机会大于风险，指数筑底回升，风格转向均衡

策略研究 英大证券研究所-研究报告 报告日期：2023年7月11日 机会大于风险，指数筑底回升，风格转向均衡 风险因素 1.国内经济下行超预期的风险。 2.中美摩擦加剧的风险。 3.欧美经济衰退幅度高于预期。 4.国内流动性出现超预期收紧。 5.房地产行业恢复慢于预期。 相关报告 否极泰来（2023.1.16） 市场筑底回升，风格更加均衡（2022.10.1）二季度A股有望迎来筑底回升（2022.4.6）震荡为主，中枢抬升，风格均衡（2022.1.1震荡慢牛，风格均衡，避高就低，业绩为王 （2021.10.1） 慢牛后期，偏重结构，增速为王，挖掘成长 （2021.7.1） 经济复苏支撑大盘回升，企业盈利驱动A股行情（2021.4.1） 全面注册制下，“慢牛”行稳致远，低蓝筹+高科技两手抓（2021.1.4） 风格均衡，科技为矛，周期为盾（2020.10.12 指数“慢牛”，看好“低”蓝筹和“高”科技（2020.7.1） 疫情冲击是短期的，着眼中长期配置 （2020.4.7） “洼地”龙头、“硬”科技两手抓（2020.1.1慢牛起点，真成长优先（2018.12.17） 策略研究员：惠祥凤 执业编号：S0990513100001电话：0755-83007028 E-mail：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 报告概要： 上半年市场回顾：上半年A股市场整体呈现冲高回落的态势。年初市场连续回暖，北向资金大幅净流入，但随着二季度国内经济复苏弱于预期，叠加人民币汇率走弱，市场在存量博弈的背景下出现极致分化，5月份出现明显回调 6月小幅反弹后再度探底，回到3200点关口附近，走势较为反复。沪指相对强势主要是因为部分“中特估”概念股领涨，创业板指承压主要是受新能源板块拖累。截止2023年6月30日，上证综指上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%，科创50指数上涨4.71%。 下半年市场运行逻辑：宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要变量，A股本身的估值和供需关系也对A股的走势起着至关重要的作用。宏观经济方面，欧美经济衰退担忧仍在，国内经济复苏动能有望回升。货币政策方面，海外紧缩接近尾声，国内有望延续偏宽松的基调，但空间受限，流动性从货币向信用传导。估值方面，蓝筹股仍处于相对偏低的水平。股票需求方面，个人投资者资金有望小幅流入，公募资金整体发行规模有望从冰点复苏，长期资金 有望成为重要的增量资金来源之一，理财资金权益配置比例有望小幅增加，外资将延续回流，回购资金有望延续良好的回购态势。股票供给方面，后续IPO扩容压力仍在，再融资压力依旧较大，解禁市值规模不低，减持压力依旧在。 退市方面，退市将延续较快频率。 下半年市场展望：（一）大势研判。1.主板市场展望：机会大于风险，指数筑底回升概率较大。相较于上半年的极致分化，市场风格将转向均衡，更多向业绩驱动倾斜，业绩兑现和基本面反转的配置权重需要有所上升，继续规避垃 圾股。2.科创北板展望：上半年科技股大涨后，下半年进入去伪存真的阶段，个股难免分化。（二）行业配置。1.汽车：政策加持下产销有望回暖。2.房地产部分A股房企退市加速出清后，叠加政策刺激，有望迎来弱复苏，剩下的行业龙头仍有长期价值。3.新能源：连续下跌后，估值渐趋合理，需求仍在，下半年有望出现反弹。4.医药生物：连续调整后处于估值低位，老龄化导致医药需求旺盛，具备配置价值。5.电力：需求增加、中特估加持、叠加分红较高，凸显防御价值。6.券商：估值偏低，流动性宽松及业绩有望好转利于券商股走强7.高股息率：全面注册制背景下，低利率的环境中，能够提供稳定的高股息的资产难能可贵。8.半导体：未来我国半导体产业自立是长期必然趋势，建议重点关注国产替代或有细分增长的企业。9.泛TMT板块：1月的年度策略报告中我们重点推荐了计算机、电子、文化传媒、数字经济等泛TMT板块，上半年相 关板块在“人工智能”概念的带领下，连续拉升，成为全市场最闪耀的“明星”随着上半年的大涨，当前的估值较年初低位出现显著修复，下半年或进入去伪存真的阶段，虽然不排除仍有活跃机会，但性价比降低，后市个股难免分化， 规避蹭概念的公司，可挖掘具有业绩预期的个股做高抛低吸。10.新老基建：稳 增长扩内需方向，继续跟踪水利管网、充电桩及数字新基建等领域的投资机会 （三）主题投资。1.智能停车：停车市场需求庞大，政策持续加码扶持停车行业，可关注行业景气向上的立体车库标的。2.国企价值重估：年初我们重点推荐了国企价值重估的机会，上半年“中特估”大涨，估值得到了显著修复的情 况下，性价比有所降低，下半年“中特估”将逐渐由概念驱动转向基本面驱动未来其演绎逻辑也将逐渐转向低估值、高股息、现金流充裕的公司。3.军工：政策支持，业绩有确定性，叠加地缘冲突的加持，军工的高景气有望持续。4.工业母机：是高精尖制造业基础，符合国家自主可控和制造业为主的政策导向助推产业转型升级，选股时可考虑对该类公司倾斜。 1 目录 一、2023年上半年市场回顾4 （一）指数表现4 （二）行业表现5 （三）个股表现5 二、2023年下半年市场运行逻辑6 （一）影响A股的重要外部变量7 1、宏观经济7 （1）重要数据表现7 （2）三驾马车分析10 2、货币政策13 （1）存款准备金率14 （2）M1、M2增速15 （3）社会融资规模16 （4）外汇占款17 （5）利率指标21 （二）市场估值22 1、纵横比较22 （1）纵向比较22 （2）横向比较23 2、流动性及企业盈利23 （三）A股的供求关系25 1、股票市场需求的主要决定因素25 （1）个人资金25 （2）公私募基金29 （3）长期资金31 （4）理财资金35 （5）境外资金36 （6）回购资金38 2、股票市场供给的主要决定因素39 （1）IPO39 （2）再融资（增发、可转债）40 （3）解禁、增减持42 （4）退市43 三、2023年下半年市场展望45 （一）大势研判45 1、主板市场展望45 2、“科创北”展望47 （二）行业配置48 1、汽车50 2、房地产50 3、新能源51 4、医药生物51 5、电力51 6、券商52 7、高股息率52 8、半导体52 9、文化传媒53 10、计算机53 11、电子53 12、基建54 13、教育54 （三）主题投资54 1、智能停车54 2、国企价值重估55 3、数字经济55 4、工业母机56 5、军工56 图表目录 图1：2023年上半年主要指数表现5 图2：2023年上半年申万行业类表现（%）5 图3：2023年下半年市场运行逻辑7 图4：上证指数与GDP增速走势13 图5：CPI、PPI同比、环比（月）13 图6：PMI和财新PMI（月）13 图7：固定资产投资完成额：累计同比13 图8：消费品零售总额：当月同比13 图9：存款准备金率16 图10：货币供应量M1和M2增速16 图11：社会融资规模（亿）21 图12：外汇占款（亿）21 图13：银行间同业拆借加权利率（%）22 图14：1年和10年期国债收益率（%）22 图15：上证指数市盈率比较23 图16：工业企业盈利表现25 图17：证券公司客户交易结算资金余额27 图18：上证指数及沪深两市融资余额27 图19：商品房销售同比走势29 图20：陆股通资金（亿元）38 图21：外资持有股票（亿元）38 图22：IPO募资规模和上证综指走势40 图23：增发配股实际募集资金和沪综指走势42 图24：限售股解禁阶段统计（万元）42 图25：重要股东增减持43 一、2023年上半年市场回顾 （一）指数表现 元旦后，市场连续回暖，北向资金大幅净流入，在春节之后，不仅北向资金继续保持大幅的净流入，不断提振市场信心和对相关板块带来提振，而且场内资金也有所回流，市场成交热情也在回升。春节后，大盘上行的节奏和力度明显放缓，呈现沪强深弱的格局，其中创业板指数受权重股宁德时代下跌的拖累，表现明显偏弱。北向资金一月大幅净流入之后，二月整体放缓，而国内资金虽有承接，但力度不济。市场风格方面，价值和成长轮动行情反复上演。节前价值股走势明显占优，节后科技成长板块整体开始大涨。不过，自全面注册制落地后，成长股占优势的格局有所改变，低估值为代表的大盘蓝筹股明显走强。3月初，A股市场呈现沪强深弱的格局，中字头股票和数字经济板块持续走强，3月中旬，海外银行破产风险爆发和蔓延，影响和压制着市场的风险偏好，沪深三大股指均出现调整，而创业板指受赛道股调整影响创年内新低。随着中国央行超预期降准及美联储加息25个基点“靴子”落地，3月下旬以来市场整体迎来回升，但分化还是很明显，低位的科技板块纷纷回升，高低转换明显，TMT等板块成交猛增，成为资金主要聚焦的方向，也是市场成交持续过万的主要原因。在这种局面下，资金推动科技股的上行进而带动创业板及科创50指数走强。但更多资金缺失的板块整体迎来整理甚至下跌，叠加此前调整的大盘类品种，沪指 涨表现偏弱。4月国内市场风险偏好先上后下，风险偏好先上行是受到一季度经济数据好 于预期的支撑，后下行是受到经济需求修复边际放缓的影响。4月沪深三大指数先涨后跌，分化明显，沪强深弱，整体上延续震荡格局。行业快速轮动呈现结构性行情特征，大金融板块走强，两市成交频频超万亿，“中特估”涨幅持续扩大、TMT板块行情内部分化，大幅震荡。临近月底，业绩不理想的公司，股价多数迎来大幅下挫。5月初美联储加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，自去年3月以来连续第十次加息，累计加息幅度达500个基点。另一方面，国内4月通胀和金融数据低于预期，需求依旧疲软，通缩担忧再次升温。对A股市场的风险偏好产生一定的压制，沪深三大指数出现调整，以人工智能和数字经济为代表的TMT板块热门板块整体回落。除此之外，大金融及中特估板块出现冲高回落，权重股走低下对指数带来拖累。出于对国内经济弱复苏以及海外美国衰退趋势的担忧依，资金入市的意愿降低，两市成交量明显萎缩。A股6月初的上行，更多的是政策预期，以及政策出台后的情绪提振。一连串的利率下调后，货币政策预期兑现，情绪冲高回落导致市场回撤；另外，大涨后的TMT板块密集减持拖累情绪走弱，6月下旬指数震荡反复。整体上，上半年A股市场整体呈现冲高回落的态势，沪指相对强势主要是因为部分“中特估”概念股领涨，创业板指承压主要是受新能源板块拖累。截止2023年6月30日，上证综指上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%，科创50指数上涨4.71%。 图1：2023年上半年主要指数表现 数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据统计日期为2023.1.1-6.30 （二）行业表现 行业板块涨跌参半，截止2023年6月30日，申万一级行业中，通信板块涨幅50.66%居首，传媒板块涨幅42.75%位居第二，计算机板块涨幅27.57%位居第三。机械设备、家用电器、电子、建筑装饰、石油石化、国防军工、公用事业、汽车等板块涨幅超5%，商贸零 售以-23.44%跌幅居首，房地产以-14.29%跌幅倒数第二，食品饮料、农林牧渔、建筑材料也表现不佳。 整体上看，市场依然是存量博弈特征，2022年表现不佳的TMT行业在人工智能概念的推动下，成为一季度领涨板块，二季度继续上行，但个股出现分化，而去年表现较好的新能源板块等表现不佳，这种高低位切换的现象，依然显示出市场的交易特征，这也符合1月份发布的2023年年度策略报告中提醒“交易型选手容易获得超额收益”。另外，中字头个股大涨。2023年度策略报告中，行业方面，我们重点推荐了计算机、电子、文化传媒等板块，上半年上述板块大涨，验证了我们的预判。主题投资机会方面，我们重点推荐了国企价值重估的机会。上半年中字头央企大涨，也符合我们的预期。 图2：2023年上半年申万行业类表现（%） 数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据统计日期