静待需求反转，看好IDM模式带来的长期竞争优势

2023年4月19日晚间公司披露2022年年度报告，2022年实现 营收18.24亿元，同比+2.86%，实现归母净利润3.59亿元，同比-27.68%，实现扣非后的归母净利润3.00亿元，同比-34.54%；其中，4Q22实现营收5.39亿元，同比+68.44%；实现归母净利润0.66亿元，同比-26.67%。 2022年MOSFET保持高增长抵消传统业务下滑对营收造成的影响。22年全年公司实现总营收18.24亿元，同比+2.86%，主要系22年下游去库存，下游客户对库存备货较为谨慎，传统业务 受下游需求疲弱的影响大幅下滑。利润端，公司22年归母净利 润为3.59亿元，同比-27.68%。2022~1Q2023，功率器件下游消 人民币(元)成交金额(百万元) 费电子弱复苏，公司稼动率处于较低水平，产品单位成本上升导 致2022年全年的综合毛利率下降至40.41%。公司库存水位持续上升，存货周转天数提升至134.51天，处于相对较高水平；受下游需求不景气的影响，公司回款速度有所放缓，应收账款周转率下降至4.84。 加大研发投入和技术创新，积极打造功率半导体IDM全产业链。 1）公司晶闸管业务将在现有基础上升级迭代，进一步拓展在家用电器、低压电器、工业设备等领域市场份额；2）公司积极拓展车规级防护器件产品系列，进一步扩大防护器件在通讯设备、智能家居、安防、工业控制、仪器仪表、照明、移动终端设备、防雷模块等领域的应用；3）积极布局FRD和高端整流器产品线，加快MOSFET、IGBT和第三代半导体等新型功率器件的研发和推广，从先进封装、芯片设计等多方面同步切入。我们看好公司晶闸管和防护器件IDM模式带来的长期竞争力，自建8寸线提升MOSFET业务的IDM程度，车规级产品放量和MOSFET产品外协占比逐步降低有助于利润端的修复。 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 220419 成交金额捷捷微电沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计23~25年归母净利润分别为4.73、6.42和8.32亿元，分别 同比+31.55%/+35.86%/+29.59%，对应EPS分别为0.64、0.87 和1.13元，公司股票现价对应PE估值为32/24/18倍，维持“买入”评级。 技术迭代和产品升级不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；对进口设备依赖的风险；可转债转股压力的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,011 1,773 1,824 2,646 3,459 4,197 货币资金 339 753 535 889 1,446 2,216 增长率 75.4% 2.9% 45.1% 30.7% 21.3% 应收款项 520 615 680 849 993 1,169 主营业务成本 -539 -927 -1,087 -1,510 -2,014 -2,405 存货 156 304 508 649 811 936 %销售收入 53.3% 52.3% 59.6% 57.1% 58.2% 57.3% 其他流动资产 830 1,404 1,170 1,157 1,167 1,175 毛利 472 846 737 1,136 1,446 1,792 流动资产 1,845 3,076 2,893 3,544 4,417 5,495 %销售收入 46.7% 47.7% 40.4% 42.9% 41.8% 42.7% %总资产 62.7% 53.7% 37.9% 42.5% 47.9% 54.1% 营业税金及附加 -10 -14 -13 -16 -21 -25 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 790 1,710 4,150 4,637 4,647 4,492 销售费用 -36 -50 -38 -40 -45 -50 %总资产 26.9% 29.9% 54.4% 55.6% 50.3% 44.2% %销售收入 3.6% 2.8% 2.1% 1.5% 1.3% 1.2% 无形资产 101 122 140 145 147 148 管理费用 -62 -124 -136 -183 -235 -277 非流动资产 1,096 2,650 4,731 4,796 4,812 4,664 %销售收入 6.2% 7.0% 7.5% 6.9% 6.8% 6.6% %总资产 37.3% 46.3% 62.1% 57.5% 52.1% 45.9% 研发费用 -74 -132 -213 -265 -329 -411 资产总计 2,941 5,726 7,625 8,340 9,230 10,159 %销售收入 7.4% 7.4% 11.7% 10.0% 9.5% 9.8% 短期借款 0 4 212 113 92 48 息税前利润（EBIT） 289 526 337 633 816 1,028 应付款项 350 504 920 907 1,105 1,264 %销售收入 28.6% 29.7% 18.5% 23.9% 23.6% 24.5% 其他流动负债 63 122 83 174 229 278 财务费用 -1 -3 -30 -125 -127 -116 流动负债 413 630 1,216 1,194 1,426 1,589 %销售收入 0.1% 0.2% 1.6% 4.7% 3.7% 2.8% 长期贷款 0 193 1,101 1,401 1,501 1,551 资产减值损失 -6 -1 -16 -13 -3 -3 其他长期负债 34 975 1,075 1,075 1,077 1,081 公允价值变动收益 5 8 -6 0 0 0 负债 447 1,798 3,393 3,670 4,004 4,221 投资收益 23 20 7 20 25 28 普通股股东权益 2,488 3,269 3,580 4,018 4,574 5,286 %税前利润 7.2% 3.5% 1.9% 3.6% 3.3% 2.9% 其中：股本 491 737 737 737 737 737 营业利润 325 570 373 557 756 979 未分配利润 787 1,169 1,423 1,822 2,376 3,091 营业利润率 32.1% 32.2% 20.4% 21.1% 21.8% 23.3% 少数股东权益 6 659 652 652 652 652 营业外收支 0 -1 -1 -1 0 0 负债股东权益合计 2,941 5,726 7,625 8,340 9,230 10,159 税前利润利润率 32432.1% 56932.1% 37220.4% 55621.0% 75621.8% 97923.3% 比率分析 所得税 -42 -77 -16 -83 -113 -147 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 13.5% 4.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 282 492 355 473 642 832 每股收益 0.577 0.675 0.488 0.642 0.872 1.130 少数股东损益 -1 -5 -4 0 0 0 每股净资产 5.067 4.438 4.860 5.455 6.210 7.177 归属于母公司的净利润 283 497 359 473 642 832 每股经营现金净流 0.467 0.538 0.458 0.994 1.408 1.643 净利率 28.0% 28.0% 19.7% 17.9% 18.6% 19.8% 每股股利 0.200 0.160 0.095 0.100 0.120 0.160 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.39% 15.20% 10.04% 11.77% 14.05% 15.75% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.64% 8.68% 4.71% 5.67% 6.96% 8.19% 净利润 282 492 355 473 642 832 投入资本收益率 10.09% 9.06% 4.95% 7.53% 8.92% 10.29% 少数股东损益 -1 -5 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 101 128 215 333 350 365 主营业务收入增长率 49.99% 75.37% 2.86% 45.11% 30.73% 21.33% 非经营收益 -34 -29 -24 160 111 116 EBIT增长率 50.89% 81.72% -35.96% 87.97% 28.91% 26.03% 营运资金变动 -121 -195 -210 -233 -67 -104 净利润增长率 49.45% 75.34% -27.68% 31.55% 35.86% 29.59% 经营活动现金净流 229 396 337 732 1,037 1,210 总资产增长率 19.79% 94.72% 33.15% 9.38% 10.67% 10.07% 资本开支 -465 -1,461 -1,952 -422 -343 -197 资产管理能力 投资 -332 -560 424 0 0 0 应收账款周转天数 83.7 60.6 75.4 65.0 60.0 55.0 其他 24 20 3 20 25 28 存货周转天数 93.2 90.4 136.4 160.0 150.0 145.0 投资活动现金净流 -772 -2,001 -1,526 -402 -318 -169 应付账款周转天数 96.6 77.4 160.4 150.0 135.0 130.0 股权募资 53 662 1 39 2 -2 固定资产周转天数 252.8 195.2 492.6 337.6 238.2 174.1 债权募资 0 193 1,119 201 79 6 偿债能力 其他 -62 1,088 -138 -214 -239 -272 净负债/股东权益 -44.15% -25.19% 19.80% 14.67% 3.95% -9.38% 筹资活动现金净流 -9 1,943 983 26 -159 -268 EBIT利息保障倍数 534.8 164.5 11.3 5.0 6.4 8.8 现金净流量 -555 333 -205 356 560 773 资产负债率 15.21% 31.40% 44.50% 44.00% 43.38% 41.54% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-15 买入 23.20 31.00～31.00 2 2023-04-15 买入 23.83 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 41.00 37.00