特锐德：箱式电力设备和充电网的领军企业

2023年07月17日特锐德(300001.SZ) 公司快报 证券研究报告 电池综合服务 投资评级买入-A首次评级 12个月目标价25.8元股价(2023-07-14)20.42元 特锐德：箱式电力设备和充电网的领军 企业 专注箱式电力设备及充电网： 公司成立于2004年，并于2009年上市。公司业务主要分为“智能制造+系统集成”业务以及电动汽车充电网两大板块。2022年，公司实现营业收入116.30亿元，同比+23.18%，归母净利润2.72亿元，同比+45.43%。 受益于新型电力系统建设新机遇，“智能制造+系统集成”业务稳健增长： 公司传统主业是以户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅的成套变配电产品，公司可以为客户提供全生命周期的系统解决方案。需求端，受益于新型电力系统建设，发电侧新能源发电装机快速增长，电网侧可靠、高效、绿色的变电站建设需求激增，负荷侧面向新兴产业的终端用户配电网需求增加。2022年，公司“智能制造+系统集成”业务实现收入70.61亿元，同比+11.45%，毛利率24.11%,同比+2.90pct。2022年公司中高端箱变产品已经取得了中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一的行业地位。 前瞻布局“电动汽车充电网”，设备+运营+数据三驱动发展充电业务： 999563351 2014年公司提出深化二次创业，全面进军电动汽车充电领域。区别于充电桩单桩制造，公司前瞻性地提出充电网技术路径，融合充电设备、工业互联网控制单元、能源调度系统、大数据云平台，深度挖掘设备、运营、数据的价值。（1）设备端，“群管群控”技术引领市场。子公司特来电首创“群管群控”技术路线，模块结构、统一调度、统一管理、运维成本低、升级方便、容易迭代。 （2）运营端，龙头企业巩固先发优势。①规模优势，充电站的区位选择受限于场地、电网容量的限制，优质接入点有限；大规模充电站布局将成为数据入口，带来规模优势。截至2022年底，在 公共充电领域，公司运营公共充电桩36.3万台，其中直流充电桩 21.6万台，市场份额超过28%，排名全国第一；公司2022年全年充电量近59亿度，市场份额约为28%，排名全国第一。②技术优势，公司搭建了出设备网-物联网-能源网-数据网四层网络架构的充电网技术体系，并针对汽车充电安全提出CMS+大数据两层防护体系。③资源优势，截至2022年底，公司成立独资、合资公司超过200家，与政府投资平台、公交集团、车企有广泛合作。（3）数据端：发挥规模优势，挖掘数据价值。基于公司规模化的充电设备和充电场站运营，积累了人、车、电池、能量的海量数据，以充电网为载体实现数据增值服务。 交易数据总市值(百万元) 21,561.43 流通市值(百万元) 20,990.66 总股本(百万股) 1,055.90 流通股本(百万股) 1,027.95 12个月价格区间14.15/23.36元 特锐德 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2022-072022-112023-032023-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-6.1 绝对收益-5.2 3M 21.6 16.9 12M 17.2 7.4 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为151.84亿元、194.52亿元、243.20亿元，增速分别为30.56%、28.11%、25.02%，净利润分别为3.08亿元、5.00亿元、8.49亿元，增速分别为13.20%、62.15%69.96%，成长性突出。“智能制造+系统集成”业务稳健增长，参考相关可比公司，给予公司“智能制造+系统集成”业务2023年24倍PE 市值73亿；充电桩业务尚未盈利，参考充电桩整桩制造与运营公司， 给予公司充电桩业务2023年3倍PS，市值199亿；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标市值272亿，目标价为25.8元。 风险提示：新能源发电装机增速不及预期，电网投资不及预期，负荷侧配电设备增速不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，充电桩行业政策变化的风险，充电网运营利用率提升不及预期，电动汽车充电网业务市占率提升不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 9,441.1 11,629.6 14,955.1 19,109.7 24,834.1 净利润 187.2 272.2 300.0 486.1 877.1 每股收益(元) 0.18 0.26 0.28 0.46 0.83 每股净资产(元) 5.70 5.96 6.25 6.71 7.54 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 115.2 79.2 71.9 44.4 24.6 市净率(倍) 3.6 3.4 3.3 3.0 2.7 净利润率 2.0% 2.3% 2.0% 2.5% 3.5% 净资产收益率 3.1% 4.3% 4.5% 6.9% 11.0% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 6.7% 6.6% 7.4% 9.0% 13.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 考虑到公司“智能制造+系统集成”业务与“电动汽车充电网”业务成长性差异，我们选择分部估值。 （1）智能制造+系统集成 公司“智能制造+系统集成”业务主要产品是以户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅的成套变配电产品。我们选择电气设备龙头企业国电南瑞、许继电气、思源电气作为可比公司。截止2023年7月14日，可比公司wind一致预期2023年平均PE为24倍。我们预计2023 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2023/7/14 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600406.SH 国电南瑞 23.63 0.93 1.09 1.26 25 22 19 000400.SZ 许继电气 23.16 0.97 1.38 1.62 24 17 14 002028.SZ 思源电气 50.54 2.11 2.64 3.23 24 19 16 平均 24 19 16 年“智能制造+系统集成”业务贡献净利润3.0亿元，给予公司24倍PE，对应市值73亿元。表1：“智能制造+系统集成”业务可比公司 资料来源：wind，安信证券研究中心 （2）电动汽车充电网 公司“电动汽车充电网”业务主要通过子公司特来电展开，公司是国内充电领域的龙头企业。考虑到公司充电业务尚未盈利，选择PS估值。我们选择充电桩设备企业香山股份、通合科技、万马股份、道通科技作为可比公司。截止2023年7月14日，可比公司wind一致预期 2023年平均PS约为3倍。我们预计2023年“电动汽车充电网”业务贡献收入66.3亿元， 股票代码 股票简称 市值（亿元） 营业收入（wind一致预期） PS（wind一致预期） 2023/7/14 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002870.SZ 香山股份 44 56 67 80 1 1 1 300491.SZ 通合科技 50 10 15 23 5 3 2 002276.SZ 万马股份 118 168 187 221 1 1 1 688208.SH 道通科技 141 32 43 56 4 3 3 平均 3 2 1 给予公司3倍PS，对应市值199亿元。表2：“电动汽车充电网”业务可比公司 资料来源：wind，安信证券研究中心 综上，采取分部估值，预计公司2023年市值272亿元，目标价25.8元，首次给予买入-A的投资评级。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,441.1 11,629.6 14,955.1 19,109.7 24,834.1 成长性 减:营业成本 7,412.5 9,055.6 11,647.9 14,949.3 19,507.2 营业收入增长率 26.5% 23.2% 28.6% 27.8% 30.0% 营业税费 49.7 65.6 84.4 107.8 140.1 营业利润增长率 0.6% 52.6% 10.8% 59.5% 78.1% 销售费用 572.8 664.5 779.8 958.2 1,121.0 净利润增长率 -8.4% 45.4% 10.2% 62.0% 80.4% 管理费用 609.2 695.7 819.9 1,009.5 1,187.7 EBITDA增长率 7.1% 59.5% -24.9% 28.7% 37.9% 研发费用 412.1 442.1 598.2 726.2 943.7 EBIT增长率 24.4% 85.7% -43.3% 43.2% 56.0% 财务费用 244.0 238.4 268.4 334.7 415.3 NOPLAT增长率 1.8% 5.1% 11.6% 43.2% 56.0% 资产减值损失 -60.2 -213.7 534.2 641.0 769.2 投资资本增长率 6.2% 0.8% 16.5% 8.4% 15.6% 加:公允价值变动收益 9.1 -15.9 -26.0 0.7 8.2 净资产增长率 33.4% 3.9% 3.8% 5.9% 10.1% 投资和汇兑收益 89.0 105.0 107.2 100.4 104.2 营业利润 179.5 274.0 303.5 484.2 862.3 利润率 加:营业外净收支 -15.8 -10.2 -12.7 -12.9 -11.9 毛利率 21.5% 22.1% 22.1% 21.8% 21.4% 利润总额 163.7 263.9 290.8 471.3 850.4 营业利润率 1.9% 2.4% 2.0% 2.5% 3.5% 减:所得税 -13.9 15.1 16.7 27.1 48.8 净利润率 2.0% 2.3% 2.0% 2.5% 3.5% 净利润 187.2 272.2 300.0 486.1 877.1 EBITDA/营业收入 10.2% 13.2% 7.7% 7.8% 8.3% EBIT/营业收入 5.8% 8.7% 3.8% 4.3% 5.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 111 96 78 62 50 货币资金 3,103.0 3,025.3 3,890.4 4,971.2 6,460.3 流动营业资本周转天数 90 77 69 70 68 交易性金融资产 - 50.0 24.0 24.7 32.9 流动资产周转天数 457 420 416 397 388 应收帐款 5,771.7 7,213.3 10,384.4 11,405.1 17,017.3 应收帐款周转天数 203 201 212 205 206 应收票据 509.3 535.4 910.4 894.8 1,431.0 存货周转天数 49 41 49 46 46 预付帐款 283.8 271.4 536.6 462.7 821.7 总资产周转天数 708 653 598 539 502 存货 1,257.5 1,403.7 2,705.1 2,230.2 4,121.1 投资资本周转天数 269 226 191 167 145 其他流动资产 2,004.5 1,695.6 1,884.0 1,861.4 1,813.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.1% 4.3%