海外宏观周报：美元指数跌破100

海外宏观周报 美元指数跌破100 海外宏观 2023年7月15日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）7月10-14日，美联储梅斯特、戴利、巴尔金等多位美联储官员发表讲话，夯实7月加息以及“软着陆”预期。2）美联储褐 皮书显示，自五月下旬以来美国整体经济活动略有增长，就业市场依然健康，价格水平表现各异。3）美国6月CPI、PPI均超预期降温。4）美国密歇根消费者信心指数上升至近两年新高。5）美国最新初请失业金人 数小幅下降，劳动力市场表现持续强劲。6）美国周度经济指数持续向好，花旗经济意外指数维持高位，经济不确定风险较低。7）截至7月14日，亚特兰大联储GDPNow模型最新预测，美国二季度GDP环比折年 率为2.3%，较7月7日预测上调0.1个百分点。8）截至7月14日， CMEFedWatch数据显示，美联储7月加息概率较前一周维持不变、为93%，9月再加息的概率由前一周的24.2%大幅下降至11.2%，9月或11月再加息概率由39.9%大幅下降至21.2%。9）欧央行6月会议纪要强调 通胀风险，看淡经济风险，透露官员们起初倾向于加息50BP。10）英国央行行长贝利表示，通胀率今年可能“显著”下降，加息的全面影响尚未冲击经济。 全球大类资产：1）股市：全球股市多数上涨，亚洲新兴市场股市领涨，日股表现平淡。美欧加息预期降令全球风险偏好升温，推动资金回流新 兴市场。日经225整周几乎没有增长，虽然美欧加息预期降温，但日元大幅升值可能削弱日股配置价值。2）债市：1年期及以上美债利率大幅下跌，基本回吐上周涨幅。通胀数据降温，加深了市场对7月后加息行动 的怀疑。10年期美债整周下跌23BP至3.83%，其中实际利率下跌20BP至1.59%，隐含通胀预期小幅下跌3BP至2.24%。3）商品：在美元走弱的驱动下，全球商品普涨，白银、铝、铜等金属价格涨幅较大。布伦特 油价和WTI油价整周分别上涨1.8%和2.1%，至79.9和75.4美元/桶。金价整周上涨1.6%，至1954美元/盎司；银价整周大涨9.0%。4）外汇：美元指数整周大跌2.2%，收于99.96，为2022年4月以来首次跌破100。首先，美国通胀降温显著影响市场对美联储加息路径的判断。其 次，本周欧央行会议纪要、英国央行行长讲话等，仍在释放较为鹰派的信息，欧洲更严峻的通胀可能令其加息之路走得更远，加速了美元指数的下跌。再次，在日本通胀屡屡超预期走高的背景下，市场对7月日本货币政策边际收紧的预期也在发酵，令日元升值较为明显。 风险提示：美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期，国际地缘政治博弈超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1美国：通胀大幅降温，经济预期向好 多位美联储官员讲话，夯实7月加息以及“软着陆”预期。7月10-14日，美联储梅斯特、戴利、巴尔金等多位美联储官员发表讲话。多位官员表明，过早的宣布通胀问题已解决还为时过早。最新公布的通胀水平较上月明显缓解，这证明美联储限制性措施是有效的。但是通胀水平仍然高于2%的目标水平。同时，就业数据表现强劲，整体经济活动稳定，这为限制 性措施的实施创造有利条件。部分官员认为，美联储正处于“黄金道路”上，既避免经济陷入衰退，又令高通胀问题得到降温。多数官员表示，支持7月加息25BP，以保持通胀朝向2%的目标水平。 图表1近一周美联储官员讲话主要观点 时间 人物 主要观点 7月10日 克利夫兰联储主席Mester 经济增长相较于预期，还存在较强的复苏动力。考虑到通胀一直以来如此顽固，为了保证通胀水平恢复2%，基金利率必须要提高到更高的水平，并保持一段时间，并依靠未来更多数据再进一步做决策。今年内，基准利率至少提高50BP或以上。 7月10日 旧金山联储主席Daly 当前美联储面临的更大的风险是加息不足，而不是加息过度，仍需要继续加息两次以遏制过高的通胀水平。 7月10日 美联储理事Barr 过去的一年，美联储的货币政策取得了很大的进展，离目标很接近，但还有一些工作要做。 7月10日 亚特兰大联储主席 Bostic 美联储可以保持耐心，利率已处在限制性水平。经济存在放缓的迹象，限制性措施正发挥作用，能确保通胀水平回落至2%目标水平。 7月12日 里士满联储主席Barkin 目前通胀水平仍处于高位。如果未来的数据表明这很难实现2%的目标水平，美联储将采取更多措施。 7月12日 明尼阿波利斯联储主席 Kashkari 如果通胀持续位于高位，美联储需要进一步加息。在加息过程中，美联储需确保银行完成足够的压力测试，以维持金融稳定性。 7月13日 旧金山联储主席Daly 现在宣布通胀问题已解决还为时过早，加息对于遏制过高的通胀水平非常重要。在今年内，美联储仍需加息两次，以达到2%的通胀目标。现在宣布通胀问题已解决还为时过早，美联储7月份会议上应该加息。美国劳动市场 7月13日美联储理事表现强劲，且整体经济活动稳定，为限制性措施提供了大量空间。在今年剩下的四次Waller会议中，有必要在目标范围内再加息两次，每次加息25个基点，以保持通胀向我们 的目标迈进。 7月14日芝加哥联储主席 Goolsbee 资料来源：Wind,平安证券研究所 本周公布的数据显示通胀有所降温，但仍高于2%的目标水平。美联储在黄金通道 上，继续以无需衰退的方式达到降低通胀的目标。 美联储褐皮书显示，自五月下旬以来美国整体经济活动略有增长，就业市场依然健康，价格水平表现各异。7月12日，美联储公布最新经济状况褐皮书。第一，整体经济活动略有增长。旅游等消费者服务支出增长强劲，酒店业人士预计夏季很繁忙。大多数地区的汽车销量保持不变或温和增长。由于库存水平高、用工难等问题，运输业活动持平甚至下降。在房贷 利率高，且房产存量水平不足下，住宅房产需求仍然保持稳定，而新开工数小幅减少。报告预计，美国未来几个月的总体经济预期将继续保持缓慢增长。第二，就业市场依然健康。服务行业用人需求依然强劲，“用工难”问题持续存在。工资持续轻微且适度的增长，大部分地区报告工资水平已经恢复或接近疫情前的水平。第三，价格水平表现各异。消费者价格普遍上涨，服务业企业的投入成本压力仍然大，但制造业的投入成本压力明显缓解。 美国6月CPI、PPI均超预期降温。7月12日（周三），美国劳工统计局公布的数据显示，6月CPI同比和环比分别上涨3%和0.2%，低于市场预期的3.1%和0.3%，并创2021年3月以来最低，而5月同比和环比涨幅分别为4%和0.1%。7月13日（周四），美国劳工部发布的数据显示，美国6月PPI同比增速从上月的1.1%放缓至0.1%（季调同比0.2%），几乎没有 增长，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低；环比上升0.1%，低于预期的0.2%。 图表2美国CPI、PPI均超预期降温图表3美国CPI多数分项环比温和上涨 CPI 核心CPI PPI 核心PPI 同比%美国通胀率 13 季调环比%美国CPI分项 (5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.0 11 12CPI 10核心CPI 9能源 7 8食品 0.2 0.2 0.1 0.6 6 5 4 3 2 1 0 21-0621-1222-0622-1223-06 住宅服装 交通运输医疗保健教育通信 其他 2023-06 2023-05 (0.2) 0.3 0.3 0.2 0.0 0.2 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国密歇根消费者信心指数上升至近两年新高。7月13日（周四）公布的数据显示，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值为72.6，预期65.5，前值64.4，达到近两年来新高。该指数的所有组成部分都大幅改善，其中长期商业状况激增19%， 短期商业状况增长16%。总体而言，除低收入消费者外，所有人口群体的信心都有所上升。密歇根大学调查主任表示，消费者信息大幅提升主要归因于降温的通胀水平和强劲的就业市场。 美国最新初请失业金人数小幅下降，劳动力市场表现持续强劲。7月13日（周四），美国劳工部公布的数据显示，截至7月 8日当周初请失业金人数为23.7万，较上周减少1.2万，低于经济学家普遍预期的25万。尽管就业增长放缓，但劳动力市 场仍具有弹性。此外，截至7月1日当周续请失业金人数增至172.9万人，这是四个星期以来的首次增长；截至7月8日 当周初请失业金人数四周均值则降至24.68万人。 图表4美国密歇根消费信心大幅回升图表5美国初请失业金人数小幅下降 110 100 90 80 70 60 50 40 美国密歇根大学消费者信心指数 72.6 19-0119-0920-0521-0121-0922-0523-01 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取(右) 当周初请 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 22-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 万人 200 190 180 170 160 150 140 130 120 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国周度经济指数持续向好，花旗经济意外指数维持高位，经济不确定风险较低。截至7月8日，纽约联储周度经济指数达到1.37，相较于前值上升0.25，并上升至今年4月1日以来的新高。截至7月13日，花旗经济意外指数达到67.8，相 较于前一周的72.0小幅下降，但仍维持于2022年8月以来的较高水平，这体现近期美国经济数据整体仍显著好于预期。 经济不确定指数在7月13日为77.14，并在6月29日以来于30-150低水平的范围内之间震动，暗示经济不确定风险较低。 纽约联储周度经济指数 花旗经济意外指数:美国 经济政策不确定性指数:美国(右) 图表6美国纽约联储周度经济指数上升图表7美国经济意外指数维持高位、经济不确定较低 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 23-0123-0223-0323-0423-0523-06 80400 70350 60300 50250 40200 30150 20100 1050 00 06-0106-0806-1506-2206-2907-0607-13 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 截至7月14日，亚特兰大联储GDPNow模型最新预测，美国二季度GDP环比折年率为2.3%，较7月7日预测上调0.1个百分点。截至7月14日，CMEFedWatch数据显示，美联储7月加息概率较前一周维持不变、为93%，9月再加息的概率由前一周的24.2%大幅下降至11.2%，9月或11月再加息概率由39.9%大幅下降至21.2%。 图表8模型预计美国二季度GDP环比折年率为2.3%图表9美联储9月及以后再加息的预期大幅降温 50% CMEFedWatch加息概率7月7日 40% 39.9% 7月14日 30% 20% 10% 24.2% 11.2% 21.2% 0% 9月再加息概率9月或11月再加息概率 资料来源：亚特兰大联储（2023.7.15）,平安证券研究所资料来源：CME(2023.7.15),平安证券研究所 1.2欧洲：欧央行看淡经济风险，英央行警惕加息的滞后影响 欧央行6月会议纪要强调通胀风险，看淡经济风险，透露官员们起初倾向于加息50BP。7月13日，欧洲央行公布6月货币政策会议纪要。纪要显示，委员们普遍认为，目前还没有足够的证据来确认核心通胀已经出现拐点，货币政策还有更多 工作要做。通胀方面，除能源外，物价上涨的势头依然强劲；核心通胀十分顽固，并且继续高于预期，表