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阿里巴巴-SW的业务逐步复苏,中国商业和云计算业务有望实现增长。预计国际商业和本地生活业务将持续改善。蚂蚁集团罚款落地进入常态化监管,开启股份回购。维持“买入”评级,预计阿里2024-2026财年收入为9492/10256/10940亿元;non-GAAP归母净利达1575/1719/1831亿元。