电解铜箔设备放量业绩高增，复合集流体设备有望加速落地

道森股份（603800） 公司研究/公司点评 电解铜箔设备放量业绩高增，复合集流体设备有望加速落地 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-01-17 收盘价（元） 25.88 近12个月最高/最低（元） 34.68/22.84 总股本（百万股） 208 流通股本（百万股） 208 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 54 流通市值（亿元） 54 公司价格与沪深300走势比较 1/234/237/2310/23 29% 14% -1% -17% -32% 道森股份沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzb@hazq.com 相关报告 1.道森股份深度：转型电解铜箔设备为基，布局复合铜箔设备为新增长极2023-03-26 2.洪田科技并表业绩复合预期，传统+复合铜箔设备双轮驱动2023-05-053.战略转型新能源业绩高增，干式复合铜箔设备打造第二曲线2023-07-144.切入新能源增持洪田业绩进一步释放，复合铜箔设备稳步推进2023-08- 16 5.复合铜箔产业化再提速，洪田干式一步法里程碑式订单落地2023-09-196.剥离油气+收入确认后移承压业绩，锂电高端设备业务多维提速2023-10-31 主要观点： 事件：公司发布2023年业绩预告 23年公司预计实现归母净利润1.85-2.25亿元，同增73.80%-111.37%；实现归母扣非净利润1.25-1.5亿元，同增41.56%-69.87%。公司归母净利高增系子公司洪田科技23年加速电解铜箔设备出货，同时公司提升其控股比例至81%，并表比例提升所致；非经常性损益系政府补助，及公司剥离道森石油钻采传统业务损益所致。 传统铜箔设备：电解铜箔设备放量，阳极板耗材增量可期 1）公司电解铜箔设备放量，成功转型新能源装备制造。我们预计23年洪田科技实 现营收10-12亿元，推测为国产阴极辊及生箔机放量所致。2）子公司洪田科技净利率仍维持较高水平。22年洪田科技净利率约22%，预计23年维持在20%左右。3）公司积极扩展海外市场，传统电解箔设备或仍有支撑。国内电解铜箔上游扩产放缓，公司已经开始积极向海外突破，预计24年基于在手订单量仍能保持高增长4）阳极板耗材增量可期。阳极板为电解铜箔设备重要耗材，且单位净利水平较高，预计24年随公司电解铜箔设备订单持续落地，阳极板有望释放业绩弹性。 复合铜铝箔设备：磁控溅射一体机测试顺利，静待磁溅+蒸镀一体机落地 1）复合集流体设备在手订单充足，据公司披露当前已有诺德和汉嵙的设备订单。2）磁控溅射一体机进展顺利，公司预计近期有望完成万米大卷。3）磁控溅射蒸发一体机理论成本优势明显，待调试完成有望落地新订单。据公司披露，磁控溅射蒸发一 体机设计速度12-15米/分，理论成本有望低于电解铜箔水平，当前已完成组装，待调试完成后有望落地新订单。4）复合铝箔蒸镀设备研发中，预计24H1投放市场。 “奋斗者”激励计划聚力凝心，联合大连理工共建超精密技术联合研究中心 1）本次员工持股计划拟筹集资金总额不超过0.26亿元激励核心骨干，业绩考核目标分别为2024/25年洪田科技经审计应收营收不低于15/20亿元，同时需达成以下任意目标：24年洪田专利合计申请数量不低于30件或南通过渡厂房正式投产，25年合计申请数量不低于50件或南通新建厂房正式投产。2）强强联合共建超精密真 空镀膜中心。公司与大连理工郭东明院士、周平教授、黄昊教授等9位专家学者合 作，共建超精密技术联合研究中心。我们认为，此次合作将加速公司超精密真空镀膜设备和高端铜箔生产装备领域的发展，有望早日实现先进设备国产替代。 投资建议：公司电解铜箔设备+阳极板耗材为安全垫，同时复合铜铝箔设备有望贡献 弹性，维持23/24/25年利润2/3.7/5亿元，对应PE27/15/11倍，维持买入评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入 2190 2211 2251 2780 收入同比（%） 86.4% 1.0% 1.8% 23.5% 归属母公司净利润 106 200 370 503 净利润同比（%） 399.0% 87.7% 85.0% 36.1% 毛利率（%） 21.1% 26.6% 32.9% 33.4% ROE（%） 10.7% 23.1% 30.0% 29.0% 每股收益（元） 0.51 0.96 1.78 2.42 P/E 52.31 26.95 14.56 10.70 P/B 5.57 6.23 4.36 3.10 EV/EBITDA 21.76 12.92 8.37 6.36 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2947 2498 2823 3727 营业收入 2190 2211 2251 2780 现金 713 658 1082 1672 营业成本 1729 1623 1510 1853 应收账款 612 737 675 772 营业税金及附加 11 11 11 14 其他应收款 152 18 19 23 销售费用 78 80 79 108 预付账款 132 81 76 93 管理费用 78 77 79 111 存货 964 676 629 772 财务费用 -3 -7 -3 -15 其他流动资产 375 327 342 395 资产减值损失 -37 0 0 0 非流动资产 750 873 1007 948 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 2 2 0 固定资产 231 275 308 151 营业利润 196 356 520 631 无形资产 73 93 113 133 营业外收入 5 1 1 1 其他非流动资产 445 504 585 664 营业外支出 2 3 3 3 资产总计 3697 3371 3830 4676 利润总额 200 354 518 629 流动负债 2243 1957 1982 2324 所得税 32 60 83 126 短期借款 275 305 355 345 净利润 168 294 435 503 应付账款 437 406 378 463 少数股东损益 61 94 65 0 其他流动负债 1531 1246 1249 1516 归属母公司净利润 106 200 370 503 非流动负债 246 244 244 244 EBITDA 247 409 586 676 长期借款 225 225 225 225 EPS（元） 0.51 0.96 1.78 2.42 其他非流动负债 21 18 18 18 负债合计 2489 2201 2226 2568 主要财务比率 少数股东权益 212 306 371 371 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 208 208 208 208 成长能力 资本公积 507 173 173 173 营业收入 86.4% 1.0% 1.8% 23.5% 留存收益 282 484 853 1356 营业利润 620.1% 81.8% 46.0% 21.4% 归属母公司股东权 997 864 1234 1737 归属于母公司净利 399.0% 87.7% 85.0% 36.1% 负债和股东权益 3697 3371 3830 4676 获利能力毛利率（%） 21.1% 26.6% 32.9% 33.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 9.0% 16.4% 18.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.7% 23.1% 30.0% 29.0% 经营活动现金流 63 420 549 670 ROIC（%） 8.9% 16.7% 19.6% 18.2% 净利润 168 294 435 503 偿债能力 折旧摊销 62 61 71 62 资产负债率（%） 67.3% 65.3% 58.1% 54.9% 财务费用 -6 15 17 18 净负债比率（%） 206.0% 188.1% 138.7% 121.8% 投资损失 -7 -2 -2 0 流动比率 1.31 1.28 1.42 1.60 营运资金变动 -213 53 27 85 速动比率 0.76 0.80 0.97 1.15 其他经营现金流 441 240 410 420 营运能力 投资活动现金流 -86 -131 -156 -56 总资产周转率 0.80 0.63 0.63 0.65 资本支出 -86 -207 -207 -7 应收账款周转率 3.90 3.28 3.19 3.84 长期投资 6 50 50 -50 应付账款周转率 4.67 3.85 3.86 4.41 其他投资现金流 -6 26 1 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 260 -345 30 -25 每股收益 0.51 0.96 1.78 2.42 短期借款 0 30 50 -10 每股经营现金流薄） 0.31 2.02 2.64 3.22 长期借款 185 0 0 0 每股净资产 4.79 4.16 5.93 8.35 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 -334 0 0 P/E 52.31 26.95 14.56 10.70 其他筹资现金流 66 -41 -20 -15 P/B 5.57 6.23 4.36 3.10 现金净增加额 269 -54 424 590 EV/EBITDA 21.76 12.92 8.37 6.36 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改