01HJT大涨事件：HJT近期关注度较高，主要系国内某大厂传闻会有新的扩

01HJT大涨 事件：HJT近期关注度较高，主要系国内某大厂传闻会有新的扩产HJT计划，并且电镀铜等相关新技术有望同一时间完成GW级产线布局。 1、光伏大厂博弈有望带来HJT扩产超预期 当前TOPcon因其高性价比已成为扩产主流，2023年预计扩产规模达400-500GW 01HJT大涨 事件：HJT近期关注度较高，主要系国内某大厂传闻会有新的扩产HJT计划，并且电镀铜等相关新技术有望同一时间完成GW级产线布局。 1、光伏大厂博弈有望带来HJT扩产超预期 当前TOPcon因其高性价比已成为扩产主流，2023年预计扩产规模达400-500GW。 在这一背景下，光伏大厂在TOPCon持续扩产上需考虑两个因素： 1）产业层面，政府基于产能过剩担忧从而降低补贴力度，导致TOPcon建设成本增加； 2）资本层面，TOPCon产能趋于同质化，大厂扩产TOPCon难以获得资本青睐。提前布局新技术成为大厂在后TOPCon时代取得先发优势不二选择。 当前主要电池新技术包括HJT和钙钛矿，而钙钛矿属于相对远期技术，因此HJT成为大厂抢跑扩产首选（同时满足量产落地和新技术要求）。类比22年晶科率先扩产TOPcon，在技术路线终将趋同趋势下，先发优势重要性凸显，预计23Q4有望看到大厂GW级HJT扩产落地。 2、铜电镀是决定HJT大规模的关键因素 晶科22年对TOPcon的率先扩产表明先发扩产时点不一定是性价比最优时点，所以即使出现大厂扩产，也不等于HJT性价比领先TOPCon。根据我们最新测算，HJT组件功率领先TOPCon一个档位，非硅成本上最新差距依然在0.1元/w以上。 铜电镀有望将HJT成本再降低0.05元/w，叠加HJT设备降本等因素最终HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.03元/w。因此，铜电镀的产业化节奏或将成为这一轮HJT是否能够大规模产业化关键因素。 4、HJT市场三大分歧点均有明显边际改善 HJT市场分歧点1：相比TOPCon太贵没有性价比 “贵”体现在两点，初始投资贵和单W盈利低，一个影响初始投资门槛，一个影响全生命周期盈利。 24年包含铜电镀的HJT单GW投资初步看4亿，稍微乐观些可看到3.5亿，只要做到4亿的水平，单W盈利0.13元，3年回本，预计可以与topcon 拉平，具体可参考之前测算；同时展望3年以后，HJT全生命周期总盈利有望更多。 HJT市场分歧点2：24年HJT扩产量的预期不一致 24年HJT扩产预期不一致导致估值锚一定程度缺失，主要来源于HJT降本进展不及预期和TOPCon扩的很多，但相比降本进展，组件端HJT相比TOPCon有1毛溢价同样需考虑，更重要的是1毛溢价是否可维持住，以及何时能把成本回收周期拉平，后续铜电镀导入量产预计1毛溢价可拉大，成本回收期也可拉平。 TOPCon扩太多挤压HJT的问题：TOPCon扩很多，单位盈利下行是一致预期，但最后对于企业而言，核心是卷市占率，在有潜在差异化产品（组件功率更高的HJT），且回本周期差不多，全生命周期盈利可能更好的情况下，后续HJT相比TOPCon依然会是卷市占率更好的产品。 HJT市场分歧点3：大厂扩产HJT的意愿 本周调研一圈铜电镀设备企业，再次提示铜电镀进展超预期，设备企业普遍反馈下游（尤其是HJT）对于铜电镀验证的积极性有明显提高，同时纯银方面银浆的耗量也在下降。 结合以上逻辑，预计头部大厂在24年会真正选择批量扩产HJT，一旦一家大厂扩产5GW以上，或者几家均选择扩产3GW，行业其他玩家将会跟随 （类比22年8月左右），HJT的趋势将再次加强。 5、HJT产业链投资策略和节奏 第一阶段：大厂扩产预期带动HJT抢跑行情。 历史上在大厂扩产预期下HJT迎来过多次行情，我们认为在扩产节奏和设备份额尚不明晰的情况下，关注HJT板块整体性的短期机会。第二阶段：关注铜电镀技术进展。 光伏铜电镀是媲美复合集流体的大级别机会，且是HJT行情是否持续的关键因素。关注8月底铜电镀GW级量产线的验证情况。 第三阶段：HJT性价比拐点到来从而出现大级别机会。 根据铜电镀量产进度、设备降本节奏判断HJT相较TOPCon的性价比拐点，关注今年已取得HJT整线订单、预期差大、估值具备性极比的公司。节奏上，设备先行主链龙头修复技术有保证、弹性较大的二线主链企业辅材。