电解铜箔设备业绩高增，看好公司真空镀膜设备能力

公司研究 证券研究报告 电力设备与新能源2023年07月17日 道森股份（603800）2023年半年度业绩预告点评 电解铜箔设备业绩高增，看好公司真空镀膜设备能力 强推上调） 目标价：38.6元 当前价：29.81元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)20,800.00 已上市流通股(万股)20,800.00 总市值(亿元)62.00 流通市值(亿元)62.00 资产负债率(%)69.05 每股净资产(元)4.88 12个月内最高/最低价42.33/22.84 市场表现对比图(近12个月) 2022-07-18~2023-07-14 59% 33% 7% -18%22/07 22/0922/12 23/0223/0523/07 道森股份 沪深300 相关研究报告 《道森股份（603800）深度研究报告：复合铜箔设备打造第二增长曲线，远景成就新能源高端装备平台》 2023-07-08 事项： 公司发布半年度业绩预增报告，预计23H1实现归母净利0.44-0.53亿，同增231%-299%，扣非归母净利0.32-0.39亿，同增178%-239%，按中值计算Q2单季度归母净利0.31亿，同比-10%，环比+79%，单季扣非归母净利0.33亿同比+1%，环比+1294%。 评论： 业绩符合预期，洪田电解铜箔业务高增是主要贡献。公司23年上半年业绩同比大增主要系控股子公司洪田科技（持股比例51%）出货不断增长，营收与利润双增。22年上半年洪田科技实现利润1468万元，我们测算公司上半年洪 田科技实现利润约0.95亿（假设洪田科技以外业务利润为0），同比增长约547%。 重视复合集流体行业干法工艺进展。复合铝箔使用蒸镀一步法工艺较为确定，而复合铜箔工艺目前主流为磁控溅射+水电镀的二步法工艺。我们认为在复合铜箔工艺在行业发展初期尚未完全定型，干法工艺有望凭借其环保、良率高、 等优势获取一定份额。今年以来干法工艺有明显进展，首先在设备端，公司在 4月发布磁控溅射一体机的干法一步法复合铜箔设备，年内有望继续发布磁控 +蒸镀一体机解决方案；其次在材料端，诺德股份7月董事会通过设立投资复合集流体子公司议案，而此前诺德股份在高工锂电峰会上表示干法工艺为未来的重要发展趋势，干法工艺发展有望提速。 看好公司设备knowhow能力，真空镀膜设备有望打造第二增长曲线。真空镀膜设备非标属性强，技术门槛高，我们认为公司在真空镀膜设备的核心优势在于：1.对海外先进技术的引进以及吸收转化能力强。真空镀膜技术源自海外，业内领先的设备企业有美国应用材料、日本爱发科，公司电解铜箔设备历史上 便有成功吸收日本先进技术的经验，另外可从公司能够率先在国内发布复合铜箔干法一步法设备验证公司设备方面的knowhow能力。2.快速扩产带来的产能与规模优势。公司作为复合铜箔真空镀膜设备企业中少有的上市公司，资金充沛，已在南通规划投资10亿元建设高端装备制造项目，其中真空镀膜设备 规划真空磁控溅射设备/真空蒸镀设备/复合铜箔一体机成套设备各100台套。 投资建议：公司为电解铜箔设备龙头，订单饱满，电解铜箔设备业务业绩高增；公司前瞻布局复合铜箔真空镀膜设备，有望打造公司第二增长曲线。基于23年上半年业绩高增和复合集流体干法工艺进展提速，我们上调公司23-25年归 母净利预测至1.6/3.2/4.3亿元（原预测为1.5/2.9/3.8亿元）,对应EPS分别为0.75/1.54/2.05元（原预测为0.71/1.38/1.81元），给予24年业绩25倍PE，对应目标价38.6元，上调评级至“强推”。 风险提示：下游扩产需求不及预期；新产品研发或推广进度不及预期；原材料涨价削弱盈利水平；核心零部件短缺风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,190 2,695 4,490 5,445 同比增速(%) 86.4% 23.1% 66.6% 21.3% 归母净利润(百万) 106 157 321 426 同比增速(%) 399.0% 47.1% 105.1% 32.6% 每股盈利(元) 0.51 0.75 1.54 2.05 市盈率(倍) 58 40 19 15 市净率(倍) 6.2 5.4 4.2 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年7月14日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 713 2,091 2,979 4,074 营业总收入 2,190 2,695 4,490 5,445 应收票据 212 110 222 330 营业成本 1,729 2,063 3,285 3,905 应收账款 612 855 1,537 1,870 税金及附加 11 13 22 22 预付账款 132 84 150 193 销售费用 78 92 148 174 存货 964 923 1,599 1,862 管理费用 78 92 148 174 合同资产 51 16 32 49 研发费用 62 73 121 147 其他流动资产 264 218 302 400 财务费用 -3 20 26 32 流动资产合计 2,947 4,297 6,820 8,779 信用减值损失 -33 -5 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -37 -20 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 231 321 344 323 投资收益 7 0 0 0 在建工程 39 39 9 4 其他收益 23 42 10 0 无形资产 73 73 74 77 营业利润 196 362 741 982 其他非流动资产 407 410 412 414 营业外收入 5 1 2 2 非流动资产合计 750 843 839 817 营业外支出 2 2 2 3 资产合计 3,697 5,140 7,659 9,596 利润总额 200 361 741 982 短期借款 275 276 276 276 所得税 32 54 111 147 应付票据 409 358 622 776 净利润 168 307 630 835 应付账款 437 530 880 1,047 少数股东损益 61 150 308 409 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 106 157 321 426 合同负债 863 1,062 1,770 2,146 NOPLAT 165 324 651 862 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.75 1.54 2.05 一年内到期的非流动负债42 42 42 42 其他流动负债 213 282 492 611 主要财务比率 流动负债合计 2,243 2,553 4,087 4,903 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 225 1,021 1,340 1,583 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 86.4% 23.1% 66.6% 21.3% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 981.2% 93.8% 101.3% 32.3% 非流动负债合计 246 1,041 1,361 1,603 归母净利润增长率 399.0% 47.1% 105.1% 32.6% 负债合计 2,489 3,595 5,448 6,506 获利能力 归属母公司所有者权益 997 1,153 1,474 1,900 毛利率 21.1% 23.5% 26.8% 28.3% 少数股东权益 212 392 737 1,190 净利率 7.7% 11.4% 14.0% 15.3% 所有者权益合计 1,208 1,546 2,212 3,090 ROE 10.7% 13.6% 21.8% 22.4% 负债和股东权益 3,697 5,140 7,659 9,596 ROIC 14.0% 15.2% 22.0% 22.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.3% 69.9% 71.1% 67.8% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 46.6% 87.9% 75.9% 62.2% 经营活动现金流63 712 616 887 流动比率 1.3 1.7 1.7 1.8 现金收益219 374 718 934 速动比率 0.9 1.3 1.3 1.4 存货影响 -534 41 -676 -263 营运能力 经营性应收影响 -305 -74 -854 -480 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 332 42 615 320 应收账款周转天数 92 98 96 113 其他影响 352 330 813 375 应付账款周转天数 77 84 77 89 投资活动现金流 -86 -110 -23 -2 存货周转天数 145 165 138 160 资本支出 -43 -137 -57 -44每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.51 0.75 1.54 2.05 其他长期资产变化-43 27 34 42 每股经营现金流 0.31 3.43 2.96 4.26 融资活动现金流260 776 294 210 每股净资产 4.79 5.54 7.09 9.13 借款增加 225 796 320 243估值比率 股利及利息支付 -18 -21 -24 -30 P/E 58 40 19 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他影响 53 1 -2 -2 EV/EBITDA 28 16 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hc