业务逐步复苏，持续推进AI布局

中国商业：电商及物流逐步复苏，CMR增速望转正。零售端，据国家统计局，2023年4、5月社零同比增长18.4%、12.7%。按累计同比增速推算，4、5月实物商品网上零售额同比增长20.8%、16.9%，线上恢复速度更快。物流端，据国家邮政局，2023年4、5月规模以上快递业务量分别同比增长36.4%、18.9%。据央广网报道，淘天集团阿里妈妈及市场公关总裁刘博在618期间的媒体沟通会上表示，今年淘宝天猫618，用户、商家规模、成交三项指标全面正增长。 展望24Q1财季，我们预计随着消费逐步复苏叠加618大促的推动，商家广告投放意愿逐步恢复，阿里巴巴中国商业客户管理收入增速有望转正。未来淘系将聚焦“用户为先，生态繁荣、科技驱动”三大战略加大投资，比如对APP进行改版，在首页三大频道中推出“淘宝好价”，聚焦“性价比”。 云计算：公有云健康增长，继续推进AI布局。展望24Q1财季，我们预计阿里云有望同比小幅增长，其中公有云有望健康增长、态势好于混合云。 未来，阿里云将1）重视技术突破，丰富产品线。i）在自研通义系列大模型布局方面，4月阿里云发布了大语言预训练模型通义千问，6月聚焦音视频的AI助手“通义听悟”正式公测，7月发布AI绘画创作模型“通义万相”。ii）MaaS方面，阿里云魔搭社区现已聚集900多个优质AI模型，7月推出了国内首款大模型调用工具ModelScopeGPT，魔搭GPT现已能够调用魔搭社区十多个核心AI模型的API。灵积模型服务平台建设一系列自动化模型上云统一工具链路，托管了包括通义千问、ChatGLM-v2、百川、姜子牙、Dolly等在内的业界领先大语言模型。2）提供算力支撑，推动算力普惠。阿里云推出全新的产品和价格政策，短期或对收入端带来一定影响，但有望进一步扩大公有云的客户数量和用云规模。 预计国际商业、本地生活业务将持续改善。国际商业方面，我们预计VAT以及俄乌冲突等负面影响逐步消除，预计24Q1财季AE、Trendyol等有望推动国际业务保持较快增长。本地生活方面，随着消费和出行的逐步复苏，我们预计24Q1财季饿了么、高德等业务均有望保持较好增长。 蚂蚁集团：罚款落地进入常态化监管，开启股份回购。7月7日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、证监会对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23亿元。下一步，金融管理部门将提升平台企业金融业务常态化监管水平。7月8日蚂蚁集团披露将以自有资金回购股份，回购比例不超过总股本的7.6%，本次回购对应蚂蚁集团估值约为5671亿元人民币。 维持“买入”评级。我们预计阿里2024-2026财年收入为9492/10256/10940亿元；non-GAAP归母净利达1575/1719/1831亿元。基于核心电商10x 2024e P/E、云计算5x 2024e P/S、文娱2x 2024e P/S、创新业务2x2024e P/S，给予阿里巴巴港股(9988.HK)140港元/美股(BABA.N)144美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：阿里巴巴财务预测：年度 图表2：阿里巴巴财务预测：财季