保险Ⅱ行业点评报告：上市险企6月保费数据点评，寿险新单涨势延续，车险增速持续放缓

保险Ⅱ行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 上市险企6月保费数据点评：寿险新单涨势延续，车险增速持续放缓 增持（维持） 投资要点 事件：上市险企披露2023年6月保费数据，累计原保费增速及对应收入排序如下：中国太平(10%至1236亿元)、中国人保(9%至4135亿元)、中国太保(8%至2600亿元)、中国平安(7%至4598亿元)、中国人寿(7%至4702亿元)和新华保险(5%至1079亿元)。 寿险：储蓄型产品需求旺盛，寿险新单涨势延续。2023年6月，寿险当月原保费增速排序如下：人保寿险及健康(77%)、太保寿险(39%)、太平寿险(36%)、新华保险(24%)、平安寿险及健康险(21%)和中国人寿(18%)。居民保本理财需求延续，新单销售趋势向好，人保寿险6月期 缴首年单月同比增长360.2%（5月增速为191.9%）。存款利率下行，居民对储蓄型产品的需求加速释放叠加银保渠道的打开，推动期缴保费高增。平安寿险2Q23个人业务新单单月保费同比增速达30.0%，人保寿险6月期缴首年单月同比增长360.2%（5月增速为+191.9%），太保寿险1H23累计新保业务同比增长31.9%。“630”炒停大限加速释放居民对保本储蓄型产品需求。无需过度担心3Q23新单数据压力。炒停本身不能带来业绩的持续改善，但能从供给侧提升队伍的收入和展业信心。平安人寿升级推出平安盛世“金越尊享”分红型增额终身寿险，重构金融产品组合，在低利率环境中进行资产储备。平安寿险2Q23个人业务新单单月保费同比增速达30.0%。二季度平安正式推出代理人理想态品牌“平安MVP”，打造代理人顶尖绩优队伍。 我们预计NBV持续改善，新单销售大幅增长有望推动储蓄型业务NBV 实现同比增长。我们预计1H23上市险企NBV同比增速排序为：太保 （+30%）>平安（+22%）>国寿（+15%）>新华（+10%）。即便预定利率下降（从3.5%到3.0%），对追求保本长期稳定收益的客户影响不大。值得注意的是，相比2021年初重疾险炒停后长期健康险销售持续低迷不同的是，当前储蓄型业务外部销售环境是持续且明显改善的，或者说即使没有炒停，储蓄型业务表现本来就不差。年初以来队伍质态持续改善，支撑2H23业务复苏动能。 财险：车险保费增速回落，非车维持稳健增长。2023年6月，财险当月原保费增速排序如下：太保财险(10%)、人保财险(10%)、平安财险(3%)、太平财险(-8%)。6M23人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.5%和11.6%，非车业务占比同比提升1.4个百分点至54.8%。6 月人保财险车险保费单月同比增速为3.8%，与上月基本持平（5月增速3.9%），平安财险2Q23车险保费增速6.0%（1Q23:6.2%）。主要系经济弱复苏下收入不确定性加大导致居民消费意愿减弱，保足保全率有所下降，车均保费下滑。新车销量同比增幅回落至4.8%，增速较上月放缓 （5M23：27.9%）。主要系去年同期力度超预期的促销政策下基数较高。非车险方面，责任险及农险单月保费同比增速升高，分别为20.5%和17.5%，支撑6月人保财险非车持续高增。车辆出险率同比增速逐步抬升（6月网约车订单总量单月同比增长20%），我们预计2Q23同比和环比车险承保利润整体承压。 投资建议：我们认为保险板块本轮上涨，短期靠中特估催化，中期看负债端拐点验证，长期需要宏观经济持续修复加持。当前市场对3Q23新单预期较低，但实际炒停售时间晚于预期的年中，抑或是3Q23实际销 售情况继续保持稳定，则有望带领行业估值进一步修复。推荐：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险。 风险提示：1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期 2023年07月17日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 保险Ⅱ沪深300 27% 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% 2022/7/182022/11/152023/3/152023/7/13 相关研究 《扩产品，优条款，激发税优健康险供需积极性——《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》点评》 2023-07-06 《保险点评：靴子落地、超调到位、静候佳音》 2023-06-20 1/5 东吴证券研究所 表1：上市险企2023年6月原保费收入汇总（单位：亿元） 公司名称寿险业务 累计原保费 累计同比 当月原保费 当月同比 中国人寿 4702.0 7% 716.0 18% 太保寿险 1550.7 4% 301.8 39% 平安寿险及健康险 3057.1 8% 439.3 21% 中国平安-人寿 2862.5 9% 409.9 23% 中国平安-养老 111.2 -3% 16.4 -9% 中国平安-健康 83.5 13% 13.0 15% 新华保险 1078.5 5% 196.3 24% 太平寿险 1072.2 10% 215.8 36% 太平人寿 1021.5 9% 208.9 37% 太平养老 50.6 21% 6.9 2% 人保寿险及健康 1125.5 10% 128.1 77% 人民人寿 788.1 9% 91.8 84% 人保健康 337.4 11% 36.3 62% 财险业务人保财险 3009.3 9% 592.5 10% 太保财险 1049.5 14% 195.5 10% 平安财险 1541.4 5% 292.4 3% 太平财险 163.4 10% 29.5 -8% 众安在线 144.7 38% 32.5 52% 上市集团中国人寿 4702.0 7% 716.0 18% 中国平安 4598.5 7% 731.8 13% 中国太保 2600.2 8% 497.3 26% 新华保险 1078.5 5% 196.3 24% 中国人保 4134.8 9% 720.5 18% 中国太平 1235.5 10% 245.3 28% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2/5 图1：人保寿险逐月期交首年及趸交增速图2：2023年6月中国财险分险种增速 趸交 期交首年 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中国财险-单月分险种增速 39.6% 17.5%20.5% 11.1% 13.3% 3.8%3.7% 6.6% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：单月新车销量同比回落（单位：%）图4：车险保费增速放缓 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 新车销量当月同比(%)新车销量累计同比(%) 20% 5% 0% 5% 0% 5% 0% 5% 3.8% 1 1 - -1 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 2M21 4M21 6M21 8M21 10M21 12M21 2M22 4M22 6M22 8M22 10M22 12M22 2M23 4M23 6M23 -1 人保财险机动车辆保险保费收入单月增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：6月网约车订单总量同比增速持续正增长图6：2Q23平安寿险及健康险保费分项增速 70% 网约车订单总量同比增速 48% 2Q23平安寿险及健康险分项单月保费同比增速 50% 30% 10% -10% 8.7% 10.1% 8.3% 2.0% -2% 9% -9% 33% 18% 40% 20% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 30.0% -0.2%-0.4% -30% -11% -15%-17%-18% -18% -29% -34% -26% -50% -37% 22-0222-0522-0822-1123-0223-05 机动车辆险 意健险 农险 责任险 企业财产险 信用保证险 货运险 其他险种 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表2：上市险企估值表（以2023年7月14日股价计） 代码 EVPS 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E P/EV 2022A 2023E 2024E 2025E 601318.SH 中国平安 48.64 77.89 83.87 90.01 92.84 中国平安 0.62 0.58 0.54 0.52 601628.SH 中国人寿 33.99 43.54 47.22 51.03 55.13 中国人寿 0.78 0.72 0.67 0.62 601601.SH 中国太保 28.98 54.01 60.70 66.06 71.19 中国太保 0.54 0.48 0.44 0.41 601336.SH 新华保险 40.31 83.94 90.25 97.42 105.24 新华保险 0.48 0.45 0.41 0.38 代码 EPS 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 601318.SH 中国平安 48.64 4.58 7.27 8.62 9.31 中国平安 10.61 6.69 5.65 5.22 601628.SH 中国人寿 33.99 1.14 1.53 1.74 1.89 中国人寿 29.95 22.15 19.57 17.99 601601.SH 中国太保 28.98 2.56 3.02 3.54 3.95 中国太保 11.33 9.59 8.19 7.35 601336.SH 新华保险 40.31 3.15 4.12 4.57 5.12 新华保险 12.80 9.78 8.83 7.87 代码 BVPS 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 2022A 2023E 2024E 2025E 601318.SH 中国平安 48.64 46.16 49.79 54.79 59.59 中国平安 1.05 0.98 0.89 0.82 601628.SH 中国人寿 33.99 15.43 16.65 17.98 19.40 中国人寿 2.20 2.04 1.89 1.75 601601.SH 中国太保 28.98 23.75 27.29 29.79 32.50 中国太保 1.22 1.06 0.97 0.89 601336.SH 新华保险 40.31 32.98 36.36 39.95 43.97 新华保险 1.22 1.11 1.01 0.92 代码 BVPS 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 2022A 2023E 2024E 2025E 2328.HK 中国财险 8.62 9.57 10.91 12.03 13.23 中国财险 0.83 0.72 0.66 0.60 数据来源：Wind，公司财报，东吴证券研究所 注：除中国财险外，以上公司皆为A股上市险企，其中A股上市险企股价单位统一为人民币，港股（H股）险企股价单位统一为港元，估值数据则按照1港元=0.9158元人民币汇率计算，数据更新