二季度业绩如期高增，关注下半年需求弹性

买入（维持） 股价（2023年07月13日）7.35元 二季度业绩如期高增，关注下半年需求弹性 ——分众传媒23H1预告点评 公司研究|动态跟踪分众传媒002027.SZ 目标价格8.00元 52周最高价/最低价7.4/3.98元 总股本/流通A股（万股）1,444,220/1,444,220 A股市值（百万元）106,150 【事件】公司发布23年中报业绩预告：公司发布23H1业绩预告：归母净利润 21.5~22.8亿元(yoy+53.2%~62.5%)，扣非归母净利润为19.1~20.4亿元 （yoy+76.89%-88.93%）。 需求持续复苏，Q2低基数下显著反弹。公司23Q1归母利润为9.41亿元，Q2归母净利润测算为12.1~13.4亿元（yoy+154.7%~182%）。扣非归母净利润口径 为23Q1为11.1~12.4亿元（yoy+314%~362%）。拆分单季度，Q2低基数利润显著回升，预计收入同样在22Q2的低基数下实现50%以上的增长，同比增速高于广告行业大盘。 严格成本管控，奠定利润弹性。得益于公司广告需求回暖和公司独特的品牌价值，公司的营业收入和毛利率均稳步上涨。院线资源模式切换、员工优化，设备折旧到期多因素下带来公司成本端降低，23年成本端指标持续优化，23Q1毛利率为 61.8%（收入下滑下，同比仅下降1.6pct，环比显著提升），Q2毛利率端预计环 比持续提升，带动Q2利润高弹性。 院线端后滞复苏，有望成为下半年重要的增长动力。23年6月国内总票房收入达到 41.3亿元（yoy+115.3%），观影人次为1.056亿人（yoy+99.8%），票房收入已经基本恢复到19年的水平，人次恢复到19年88.2%，预计随着暑期档的来 领，院线价值有望得到持续释放（分众传媒2019年院线收入约为20亿元，22年 仅为5.44亿元），需求后置有望弹性显著提升。 23年Q2线下活动显著修复，企业端广告需求也逐步从低谷缓慢抬升，公司业务复苏确定性高，楼宇和院线品牌广告差异化价值稳固，海外持续拓展，我们维持此前23-25年收入预测分别为126.9/148.4/164.3亿元，归母净利润为48.12/62.11/69.92 亿元，参考可比公司估值水平，给予23年24倍PE，目标价8.00元/股，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期；消费品广告主投放意愿不及预期； 营业收入(百万元)14,8369,42512,69414,83916,425 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2023年07月16日 1周1月3月12月 绝对表现 8.41 10.61 13.55 29.61 相对表现 6.96 9.74 17.74 39.4 沪深300 1.45 0.87 -4.19 -9.79 证券分析师项雯倩 021-63325888*6128 盈利预测与投资建议 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 证券分析师李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 证券分析师吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师詹博 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 同比增长(%)22.6%-36.5%34.7%16.9%10.7% 营业利润(百万元)7,7453,5076,1307,9098,903 同比增长(%) 52.5% -54.7% 74.8% 29.0% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 6,063 2,790 4,812 6,211 6,992 同比增长(%) 51.4% -54.0% 72.5% 29.1% 12.6% 每股收益（元） 0.42 0.19 0.33 0.43 0.48 毛利率(%) 67.5% 59.7% 65.9% 69.0% 70.4% 净利率(%) 40.9% 29.6% 37.9% 41.9% 42.6% 净资产收益率(%) 34.3% 15.8% 24.9% 25.6% 23.7% 市盈率 17.5 38.0 22.1 17.1 15.2 市净率 5.8 6.3 4.9 4.0 3.3 线下活动复苏带动营收修复，消费板块占比提升：——分众传媒22年报及23Q1点评 上半年供给端冲击大，环比改善空间充裕：——分众传媒2022中报点评 疫情负面扰动大，消费品业务长期支撑力可期：——分众传媒2021年报点评 2023-05-20 2022-08-17 2022-05-06 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 23年Q2线下活动显著修复，企业端广告需求也逐步从低谷缓慢抬升，公司业务复苏确定性高，楼宇和院线品牌广告差异化价值稳固，海外持续拓展，我们维持此前23-25年收入预测分别为126.9/148.4/164.3亿元，归母净利润为48.12/62.11/69.92亿元，参考可比公司估值水平，给予 23年24倍PE，目标价8.00元/股，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值法 公司 代码 市值（亿元） 归母净利润(百万元)及对应PE 2023/7/13 2023E 2024E 23E 24E 利欧股份 002131.SZ 153 572 761 26.8 20.1 蓝色光标 300058.SZ 232 648 793 35.7 29.2 兆讯传媒 301102.SZ 77 324 430 23.7 17.8 微博 WB.O 34 362 437 9.4 7.7 百度 BIDU.O 3791 18239 20136 20.8 18.8 调整后均值 24 19 分众传媒 002027.SZ 1008 4812 6211 数据来源：wind、东方证券研究所（微博为美元，其他为人民币） 风险提示 广告需求复苏不及预期；成本优化不及预期 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,296 3,280 5,078 9,640 14,681 营业收入 14,836 9,425 12,694 14,839 16,425 应收票据、账款及款项融资 3,095 1,614 3,681 4,155 4,599 营业成本 4,817 3,797 4,325 4,606 4,865 预付账款 112 107 381 242 316 营业税金及附加 80 178 254 297 329 存货 10 13 10 12 14 营业费用 2,658 1,779 2,031 2,374 2,628 其他 4,197 7,473 7,601 7,421 7,340 管理费用及研发费用 592 678 601 672 733 流动资产合计 11,711 12,488 16,751 21,470 26,949 财务费用 (169) (110) (19) (120) (275) 长期股权投资 1,600 1,880 1,880 1,880 1,880 资产、信用减值损失 236 371 283 114 309 固定资产 915 592 638 659 687 公允价值变动收益 263 (494) 0 0 0 在建工程 0 0 5 10 15 投资净收益 268 555 378 400 445 无形资产 15 12 14 15 15 其他 591 714 533 613 620 其他 11,314 10,266 11,552 11,547 11,542 营业利润 7,745 3,507 6,130 7,909 8,903 非流动资产合计 13,845 12,751 14,090 14,111 14,139 营业外收入 4 4 4 4 4 资产总计 25,555 25,239 30,841 35,581 41,089 营业外支出 16 11 14 14 14 短期借款 21 12 768 15 13 利润总额 7,733 3,500 6,120 7,899 8,892 应付票据及应付账款 206 138 262 214 233 所得税 1,621 660 1,285 1,659 1,867 其他 5,543 6,822 6,756 7,259 7,278 净利润 6,112 2,839 4,835 6,240 7,025 流动负债合计 5,770 6,972 7,786 7,489 7,524 少数股东损益 48 49 23 29 33 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 6,063 2,790 4,812 6,211 6,992 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.19 0.33 0.43 0.48 其他 1,102 971 971 971 971 非流动负债合计 1,102 971 971 971 971 主要财务比率 负债合计 6,873 7,943 8,756 8,459 8,495 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 303 347 370 399 432 成长能力 实收资本（或股本） 328 328 328 328 328 营业收入 22.6% -36.5% 34.7% 16.9% 10.7% 资本公积 381 381 381 381 381 营业利润 52.5% -54.7% 74.8% 29.0% 12.6% 留存收益 17,835 16,726 21,492 26,499 31,938 归属于母公司净利润 51.4% -54.0% 72.5% 29.1% 12.6% 其他 (165) (486) (486) (486) (486) 获利能力 股东权益合计 18,683 17,296 22,085 27,122 32,594 毛利率 67.5% 59.7% 65.9% 69.0% 70.4% 负债和股东权益总计 25,555 25,239 30,841 35,581 41,089 净利率 40.9% 29.6% 37.9% 41.9% 42.6% ROE 34.3% 15.8% 24.9% 25.6% 23.7% 现金流量表 ROIC 31.5% 13.8% 22.2% 23.2% 21.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 6,112 2,839 4,835 6,240 7,025 资产负债率 26.9% 31.5% 28.4% 23.8% 20.7% 折旧摊销 413 362 152 191 236 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (169) (110) (19) (120) (275) 流动比率 2.03 1.79 2.15 2.87 3.58 投资损失 (268) (555) (378) (400) (445) 速动比率 2.03 1.79 2.15 2.87 3.58 营运资金变动 (856) 409 (2,091) (363) (744) 营运能力 其它 4,358 3,754 (1,008) 114 309 应收账