特锐德(300001)首次覆盖报告：传统电力设备业务量利双升，充电网业务迎盈利拐点

传统电力设备业务量利双升，充电网业务迎盈利拐点 公司评级买入 ——特锐德（300001.SZ）首次覆盖报告 核心结论 证券研究报告 公司深度研究|特锐德 2024年07月25日 股票代码300001.SZ 【核心结论】我们预计公司24-26年归母净利润7.08/10.79/14.85亿元，同 前次评级-- 比+44.2%/+52.3%/+37.6%。我们预计公司24年“智能制造+集成服务”业 评级变动首次 务贡献净利润4.95亿元，给予25倍PE，电动汽车充电业务营收82亿元， 给予2.8倍PS，考虑特来电少数股权，给予公司24年总目标市值303亿元 对应目标价28.67元。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】对于充电桩利用率及度电服务费两个核心指标，我们认为全国充电桩利用率长期呈现上涨趋势，充电运营头部较为集中，整体竞争较为良性，随着新能源车保有量快速提升，全国充电服务费存在持续涨价预期。 核心逻辑1：充电桩及充电运营赛道长坡厚雪，充电运营迎盈利拐点。我们预计2030年充电市场规模1175亿元，23-30年CAGR=18.4%，公共充电市场规模3538亿元，23-30年CAGR=40.5%。我们测算在目前充电桩利用 当前价格19.3 近一年股价走势 特锐德输变电设备创业板指 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% 2023-072023-112024-032024-07 率7-8%，充电服务费0.40元/kWh的条件下，充电运营净利率在6%至11% 即行业迎来盈利拐点。 核心逻辑2：公司为全国充电运营龙头，具备显著规模优势和先发优势。公司电动汽车充电业务主要为用户提供充电系统解决方案及充电网运营服务。2023年底，公司运营公共充电终端52.3万台，其中直流31.3万台，市占率 26%，排名全国第一；2023年公司充电量达93亿度，市占率26%，排名全国第一。2023年特来电首次实现扭亏为盈，净利润达1.72亿元。 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 刘小龙S0800523100001 18682295990 liuxiaolong@research.xbmail.com.cn 核心逻:3：国内箱式电力设备龙头，受益新能源发电行业发展量利双升。公 司“智能制造+集成服务”主要涉及新能源发电、电网以及锂电池、数据中心等新兴产业等领域。受益于光伏、风电及储能等行业快速发展，公司电力设备中标额和订单量持续提升，业务量利双升。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；充电桩利用率提升不及预期；充电运营行业竞争加剧；新能源发电增速不及预期。 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,630 14,602 18,295 23,203 29,077 增长率 23.2% 25.6% 25.3% 26.8% 25.3% 归母净利润(百万元) 272 491 708 1,079 1,485 增长率 45.4% 80.4% 44.2% 52.3% 37.6% 每股收益（EPS） 0.26 0.47 0.67 1.02 1.41 市盈率（P/E） 79.3 44.0 30.47 20.01 14.53 市净率（P/B） 3.4 3.2 2.8 2.5 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 相关研究 内容目录 投资要点5 关键假设5 区别于市场的观点6 股价上涨催化剂6 估值与目标价6 特锐德核心指标概览7 一、专注户外箱式电力设备20年，电动汽车充电网业务行业第一8 1.1智能箱变行业龙头，充电网行业第一8 1.2营收快速增长，汽车充电业务占比快速提升9 二、充电网行业：汽车电动化势不可挡，充电运营集中度较高11 2.1行业：电动车渗透率提升，充电网发展进入快车道11 2.2市场空间：充电桩硬件千亿级市场，充电运营长期空间更大12 2.2.1充电桩：预计2030年市场1175亿元，23-30年CAGR=18%12 2.2.2充电运营：预计2030年中国市场规模3538亿元，23-30年CAGR=41%16 2.3竞争格局：充电运营格局较为集中，特来电充电量稳居第一17 2.4行业逻辑：充电功率利用率提升叠加充电服务费涨价预期，行业盈利拐点到来19 三、公司充电网业务：稳居行业第一，先发优势明显21 3.1产品技术：产品矩阵丰富满足多场景需求，提供一站式解决方案21 3.2渠道壁垒：通过合资等多种方式持续扩大产业协同，抢占核心资源24 3.3先发优势：特来电充电网络覆盖全国，在一线城市核心区域率先布局25 3.4增量业务：微电网业务快速发展，虚拟电厂发展潜力较大27 四、公司传统业务：下游需求旺盛，“智能制造+集成服务”业务量利双升29 4.1产品技术：箱变业务在铁路、电力市场行业第一，持续发力新能源业务29 4.2市场需求：新能源发电需求持续增长，战略新兴业务空间较大31 4.2.1电网：中国发电量稳步提升，电网工程投资额稳中有升31 4.2.2铁路及城市轨道交通：铁路新增营业里程基本稳定，城市轨道交通略有下滑32 4.2.3新能源：光伏风电装机快速增长，储能建设进入高速成长期33 4.3公司优势：卓越的产品服务优势，中标额持续增长34 4.3.1优质产品服务：深厚智能箱变及户外电力设备经验，集成服务优势大34 4.3.2客户优势：深化服务优质客户订单持续突破，国际业务持续扩张35 五、盈利预测与估值37 5.1关键假设与盈利预测37 5.2估值与建议38 六、风险提示40 七、附录40 图表目录 图1：特锐德核心指标概览图7 图2：立足智能箱变业务，充电网业务快速发展8 图3：公司营收持续高增，2023年达146亿元9 图4：公司归母净利润2023年达4.9亿元，创历史新高9 图5：公司电动汽车充电业务收入持续高增（亿元）10 图6：公司智能制造+系统集成业务收入快速增长（亿元）10 图7：23年智能制造+系统集成业务下游分产品收入及占比（亿元）10 图8：23年智能制造+系统集成业务下游分行业收入及占比（亿元）10 图9：公司期间费用率2018年以来呈现下滑趋势10 图10：公司研发费用投入持续提升（亿元）10 图11：中国新能源汽车销量持续高增，2023年达945万辆，同比+37%11 图12：中国新能源车保有量快速提升，2023年达2041万辆，但渗透率仅为6.07%11 图13：中国充电桩月销量快速提升，24年5月销量达31万台，车桩比为3.0812 图14：2024年M1-5中国充电桩销量132万台，车桩比达2.9412 图15：中国充电桩保有量快速提升，截至24年5月保有量达992万台，车桩比为2.4513 图16：2023年中国公桩销量93万台，占比27%13 图17：2023年底中国公桩保有量273万台，占比32%13 图18：2023年中国直流桩销量44万台，占比13%14 图19：2023年底中国直流充电桩保有量120万台，占比14%14 图20：2024年5月直流桩销量3.2万台，车桩比达3014 图21：截至24年5月中国直流桩保有量135万台，车桩比达1814 图22：预计2030年全国充电桩（含EPC）规模达1175亿元，23-30年CAGR=18%15 图23：中国公共充电量快速增长，23年达360亿度电，同比+69%16 图24：中国新能源车单车公共充电量稳步提升，2023年达1762度电/年，同比+8%16 图25：预计2030年全国公共充电市场规模达3538亿元，23-30年CAGR=41%17 图26：截至2024M5，全国公共充电桩运营商CR4达59%（万台）17 图27：截至2024M5，全国公共直流充电桩运营商CR4达66%（万台）18 图28：头部运营商装机功率份额较高，CR4稳定在70%左右（万kW）18 图29：头部运营商月度充电量份额较高，CR4稳定在70%以上（亿度电）19 图30：充电场站盈利性测算（固定租金模式，投资回收期5.9年）20 图31：充电场站盈利性测算（服务费分成模式，分成比例15%，投资回收期5.6年）20 图32：充电场站投资回收期测算（EPC场站单位成本0.9元/W)21 图33：充电场站盈利性测算（EPC场站单位成本0.9元/W)21 图34：充电场站IRR测算（EPC场站单位成本0.9元/W)21 图35：特来电充电设备产品矩阵齐全，满足用户多样化需求22 图36：特锐德充电网技术架构示意图23 图37：特来电充电解决方案可以满足多样化场景需求23 图38：特来电通过独资/合资方式持续加强产业协同24 图39：特来电运营合作模式多样化24 图40：特来电与众多车企合作打造车企品牌形象站25 图41：特来电充电场站基本覆盖全国（2024年5月31日）26 图42：特来电上海地区充电站布局集中在核心城区（2024年5月31日）26 图43：特来电上海地区充电站布局均匀分布在全区域（2024年5月31日）27 图44：特来电光储快充微电网场站27 图45：新能源微网的创新价值27 图46：福田区委大院光储充柔虚拟电厂28 图47：特来电2021年以来营收快速增长，2023年实现扭亏为盈29 图48：中国发电量稳步提升（亿kWh）32 图49：电网工程投资完成额持续增长（亿元）32 图50：中国铁路营业里程持续提升（万公里）32 图51：中国铁路新增营业里程基本维持稳定（万公里）32 图52：中国在建城市轨道交通长度略有下滑（公里）33 图53：中国电力储能装机规模快速增长（GW）34 图54：全球最大水光互补电站雅砻江柯拉光伏电站投产发电35 图55：特锐德为“雅万高铁”提供箱变35 图56：特锐德股权结构（2024年3月31日）40 表1：特来电互联互通合作方及合作内容（部分）28 表2：特锐德智能制造产品包括箱式变电站设备和成套开关设备30 表3：特锐德集成服务产品包括预制舱式变电站，广泛应用于电网、新能源等领域31 表4：中国累计发电装机容量增长势头良好（亿kW）33 表5：中国新增发电装机容量以光伏风电为主（亿kW）34 表6：公司2023年在发电侧、电网侧、用户侧订单持续突破36 表7：公司细分业务预测（亿元）37 表8：电动汽车充电业务可比公司估值（亿元，数据截至2024/7/22）39 表9：智能制造+系统集成业务可比公司估值（亿元，数据截至2024/7/22）39 表10：公司2023年限制性股权激励覆盖范围较广41 表11：公司2023年限制性股权激励计划业绩考核要求较高41 表12：公司2024年员工持股计划名单覆盖范围广泛41 表13：公司2024年员工持股计划业绩考核要求较高42 投资要点 关键假设 公司作为国内充电运营龙头，市场份额稳定，受益于国内新能源车销量及保有量快速提升，充电运营业务规模持续高增，盈利水平逐步改善。随着新能源车保有量快速提升，公司充电桩利用率呈现长期上涨趋势，叠加公司充电服务费存在涨价预期，盈利弹性更大。公司电力设备业务主要涵盖智能制造+集成服务，受益于新能源发电规模提升快速增长。公司施行两大业务两轮驱动战略，具备较大的成长性。 分业务关键假设如下： （1）电动汽车充电业务及其他：公司电动汽车充电业务包括充电设备的研发、生产、销售及充电网的建设与运营，为用户提供充电系统解决方案及充电网运营服务。随着全国新能源车销售及保有量快速提升，公司布局充电桩速度维持较高增速，我们预计公司 2024-2026年运营公共充电桩数量分别为72/98/131万台，充电量分别为139/202/283亿kWh。特来电拥有260多家合资公司，其中有150多家都是与政府投资平台、公交集团等拥有土地或者车队资源的合资公司，确保了公司在全国扩张的渠道优势地位。我们预计2024-202