美国6月CPI回到3时代，加息将尽关注黄金配置机会

证券研究报告|行业研究周报 2023年7月15日 美国6月CPI回到3时代，加息将尽关注黄金配置机会 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美国6月非农就业不及预期，云南电解铝继续恢复关注四川减产情况》 2023.7.9 2.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美国6月CPI回到3时代，加息将尽，黄金配置正当时 本周COMEX黄金上涨1.49%至1,959.30美元/盎司，COMEX白银上涨8.05%至25.16美元/盎司。COMEX黄金库存减少182,195金衡盎司，COMEX白银库存增加453,746金衡盎司。本周金银比降至77.87。本周SPDR黄金ETF持仓减少19,197.65金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少6,377,757.30盎司。 本周公布的美国6月CPI同比增长3%，低于前值的4%及预期的3.1%，为2021年3月以来的最小增幅；6月核心CPI同比增长4.8%，低于预期的5%与前值的5.3%，为2021年11月以来的新低。从通胀增速降温的原因来看，一是去年基数较高；二是分项有所降温，市场普遍预期的二手车价格走弱确为通胀降温做出贡献，同时机票价格上涨放缓、服务通胀放缓、劳动力市场的紧张降温亦是有所贡献。与此同时，美国6月PPI同比上升0.1%，低于预期的0.4%与前值的1.1%，并为2020年8月以来的新低，随着中间需求品价格同比下降9%以上，PPI也呈现降温迹象。 目前通胀距离美联储目标仍有空间，且6月FOMC会议纪要显示几乎所有官员都预计年内继续加息，7月加息25bp仍是板上钉钉，而在美联储政策关注数据的背景下，9月加息的概率仍需继续关注后续就业数据及通胀数据。而有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者NickTimiraos点评称，美国6月CPI数据增加了美联储在本月加息后停止加息的可能性。 目前美联储在抑制通胀方面已有成效，通胀持续显著放缓，且在劳动力市场紧张趋缓的背景下，劳动力通胀也有望降温，继续朝美联储通胀目标前进；同时，美联储褐皮书显示银行业状况低迷。在此背景下，美联储加息周期将近尾声愈加明晰。而在消费者需求降温、融资成本上升抑制活动、高利率维持的负面效应具有滞后性等因素之下，降息尚早及高利率维持，令后续经济数据及衰退风险仍值得关注。对于美国经济的担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。而从更长期角度看，“去美元化”之下，央行增持亦是有望带动金价，在此过程中黄金价值也愈发凸显，中期金价仍具有向上弹性，关注黄金投资机会。 贵金属板块业绩预告 贵金属板块业绩方面，黄金、白银等贵金属价格抬升，带来业绩增长基础，受益于产能抬升、成本等生产管理优化等因素的公司业绩实现增长；而成本较高、产量爬升未达预期的公司，业绩则呈现录减。其中，金贵银业、山东黄金归母净利润增长较大，预计同比分别增长76.01%~100.41%及 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 49.87%~112.12%，均是受益于产品价格上涨及公司表现较好的共振，此外赤峰黄金环比增长达234.62%。而中润资源、西部黄金则受到产量不及预期的拖累。 ►基本金属：铝供应端增减量并存但增量更大，6月空调产销两旺继续带动铜消费 本周LME市场，铜、铝、锌、铅、锡较上周分别上涨 3.64%、6.19%、3.09%、3.40%、0.37%。本周SHFE市场， 铜、铝、锌、铅较上周分别上涨2.48%、2.55%、2.43%、 1.52%，锡较上周分别下跌0.31%。 铜：铜矿扰动延续但今年矿端宽松仍是共识，6月空调产销两旺继续带动铜消费 宏观方面，本周美国公布的6月CPI和PPI均较前值与预 期显著降温，虽市场预期7月仍将加息25bp，但对9月加息的预期已下滑，宏观压力有所减弱。 基本面上，铜矿仍面临扰动，而从Antofagasta与中国冶 炼厂签订的长单及CSPT小组敲定2023Q3的现货铜精矿采购指导加工费来看，铜矿宽松仍是共同的预期。展望未来，Kamoa-Kakula铜矿二季度再创铜精矿产量纪录；秘鲁QB2项目预计年底达到完全产量；此外29Metals的铜业务重启计划将于8月开始，均将带来增量。 冶炼端，虽检修持续，但6月精炼铜产量仍是呈现同比增 长，而7月预计仍将受到检修的影响，但同比预计仍能保持7%的同比增幅，加之今年亦有计划的新建扩产，铜产量有望继续呈现增长。 消费端，下游进入淡季，开工率有所走弱。但从终端看，全球高温天气仍在延续，根据产业在线，6月家用空调延续产销两旺，将带动空调排产以及出口，带动铜管消费，成为传统领域的消费亮点。 铜板块公司业绩预告 鹏欣资源通过加强生产管理，提升运营效率，实现降本增效，公司阴极铜毛利率大幅提升，业绩同比大幅增长。洛阳钼业TFM铜钴产品出口受限导致销售受到影响，虽5月已恢复，但由于刚果（金）和非洲物流周期原因，大部分铜钴产品在上半年尚未实现最终对外销售，从而影响了公司上半年财务表现。而紫金矿业主要产品产量实现同比增长，然业绩同比下降26.87%。 铝：供应端增减量并存但增量更大，关注后续消费表现供应端，电解铝当下处于增减量并存的局面，增量来自于 云南地区逐渐自前期的限电中恢复，SMM预计到7月底云南复产总规模或超80万吨，产量继续抬升。而减量则来自四川，由于四川气候较干旱，降水较少，导致川内水电紧张，而高温叠加成都大运会电力保供，部分电解铝企业有压降负荷检修预期。但相较之下，减量相较增量较少，因而总体运行产能预计环比呈现抬升。即将临近去年云南因来水不足而限电的时间节点，在用电负荷增长背景下，关注云南来水及复产持续性，若生产受影响较小，则后续将贡献全年主要增量。在运行产能环比持续增长之下，供应端有一定压力，价格表现需关注需求带动。 消费端，下游进入淡季，关注后续库存表现。终端而言， 建筑用铝需求仍偏弱；电池箔表现较好；6月以来汽车促消费政策加码，预计汽车需求有望好转。 铝板块公司业绩预告 铝板块公司业绩方面，2023年上半年铝价窄幅震荡，由于主要产品市场价格不同程度下跌、国内铝加工行业终端需求新订单恢复缓慢、终端需求表现不及预期、海外市场铝消费需求逐渐疲软等原因，铝及铝加工板块业绩呈现下跌的公司较多，而在此背景下，受益于公司管理优化、新能源行业发展的公司业绩表现较好，呈现逆势向好的表现，此外，经营情况同环比摆脱事件扰动的公司表现亦是呈现恢复。其中，仅鑫铂股份、豪美新材、永茂泰、利源股份同比录得增长，鑫铂股份业绩同比增长95.59%~153.51%，环比增长235.07%~334.30%，主要受益于光伏市场快速发展及公司产能扩充较快的影响，相较于因扰动结束而呈现业绩增长的公司，其业绩具有较强可持续性。 铅：检修结束带来供应增量，后续关注原料制约影响 供应端，6月在原料紧张、检修较多的影响之下，产量环比减少，但同比仍是呈现增长。进入7月，在检修结束的背景下，产量将呈现修复，而下周部分原生铅炼厂检修将结束，带来供应阶段修复。上半年铅锭产量整体呈现同比增长，原料紧张或成后续增产的制约因素。展望后续，检修之后供应预期增长，而淡季制约消费，关注出口表现。 锌：矿端宽松叠加利润回升，7月供应预计仍是同比增长矿端，秘鲁能矿部表示，由于5月Antamina和Volcan矿 的产量增加，秘鲁锌产量同比增长8.2%，而1-5月产量同比持 平。本周锌精矿加工费仍延续前期环比抬升的态势，显示矿端相较此前充裕的趋势，而在长期品位下滑、部分矿山闭矿的背景下，矿端增量预计有限。 冶炼端，在此前利润走低、高温天气的影响下，冶炼厂提前开启检修，导致产量环比表现受影响，但同比仍是增长。进入7月，检修及复产共存，由于检修集中，环比或仍有小幅下降空间，但一方面是矿较前期宽松，另一方面是利润整体回升，预计产量同比仍是呈现增长，令供应同比抬升。 消费端，本周锌价上涨抑制需求，同时下游面临传统淡季，订单下滑，但镀锌在基建的需求支撑之下表现相对较好，后续需求仍有预期；同时家电方面，在全球高温作用下，空调消费较好或将带动需求。 铅锌板块公司业绩预告 铅锌板块公司业绩方面，铅锌价格下跌给公司业绩带来逆风，而加强资产生产及新增主营资产的公司，业务竞争力加强带来业绩表现的改善。其中，华钰矿业归母净利润同比增长19.42%~42.33%，环比增长304.24%~381.82%；株冶集团同比增长361.13%~401.29%，环比增长63.66%~77.91%，均是公司竞争力提升对业绩做出的贡献。 ►小金属：多重利好之下钼产品价格稳健，供需尚可钒市持稳 钼精矿价格较上周基本持平。钼铁价格较上周基本持平。 本周钼产品价格大致稳定。一是矿端挺价依旧，同时上游原料成本有所支撑，二是高温影响生产，三是下游钢招量价稳健， 四是国际钼价亦有带动。但原料高价之下，下游对价格的接受度受到影响，同时即将进入淡季，后续的持续性仍需关注消费的本质好转情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 钒铁价格较上周下跌1.27%。五氧化二钒价格较上周下跌1.83%。钒电池指数价格较上周上涨0.60%，报收1404.86。本周供需僵持状态持续，钒市较为稳定。供应端成本有所支撑，同时下游合金需求表现尚可，钒价预计仍将较为震荡。未来政策仍有待发力，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 小金属板块公司业绩预告 小金属板块公司业绩方面，产品价格上行、产品产销增长、积极应对市场变化的公司业绩录增。而成本上行但需求不佳、产品价格下行、项目建设投入增加等因素影响下，则令部分公司的业绩表现录减。其中，ST鼎龙钛精矿销量较上年同期增加，带来业绩同比增长200.37%~240.49%而环比增长640.73%~856.85%的亮眼表现。国际钼价上行，同时公司积极优化生产，令金钼股份业绩同比增长27.5%~78.77%。 投资建议 美国通胀显著降温，加息弊端显性化、经济及就业数据有所走弱，加息或面临尾声、经济降温的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，关注黄金配置机会。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海外供应增加缓慢，同时铝供应面临电力问题；云南渐有复产预期但用电负荷亦是呈现增长；下游建筑拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外存在衰退担忧，但空调消费较好，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美国6月CPI回到3时代，加息将尽关注黄金配置机会6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属17 1.4.行情回顾21 2.风险提示22 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）16 图