策略研究：市场筑底回升，风格更加均衡

策略研究 英大证券研究所-研究报告 报告日期：2022年10月1日 市场筑底回升，风格更加均衡 风险因素 1.国内经济复苏力度不及预期。 2.欧美国家陷入经济衰退。 3.地产和疫情仍是变数。 4.俄乌冲突再度恶化扩散。 相关报告 震荡上行仍是主基调（2022.7.4） 二季度A股有望迎来筑底回升（2022.4.6）震荡为主，中枢抬升，风格均衡（2022.1.1震荡慢牛，风格均衡，避高就低，业绩为王 （2021.10.1） 慢牛后期，偏重结构，增速为王，挖掘成长 （2021.7.1） 经济复苏支撑大盘回升，企业盈利驱动A股行情（2021.4.1） 全面注册制下，“慢牛”行稳致远，低蓝筹+高科技两手抓（2021.1.4） 风格均衡，科技为矛，周期为盾（2020.10.12 指数“慢牛”，看好“低”蓝筹和“高”科技（2020.7.1） 疫情冲击是短期的，着眼中长期配置 （2020.4.7） “洼地”龙头、“硬”科技两手抓（2020.1.1低估蓝筹退可守，科技成长进可攻 （2019.10.8） 回归慢牛，“硬科技”真成长优先（2019.7.1慢牛起点，真成长优先（2018.12.17） 策略研究员：惠祥凤 执业编号：S0990513100001电话：0755-83007028 E-mail：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 报告概要： 前三季度市场回顾：一季度A股市场经历了较大幅度的调整，特别是3月上半旬，受俄乌局势紧张、美联储加息脚步逼近、中概股暴跌及国内疫情多地扩散等利空叠加的影响，市场出现非理性下杀。之后，金融委会议表态给市场带 来极大的信心提振，市场逐步筑底回升。不过，4月上海新冠疫情扩散并最终封城，致使市场悲观情绪再起，A股市场继续下行，5月，虽然海外美股继续下跌，但A股却走出独立行情。主要原因是，随着稳增长政策不断加码、疫情本身和复工复产边际向好，市场信心逐步恢复。6月疫情已经得到有效控制，助企纡困措施不断出台，市场信心和情绪不断回升，沪深三大指数继续上行。三季度沪深三大指数连续3个月出现调整，新能源等成长赛道股整体高位分化回落，美联储连续大幅加息，国内疫情散发等因素共同导致了三季度A股市场震 荡与调整。截止2022年9月30日，上证综指下跌16.91%，深证成指下跌27.45%，沪深300指数下跌22.98%，创业板指数下跌31.11%，科创50指数下跌32.81%。 四季度市场运行逻辑：宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要变量，A股本身的估值和供需关系也对A股的走势起着至关重要的作用。宏观经济方面，海外经济衰退担忧增加，国内稳增长政策接续发力下，经济增速较三季度将显著改善。货币政策方面，四季度或见到本轮美联储加息周期的拐点，国内货币政策“松中趋稳”。估值方面，整体处于历史偏低水平。股票需求方面 个人投资者资金有望小幅净流入，公私募资金有望边际改善，长期资金入市有 望小规模增加，理财资金权益配置比例依旧偏低，外资有流入空间但不大，回购潮有望延续。股票供给方面，后续IPO频率可能会适度放缓，但扩容压力仍存，再融资规模可能会低于三季度水平，解禁规模处于高位，减持压力仍较大。退市方面，退市将延续较快频率。相比前三季度，四季度A股供需小幅改善。 四季度市场展望：（一）大势研判。1.主板市场展望：四季度有望迎来筑底回升，市场风格有望更加均衡，将是较好的配置窗口期。2.科创北板展望：科技成长股仍有回升的需求，注册制下，精选优质赛马，而伪成长的中小市值个股将继续被边缘化。（二）行业配置。1.水利管网：上半年我国重大水利工程新 开工数量、落实投资和完成投资规模创历史新高，因此预计水利管网、施工和防水等细分行业有望受益。2.疫后修复：如果四季度国内疫情防控形势或政策出现好转，疫后消费修复弹性大。可重点关注疫后需求集中释放、中长期业绩有望迎来拐点的旅游酒店、民航机场、影视等板块。3.消费：看好食品饮料板块中估值合理的核心龙头企业。另外，市场对于医疗板块政策和控费措施预期 趋于稳定，连续调整后的医疗医药板块中的估值较低龙头标的也有反弹的机会。4.高股息率：如银行、石油石化、高速公路或港口营运等企业，这些企业在利率较低的环境下具有投资吸引力，另外适当关注具备低估值优势的券商板块的超跌反弹机会。5.房地产：随着各地政府逐渐发力“保交楼”任务以及政策性银行的参与，预计将扭转市场悲观预期，促进楼市逐步企稳回升。6.文化传媒：板块调整了7年多时间，行业估值处于相对低位，当下是长期战略布局的机会。7.农牧饲渔：看好农产品涨价概念、优势种子企业及养殖业龙头。8.汽车产业链：前期出台的各种促汽车消费政策措施落地后效果逐步呈现，叠加芯片短缺、原材料涨价、海运费上涨等不利因素逐步缓解，四季度汽车产销有望进一步加快。9.半导体：重点关注国产替代或有细分增长的企业。10.新能源赛道：在业绩的支撑下仍有望再度活跃，不过，对于成长赛道股的反弹力度和持续性上，或许要降低预期。（三）主题投资。1.国企改革：三年国企改革将进入决战决胜关键阶段，看好股权激励目标下有望出现的业绩改善及国企分拆上市企业。2.军工：政策支持，受疫情冲击较小，业绩有确定性，叠加地缘冲突的加持，军工的高景气有望持续。3.数字经济：数字产业化与产业数字化两大领域：东数西算、1数字货币、数字政务等。4.“工业母机”：工业母机是高精尖制造业基础，助推产业转型升级，选股时可考虑对该类公司倾斜。 目录 一、2022年前三季度市场回顾3 （一）指数表现4 （二）行业表现5 （三）个股表现5 二、2022年四季度市场运行逻辑5 （一）影响A股的重要外部变量6 1、宏观经济6 （1）重要数据表现6 （2）三驾马车分析8 2、货币政策11 （1）存款准备金率11 （2）M1、M2增速12 （3）社会融资规模13 （4）外汇占款14 （5）利率指标17 （二）市场估值18 1、纵横比较18 （1）纵向比较18 （2）横向比较19 2、流动性及企业盈利19 （三）A股的供求关系20 1、股票市场需求的主要决定因素21 （1）个人资金21 （2）公私募基金24 （3）长期资金25 （4）理财资金29 （5）境外资金29 （6）回购资金31 2、股票市场供给的主要决定因素32 （1）IPO32 （2）再融资（增发、配股、可转债）33 （3）解禁、增减持35 （4）退市36 三、2022年四季度市场展望38 （一）大势研判38 1、主板市场展望38 2、“科创北”展望39 （二）行业配置40 1、基建板块41 2、疫后修复41 3、消费板块42 4、高股息率42 5、房地产42 6、文化传媒43 7、农牧饲渔43 8、汽车板块43 8、半导体43 9、新能源44 （三）主题投资44 1、国企改革44 2、军工44 3、数字经济44 4、工业母机45 图表目录 图1：2022年前三季度主要指数表现4 图2：2022年前三季度申万行业类表现（%）5 图3：2022年四季度市场运行逻辑6 图4：上证指数与GDP增速走势10 图5：CPI、PPI同比、环比（月）10 图6：PMI和财新PMI（月）10 图7：固定资产投资完成额：累计同比11 图8：消费品零售总额：当月同比11 图9：存款准备金率13 图10：货币供应量M1和M2增速13 图11：社会融资规模（亿）17 图12：外汇占款（亿）17 图13：银行间同业拆借加权利率（%）18 图14：1年和10年期国债收益率（%）18 图15：上证指数市盈率比较19 图16：工业企业盈利表现20 图17：证券公司客户交易结算资金余额23 图18：上证指数及沪深两市融资余额23 图19：商品房销售同比走势24 图20：陆股通资金（亿元）31 图21：外资持有股票（亿元）31 图22：IPO募资规模和上证综指走势33 图23：增发配股实际募集资金和沪综指走势34 图24：限售股解禁阶段统计（万元）34 图25：重要股东增减持36 一、2022年前三季度市场回顾 （一）指数表现 2022年一季度，A股市场经历了较大幅度的调整，特别是3月上半旬，受俄乌局势紧张、美联储加息脚步逼近、中概股暴跌及国内疫情多地扩散等种种利空叠加的影响，悲观情绪蔓延，资金不计成本出逃，市场出现非理性下跌。之后，金融委会议表态给市场带来极大的信心提振，市场逐步筑底回升。不过，4月上海新冠疫情扩散并最终封城，致使市场悲观情绪再起，打乱了市场回稳的步伐，另外，疫情对消费产生明显抑制，对部分制造业也造成了冲击，房地产景气仍在弱势下行，国内经济下行压力持续加大，叠加海外美联储加息缩表的收缩周期下，4月，A股市场继续下行，高位权重股轮番杀跌，两市成交萎靡不振。5月，虽然海外美股继续下跌，但A股却走出独立行情。主要原因是，随着稳增长政策不断加码、疫情本身和复工复产边际向好、半导体、锂电、光伏等赛道股大幅反弹，市场信心逐步恢复，5月A股三大指数企稳回升。进入6月份，疫情已经得到有效控制，上海 全面恢复正常生产生活秩序，助企纡困措施不断出台，市场信心和情绪不断回升，低位金融权重股和赛道股有序轮动，6月沪深三大指数继续上行。7月初以来，受年线压制、中报整体业绩不佳、成长股估值偏高及大宗商品连续调整等利空因素的影响，A股逐渐从6月的 单边反弹，过渡到双向波动、整体趋弱的态势，7月A股出现了一定程度的回调。7月底， 美联储大幅加息75个基点，同时，国内政治局会议对下半年工作的定调是以稳为主，伴随着增量经济政策和房地产刺激预期落空，叠加8月初地缘局势上的扰动，8月沪深三大指数 延续7月以来的休整，特别是8月中下旬，新能源等成长赛道股整体高位分化回落，创业 板及科创50指数受赛道股大跌的拖累明显偏弱，沪指受价值股的支撑相对抗跌。连续2个月调整后，9月初，沪深三大指数出现技术性超跌反弹，不过，美联储大幅加息的阴影笼罩 着市场，外围美股重挫，拖累了A股市场，9月中下旬，沪深三大指数接连下行，整体上看，海外流动性收紧，风险偏好下降，国内疫情散发，盈利预期回落，共同导致了三季度A股市场震荡与调整。截止2022年9月30日，上证综指下跌16.91%，深证成指下跌27.45%，沪深300指数下跌22.98%，创业板指数下跌31.11%，科创50指数下跌32.81%。 图1：2022年前三季度主要指数表现 数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据统计日期为2022.1.1-9.30 （二）行业表现 截止2022年9月30日，申万一级行业中，煤炭板块涨幅32.67%居首，其他板块皆飘绿，交通运输、石油石化相对抗跌，跌幅在10%以内，电子以-37.74%跌幅居首，纺织服饰、 家用电器、电力设备、环保、机械设备、轻工制造、国防军工、钢铁、非银金融、医药生物、建筑材料、计算机、传媒跌幅均超20%，前三季度稳增长、新老能源与疫后复苏成为A股主基调。 图2：2022年前三季度申万行业类表现（%） 数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据统计日期为2022.1.1-9.30 （三）个股表现 个股涨少跌多。根据同花顺iFinD的数据，截止2022年9月30日，全部4943只A股，878家上涨，上涨家数占比约17.76%，八成多的个股下跌。其中，125只个股涨幅超50%， 222只个股涨幅在50-20%之间，4056家下跌，1702只个股跌幅超30%，中位数是下跌22%。二、2022年四季度市场运行逻辑 宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要变量，A股本身的估值和供需关系也对A股的走势起着至关重要的作用。宏观经济方面，美国经济在连续的紧缩政策下衰退概率大增，国内疫情防控形势或政策有望出现好转，稳增长政策接续发力下，经济增速较三季度 将显著改善。货币政策方面，四季度或见到本轮美联储加息周期的拐点，国内货币政策“松 中趋稳”。估值方面，指数估值和多数个股位置处于相对低位。供求关系方面。股票市场需求主要受以下几个方面因素的影响，一是个人投资者资金，可能小幅净流入；二是公私募资金，有望边际