智能座舱和自动驾驶进展顺利，收入及业绩较快增长

德赛西威(002920.SZ) 计算机&汽车 2022年10月26日 智能座舱和自动驾驶进展顺利，收入及业绩较快增长 推荐(维持) 股价:122.78元 主要数据 行业电子 公司网址www.desaysv.com 大股东/持股惠州市创新投资有限公司/29.45%实际控制人惠州市人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)555 流通A股(百万股)550 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)682 流通A股市值(亿元)675 每股净资产(元)10.62 资产负债率(%)53.1 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 王德安 投资咨询资格编号S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年3季报。前三季度，公司实现收入101.11亿元，同比增长60.42%；实现归母净利润6.92亿元，同比增长40.89%；实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长36.14%。 平安观点： 公司收入增速加快，盈利保持较高水平。前三季度，公司营业收入增长60.42%，较上年同期上升了13.77个百分点。2022年以来，公司虽然受到供应链不畅等因素影响，但是在6月份之后下游恢复的十分迅速，尤其是伴随着新能源汽车和智能网联汽车渗透率的提升，公司座舱和智驾领域的需求持续释放。3季度单季，公司实现收入37.04亿元，同比增长66.83%，增速较2季度高6.83个百分点。前三季度，公司毛利率为23.73%，较上年同期下降0.79个百分点；期间费用率为15.66%，较上年同期略高0.12个百分点；净利润增速为40.89%，较上年同期下降13.46个百分点，但整体增速依然较高。公司净利润增速较上年同期出现回落，资产减值准备计提是影响因素之一。2022年前三季度，公司合计计提信用及资产减值准备0.90亿元，上年同期该项计提为0.26亿元，上升幅度较大。 智能化、网联化大潮推动，公司智能座舱业务稳步推进。当前，公司的第三代智能座舱域控制器、4K高清屏等座舱产品产量快速爬坡，该平台基于高通8155平台打造，市场接受度高，公司也充分受益。第三代座舱平台已经在长城汽车、广汽埃安、奇瑞汽车、理想汽车等主流车企中获得项目定点。除此之外，公司依托高通8295的第四代智能座舱产品正在紧密开发中，且已获得客户订单。公司的第四代智能座舱系统支持领先的多屏联动、音效处理和AR等技术，融合多维交互模式，可为用户带来丰富的沉浸式交互体验，以及智能化、场景化的多模态融合体验，将成为乘客与车辆智能连接的重要平台。如果新平台能够顺利量产，对公司提升座舱业务的单车价值量和毛利率都是有益的。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,799 9,569 13,130 17,575 23,142 YOY(%) 27.4 40.7 37.2 33.9 31.7 净利润(百万元) 518 833 1,161 1,564 2,091 YOY(%) 77.4 60.7 39.4 34.7 33.7 毛利率(%) 23.4 24.6 23.8 24.3 24.8 净利率(%) 7.6 8.7 8.8 8.9 9.0 ROE(%) 11.2 15.6 18.9 21.6 24.0 EPS(摊薄/元) 0.93 1.50 2.09 2.82 3.77 P/E(倍) 131.6 81.9 58.7 43.6 32.6 P/B(倍) 14.7 12.8 11.1 9.4 7.8 公司自动驾驶业务发展迅速，已经成为新引擎。目前，公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品销量持续提升；面向更大规模市场空 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 德赛西威公司季报点评 间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；公司可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品，已累计获得超过10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期。目前，基于英伟达Orin芯片的IPU04平台正在理想L9和小鹏G9上搭载。据小鹏汽车消息，8月份小鹏汽车旗舰车型G9全面开启预售，开放预订24小时内订单达22819台，远超G3、P7和P5同期水平；理想汽车消息，9月份理想L9首月交付超过1万辆，达到10123辆。上述客户的车型较好表现以及后续智能化渗透率的提升，公司也会持续受益。另外，公司也通过公告表示，美国对我国的芯片产业限制的升级，对公司影响不大。 投资建议：公司是国内领先的智能座舱Tier1，近年来通过与英伟达等芯片厂商合作向高级别自动驾驶领域进军。伴随着国内智能网联和自动驾驶应用的落地，公司收入和业绩将维持较快增长。结合公司三季报以及对行业发展趋势的判断，我们维持公司的盈利预期，预计公司2022-2024年EPS分别为2.09元、2.82元和3.77元，对应10月25日收盘价的PE分别为58.7X、43.6X和32.6X。我们看好公司在智能车赛道的布局和发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司战略性产品主要应用在智能车上，虽然当前需求十分旺盛，但依然面临着宏观经济压力大、汽车成本上扬等问题，智能车最终产销可能不及预期，也有可能直接对公司的产品需求增长造成影响。2）市场竞争加剧风险。公司虽然在座舱及域控方面竞争能力比较强，但是由于赛道的火热，新进入者进入者也正在增多，可能会给公司的业务带来挑战。3）新产品拓展可能不及预期。公司与英伟达持续合作的IPU系列产品目前主要在于新势力车厂合作，体量和市场影响力还有非常大的上升空间，后续如果不能获得新客户或者扩大市场，新业务增长可能存在瓶颈。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 7669 9796 12945 16843 现金 1162 2200 2834 3613 应收票据及应收账款 3402 4667 6248 8227 其他应收款 15 21 29 38 预付账款 18 31 41 54 存货 2035 2193 2914 3812 其他流动资产 1038 683 879 1099 非流动资产 2482 2159 1836 1561 长期投资 287 260 233 206 固定资产 1268 1074 879 684 无形资产 280 234 187 140 其他非流动资产 646 591 537 531 资产总计 10152 11955 14781 18404 流动负债 4288 5290 7033 9203 短期借款 317 0 0 0 应付票据及应付账款 2807 3929 5223 6832 其他流动负债 1164 1361 1811 2370 非流动负债 447 436 425 416 长期借款 44 32 22 12 其他非流动负债 404 404 404 404 负债合计 4735 5726 7459 9618 少数股东权益 78 77 77 76 股本 555 555 555 555 资本公积 2344 2344 2344 2344 留存收益 2439 3252 4346 5810 归属母公司股东权益 5339 6151 7246 8710 负债和股东权益 10152 11955 14781 18404 单位:百万元 德赛西威公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 9569 13130 17575 23142 营业成本 7215 10004 13296 17394 税金及附加 37 51 69 90 营业费用 231 263 369 509 管理费用 268 315 439 579 研发费用 977 1313 1758 2314 财务费用 -8 3 -7 -10 资产减值损失 -56 -92 -123 -162 信用减值损失 -35 -86 -115 -151 其他收益 147 200 200 200 公允价值变动收益 -19 20 25 30 投资净收益 -29 -27 -27 -27 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 857 1197 1612 2156 营业外收入 9 5 5 5 营业外支出 5 4 4 4 利润总额 861 1198 1614 2158 所得税 29 38 51 68 净利润 832 1161 1563 2090 少数股东损益 -1 -0 -1 -1 归属母公司净利润 833 1161 1564 2091 EBITDA 1156 1496 1903 2395 EPS（元） 1.50 2.09 2.82 3.77 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 40.7 37.2 33.9 31.7 营业利润(%) 60.0 39.7 34.7 33.7 归属于母公司净利润(%) 60.7 39.4 34.7 33.7 获利能力毛利率(%) 24.6 23.8 24.3 24.8 净利率(%) 8.7 8.8 8.9 9.0 ROE(%) 15.6 18.9 21.6 24.0 ROIC(%) 24.9 25.6 32.5 37.3 偿债能力资产负债率(%) 46.6 47.9 50.5 52.3 净负债比率(%) -14.8 -34.8 -38.4 -41.0 流动比率 1.8 1.9 1.8 1.8 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 营运能力总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.3 应收账款周转率 2.9 2.9 2.9 2.9 应付账款周转率 3.13 3.09 3.09 3.09 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.50 2.09 2.82 3.77 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 2.29 2.14 2.67 每股净资产(最新摊薄) 9.61 11.08 13.05 15.69 估值比率P/E 81.9 58.7 43.6 32.6 P/B 12.8 11.1 9.4 7.8 EV/EBITDA 67.2 44.6 34.9 27.6 单位:百万元 经营活动现金流 835 1271 1188 1481 净利润 832 1161 1563 2090 折旧摊销 303 295 296 248 财务费用 -8 3 -7 -10 投资损失 29 27 27 27 营运资金变动 -433 -201 -673 -850 其他经营现金流 113 -13 -19 -24 投资活动现金流 -773 446 -81 -76 资本支出 618 -0 0 0 长期投资 -242 0 0 0 其他投资现金流 -1148 446 -81 -76 筹资活动现金流 464 -679 -472 -627 短期借款 317 -317 0 0 长期借款 43 -11 -11 -10 其他筹资现金流 104 -351 -462 -617 现金净增加额 533 1038 634 778 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市