组织调整进展顺利，收入和利润率平稳增长

事项： 京东SW（9618.HK）即将发布2023年二季度业绩公告。 国信互联网观点：1）组织调整进展顺利，料二季度收入同比+4.1%，Non-GAAP净利率同比+0.5pct。收入端看，京东零售组织调整初见成效，叠加低基数影响预计Q2增速环比转正，京东物流受益于德邦去年Q3并表，此外达达持续快速增长，新业务持续降本增效；利润端预计京东零售业务经营利润率持平，POP占比扩大导致的毛利率提升与恢复正常投放后营销费率提升相抵消；整体看，京东物流、达达和新业务减亏增利进展顺利，整体经营利润率和经调净利率稳中有升。2）维持“增持”评级：公司2023年以来持续优化组织架构和业务导向，短期进展顺利，长期看好公司份额增长和持续创造价值能力。我们上调2023-2025年收入至10,709/11,795/12,469亿元人民币，调整幅度+0.7%/+1.4%/+2.0%；上调公司2023-2025年经调整净利润至314/367/434亿元人民币，调整幅度+0.5%/+0.9%/+1.4%，目前公司隐含2024年经调整净利13.9xPE，维持目标价205-217港币，继续维持“增持”评级。 评论： 整体：组织调整进展顺利，料二季度收入同比+4.1%，Non-GAAP净利率同比+0.5pct 2023Q2，我们预计京东集团实现营收2430亿元，同比+4.1%，增速环比+3pct。京东零售组织调整初见成效，叠加低基数影响预计Q2增速环比转正，京东物流受益于德邦去年Q3并表，预计同比增速32%，此外达达持续快速增长，新业务持续降本增效，预计京东零售/京东物流/达达/新业务Q2收入增速分别为2%/32%/25%/-40%，环比变化分别为4pct/-2pct/-249pct/0pct。 料公司2023Q2经调整EBITDA利润率1.9%，同比提升0.5pct，稳中有升，Non-GAAP净利率2.9%，同比提升0.5pct。我们预计京东零售业务经营利润率持平，POP占比扩大导致的毛利率提升与恢复正常投放后营销费率提升相抵消；整体看，京东物流、达达和新业务减亏增利进展顺利，整体经营利润率和经调净利率稳中有升。 表1：京东集团季度业绩预测（百万元） 图1：京东集团营业收入及增速（百万元，%） 图2：京东集团Non-GAAP净利润及利润率（百万元，%） 商品收入：料23Q2商品收入2225亿元，同比-2% 预计2023Q2京东商品收入2225亿元，同比-2%，其中带电商品收入1376亿元，同比+1%，日百商品收入849亿元，同比-5%。分品类看，受热夏带动家电类目表现亮眼，料带电类目Q2增速为1%，料日百商超类目Q2增速-5%，主要原因是很多自营商超类目调整为POP模式，预计收入端仍受架构调整较大影响。 图3：京东集团带电商品收入及增速（百万元，%） 图4：京东集团日百商品收入及增速（百万元，%） 服务收入：平台收费能力稳中向好，料23Q2服务收入560亿，同比+35% 我们预计Q2京东集团服务收入560亿，同比+35%。其中平台及广告服务收入224亿元，同比+8%，主要受益于京东不断拓展平台业务，商家活跃度和付费意愿较高；物流履约收入336亿元，同比+61%，主要受益于去年同期物流管制下增长低基数。 图5：京东集团平台和广告服务收入及增速（百万元，%） 图6：京东集团物流和其他服务收入及增速（百万元，%） 投资建议：维持“增持”评级 公司2023年以来持续优化组织架构和业务导向，短期进展顺利，据公司战报，本届618增速亮眼，长期看好公司份额增长和持续创造价值能力。我们上调2023-2025年收入至10,709/11,795/12,469亿元人民币，调整幅度+0.7%/+1.4%/+2.0%；上调公司2023-2025年经调整净利润至314/367/434亿元人民币，调整幅度+0.5%/+0.9%/+1.4%，目前公司隐含2024年经调整净利13.9xPE，维持目标价205-217港币，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险，消费复苏不及预期风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明