积极开展套保，对冲汇率波动风险

事件：公司发布2023年半年度业绩预告。公司23年上半年预计归母净利润6.5亿元~8.5亿元，同比上年同期（亏损12.5亿）扭亏为盈；其中公司23年第二季度预计归母净利润为2.9亿元~4.9亿元，同比上年同期（亏损8.1亿）扭亏为盈，环比23年第一季度变化-17%~+39%。公司23年上半年预计扣非净利润为6.2亿元~8.0亿元，同比上年同期（亏损13.1亿）扭亏为盈；其中公司23年第二季度预计扣非归母净利润约2.8亿元~4.6亿元，同比上年同期（亏损8.5亿）扭亏为盈，环比23年第一季度变化-18%~+35%。 航空需求恢复，公司ASK、客座率大幅回升。23年上半年，多重外界客观不利因素显著缓和，大众旅行意愿得以释放，中国民航业迎来了复苏拐点，促使公司主营业务大幅改善。23年上半年公司可用座公里（ASK）同比增长50%，较19年同期增长6.0%，其中国内航线ASK较19年同期上涨42%，国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降63%、58%。公司23年上半年综合客座率为88.0%，同比增加15.3pct，较19年同期减少3.8p Ct 。分季度看，2023年第二季度，公司国际及地区航线可用座位公里已恢复至19年同期近五成，6月客座率回升至83.6%，其中6月地区航线客座率（92.8%）已超过19年同期水平。 积极开展外币资产负债管理，对冲汇率波动风险。今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是第二季度，人民币兑美元汇率中间价从3月底的6.8717贬值到6月底7.2258（贬值幅度约5.1%），但公司通过持有足够量级的美元金融资产（货币资金为主）、签署远期外汇合约等方式来达到控制外汇风险的目的。以2022年底的公司财务数据计算，如果人民币对美元升值或贬值1%，其它因素保持不变，公司净利润将增加或减少人民币约8.1万元，基本实现汇率对利润表影响中性的管理目标。受此影响，公司23年第二季度净利润或将实现同比增长。 暑运旺季可期，公司盈利有望继续修复。公司淡季经营表现随着经济复苏的节奏逐步恢复，旺季出行需求值得期待，五一长假及端午小长假的表现，尤其是国内航线需求的增长是上半年业绩改善的重要因素，而下半年暑运及中秋、国庆长假期间的量价增长亦将值得期待。展望全年，基于公司的市场竞争优势以及良好的成本管控能力，公司今年盈利恢复节奏有望继续领先同业。随着明年海外航线供需的完全恢复，公司盈利将重回增长轨道。 投资建议：国内航空需求恢复，公司运营数据、盈利能力快速恢复；公司积极开展套保，对冲汇率波动风险，保证公司盈利恢复节奏稳定。展望下半年，暑运及中秋、国庆长假期间都有望迎来量价增长；展望明年，随着海外航线供需的完全恢复，公司利润结构将回归常态，盈利将重回增长轨道。我们维持公司23-25年净利润预测为20.0亿元、30.9亿元、40.1亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行影响航空需求下行；人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨；海外航线供需恢复节奏低于预期。 公司盈利预测与估值简表