金融衍生品策略日报：不宜悲观，仍在修复途中

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-15 不宜悲观，仍在修复途中 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指低开震荡，除军工、美容外的一级行业和各宽基指数普跌，主要受外盘情绪传 导，对后市不宜悲观。债市交易性需求谨慎偏多。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日权益市场小幅上涨，沪指收涨0.05%。行业板块多数表现较好，农林、消费板块领涨，地产、公共事业下跌较多。期权方面，标的除中证1000外均收涨，早盘表现突出，因此持仓量PCR指标较上一个交易日均有所提升。国债期货明显下跌。 我们认为对后市不宜悲观：1）国内对美联储流动性收紧趋势已有预期，昨日美国10债未突破3.5%，显示加息75bp已充分计价，100bp预期有过度反应成分，后续或博弈修正。2）A股仍“以我为主”，国内政策应出尽出下，边际只松不紧，同时通过汇率对冲息差收窄带来的资本外流压力。3）短期看，两市成交额再创阶段新低，跌停个股数量未增加，IM基差收敛，IF/IH/IC均出现升水，下跌踩踏力量有限。风格上，政策是当前主要驱动力。因主线不明、流动性高位且边际作用减弱，叠加重要会议临近，国常会召开频率加密，核电等大型工程再启，催化资金流向政策敏感行业，支撑IF走强。债市方面，今日有6000亿MLF到期，市场的主流预期应是缩量续作。如果该预期落地，叠加下周税期来临和跨季需求上升，月底的资金面不容乐观，在目前市场情绪较弱的背景下也将向长端传导。但调整到2.7%以上应该具备较高的配置价值，欠配机构可关注这一点位。总的来说，建议交易性需求谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。可继续适当关注基差收敛机会。短期可关注跨品种价差做阔。 风险因子：1）疫情反复；2）经济数据不及预期；3）交易量能冷清；4）经济继续下滑；5）疫情反复；6)中美摩擦升温 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：外盘情绪短期扰动，不改政策驱动修复 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于3.44点、4.37点、2.84点、-3.56点，较上一交易日变化5.36点、6.21点、10.66点、9.12点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于2.4点、-2.6点、29.8点、 59.0点，环比变化-0.4点、-1.0点、-0.8点、4.0点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5591手、1599手、4550手、2674手； （4）沪股通净卖出13.54亿元，深股通净卖出0.6亿元。 逻辑：昨日沪指低开震荡，除军工、美容外的一级行业和各宽基指数普跌，主要受外盘情绪传导。周二公布的美国8月CPI同比回落幅度小于预期、核心CPI环比抬升幅度大于预期，催化海外修正通胀回落预期，重回紧缩交易。数据公布前，9月会议加息50bp/75bp的概率为8%/92%，而公布后，市场出现12%概率的加息100bp预期，美股收盘后又升至31%。流动性加速收紧的预期差导致美股创2020年以来最大单日跌幅，美元指数和美国10债利率同涨，传导至影响A股成长风格的估值锚，赛道股领跌，并加大资本外流担忧。我们认为对后市不宜悲观：1）国内对美联储流动性收紧趋势已有预期，昨日美国10债未突破3.5%，显示加息75bp已充分计价，100bp预期有过度反应成分，后续或博弈修正。2）A股仍“以我为主”，国内政策应出尽出下，边际只松不紧，同时通过汇率对冲息差收窄带来的资本外流压力。3）短期看，两市成交额再创阶段新低，跌停个股数量未增加，IM基差收敛，IF/IH/IC均出现升水，下跌踩踏力量有限。风格上，政策是当前主要驱动力。因主线不明、流动性高位且边际作用减弱，叠加重要会议临近，国常会召开频率加密，核电等大型工程再启，催化资金流向政策敏感行业，支撑IF走强。操作建议：多单持有IF 风险因子：1）疫情扩散，2）地产信用，3）美国通胀超预期观点：不悲观，持续布局中期机会 逻辑：昨日权益市场弱势震荡，沪指收跌0.8%。行业板块除军工、纺织板块上涨，其余均下跌，其中电力、汽车板块领跌。期权方面，全品种标的下跌，除上证50ETF外，其余下跌超1%。持仓量PCR指标除MO外均有小幅下降。MO成交额PCR/成交量PCR持续上升，预计中证1000指数局部低点将至。波动率向上轻微调整，仍处在历史较低水平。期权市场仅50ETF期权成交量下降，其余均有所提升。受标的大跌影响，上一个交易日的集中成交价重心较低，反映目前市场多空观点比较一致，目前空头力量强于头多。综合来看，昨日受美国CPI数据影响，外盘指数日内跌幅为近两年新高，国内盘中消化外盘利空，中期来看，仍持乐观态度。因此，持续推荐牛市价差组合。 震荡 震荡修复 国债期货 操作建议：持续牛市价差 风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起 观点：关注本周MLF续作情况 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为61898手、39052手、25964手，1日变动9031手、6217手、11258手，持仓量分别为181927手、125356手、56726手，1日变动4282手、-1613手、32手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.485元、0.355元、 0.220元，1日变动0.005元、-0.020元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.310元、 100.565元、303.440元，1日变动-0.030元、0、-0.030元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.730元、0.366元、0.288元，1日变动-0.002元、-0.013元、0.025元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货明显下跌，截至收盘，T、TF、TS合约分别下跌0.12%、震荡 0.06%、0.03%。昨日消息面平静，国债期货大幅低开。隔夜消息以美国CPI 和海外情绪不佳为主，大概率也对国内债市情绪形成压制。今日有6000亿MLF到期，市场的主流预期应是缩量续作。如果该预期落地，叠加下周税期来临和跨季需求上升，月底的资金面不容乐观，在目前市场情绪较弱的背景下也将向长端传导。但调整到2.7%以上应该具备较高的配置价值，欠配机构可关注这一点位。总的来说，建议交易性需求谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。可继续适当关注基差收敛机会。短期可关注跨品种价差做阔。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛策略可关注止盈。曲线策略：短期可关注跨品种价差做阔。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/1320:30 美国 美国8月CPI年率未季调(%) 8.5 8.1 8.3 2022/09/1420:30 美国 美国8月PPI年率(%) 9.8 8.8 8.7 2022/09/1610:00 中国 中国8月社会消费品零售总额年率(%) 2.7 3.5 2022/09/1622:00 美国 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值 58.2 60 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.外贸：李克强主持召开国务院常务会议。会议指出，开放是中国基本国策，要加力稳外贸稳外资。保障外贸企业用能、物流等，必要时全力予以支持。抓紧新设一批跨境电商综试区，更大力度支持海外仓。提升港口集疏运效率，保障产业链供应链稳定。推动重点外资项目尽快落地。压实外贸外资大省责任，有关部门加强协调服务。 2.港股：香港交易所新闻发言人14日对财联社表示，港交所正研究在上市规则中新增一个章节，以满足产品商业化尚处于早期阶段的大型科技公司上市融资需求。此前曾有外媒报道，港交所正考虑降低硬科技公司IPO的营收门槛。 3.城镇化：住建部新闻发言人王胜军14日在新闻发布会上表示，讲到下一步的住房城乡建设，从增量看，应当说我们还处于城镇化快速发展的时期，城镇每年新增上千万人口，相应的对城市的住房、基础设施、公共服务设施就会带来大量的需求。从存量来看，我们的城市已经进入城市更新的重要时期，老旧小区改造，城市基础设施补短板，更新改造等方面的任务量也很大。把城市建设的增量和存量加在一起，如果再加上我们的乡村建设，应当说是一个相当大的规模。 4.中美：商务部发布关于征求对美国贸易政策审议关注和评论的通知。根据世贸组织贸易政策审议机构工作安排，世贸组织对美国第15次贸易政策审议会议将于12月 14日和16日举行。届时世贸组织成员将对美国自2019年以来的贸易投资领域政策动向及其影响进行全面的审查与评估。美国是世贸组织主要成员和我国的重要贸易伙伴之一。为进一步了解我企业在对美贸易和投资过程中遇到的壁垒和歧视性待遇，以及我方对美政策措施的关注和评论，现公开征求公众意见。欢迎相关企业、行业协会、研究机构将有关问题、关注和评论意见书面或电子版于11月18日前发商务部世贸司。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 投放量到期量 33000 2.52500 22000 1.51500 11000 0.5 0 2021/11/242022/01/242022/03/242022/05/242022/07/24 500 0 2021/05/172021/09/17 2022/01/17 2022/05/17 资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 3.44 5.36 8.92 IC IC当月 2.84 10.66 21.81 IH IH当月 4.37 6.21 4.47 跨期价差 IF IF01-IF00 -3.56 9.12 36.29 IF02-IF01 -2.40 0.40 1.00 IF03-IF02 -6.80 0.80 -0.20 IC IC01-IC00 -11.20 -2.20 0.20 IC02-IC01 -29.80 0.80 -1.80 IC03-IC02 -57.00 -2.00 12.60 IH IH01-IH00 -91.80 5.00 10.80 IH02-IH01 2.60 1.00 1.00 IH03-IH02 6.40 -1.60 0.20