）2023年一季报点评：业绩符合预期，800G&半导体精密陶瓷等领域值得期待-2023/05/11 2.中瓷电子（003031.SZ）2022年三季度点评：业绩符合预期，资产重组事项持续推进-2022/10/30 中瓷电子(003031)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1305 1697 2276 3046 成长能力（%） 营业成本 947 1220 1624 2156 营业收入增长率 28.72 30.03 34.13 33.84 营业税金及附加 5 7 9 11 EBIT增长率 13.15 69.69 41.54 42.32 销售费用 5 7 9 12 净利润增长率 22.19 54.53 40.92 41.96 管理费用 46 58 77 101 盈利能力（%） 研发费用 180 195 257 338 毛利率 27.39 28.09 28.65 29.22 EBIT 132 225 318 452 净利润率 11.39 13.54 14.22 15.09 财务费用 -9 -3 -4 -6 总资产收益率ROA 8.35 10.84 12.30 13.75 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 11.84 15.47 17.89 20.26 投资收益 4 0 0 0 偿债能力 营业利润 146 227 322 458 流动比率 2.41 2.50 2.52 2.58 营业外收支 3 3 3 3 速动比率 1.71 1.77 1.80 1.86 利润总额 149 230 325 461 现金比率 0.51 0.56 0.61 0.68 所得税 0 1 1 1 资产负债率（%） 29.43 29.93 31.28 32.10 净利润 149 230 324 460 经营效率 归属于母公司净利润 149 230 324 460 应收账款周转天数 66.20 66.20 66.20 66.20 EBITDA 177 275 379 525 存货周转天数 118.46 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.79 0.87 0.96 1.02 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 236 319 462 689 每股收益 0.71 1.10 1.55 2.20 应收账款及票据 362 464 624 838 每股净资产 6.01 7.10 8.65 10.85 预付款项 3 4 5 7 每股经营现金流 0.55 0.76 1.07 1.51 存货 308 401 534 709 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 208 239 293 365 估值分析 流动资产合计 1116 1427 1918 2607 PE 172 112 79 56 长期股权投资 0 0 0 0 PB 20.4 17.3 14.2 11.3 固定资产 358 406 449 492 EV/EBITDA 143.48 92.11 66.89 48.31 无形资产 18 19 20 20 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 663 693 714 734 资产合计 1779 2120 2632 3341 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 416 511 681 904 净利润 149 230 324 460 其他流动负债 46 60 80 106 折旧和摊销 45 51 62 73 流动负债合计 462 572 761 1010 营运资金变动 -79 -124 -166 -220 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 115 159 223 317 其他长期负债 62 63 63 63 资本开支 -152 -73 -79 -90 非流动负债合计 62 63 63 63 投资 165 0 0 0 负债合计 524 635 823 1072 投资活动现金流 17 -77 -79 -90 股本 209 209 209 209 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1256 1485 1809 2269 筹资活动现金流 -23 0 0 0 负债和股东权益合计 1779 2120 2632 3341 现金净流量 110 83 144 227 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中瓷电子(003031)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机