业绩持续高增，从车到机器人

证券研究报告|公司点评报告 2023年07月14日 业绩持续高增从车到机器人 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 拓普集团 沪深300 17% 6% -5% -15% -26% -37% 2022/072022/102023/012023/042023/07 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 相关研究 1.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十五：定增获批从车到机器人 2023.07.05 2.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十四：业绩稳健增长Tier0.5持续推进 2023.04.22 3.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十三：业绩如期高增Tier0.5持续推进 2023.04.18 评级及分析师信息 拓普集团(601689)系列点评三十六 事件概述 公司发布2023年半年度业绩预增公告：公司预计2023年半 37.62%；归母净利10.50亿元-11.20亿元，同比增长48.35%- 最新收盘价： 74.7 58.24%，扣非净利9.84亿元-10.54亿元，同比增长43.68%- 股票代码： 601689 53.90%。 52周最高价/最低价： 93.0/48.9 总市值(亿) 823.23 自由流通市值(亿) 823.23 分析判断: 自由流通股数(百万) 1,102.05 年度实现营业收入89.50亿元-93.50亿元，同比增长31.73%- ►业绩持续高增经营效率提升 根据公司公告测算，23Q2预计收入44.81-48.81亿元，同比 相对股价% +46.98%~+60.10%，环比+0.29%~+9.24%；预计归母净利6.00- 6.70亿元，同比+86.33%~+108.08%，环比+33.23%~+48.78%； 预计扣非归母净利5.64-6.34亿元，同比+82.96%~+105.68%，环比+34.11%~+50.78%。按中值计算，预计扣非归母净利润率为12.79%，同比+2.68pct，环比+3.38pct。公司业绩逆势高增，经营效率持续提升，主要受益于：1）公司平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线梯次发展，核心产品轻量化底盘及整车NVH声学套组竞争力及市场份额不断提升，新产品逐步量产，为公司发展创造新的增长点；2）Tier0.5级创新型商业模式不断发展，持续深化与客户的战略合作关系，单车配套价值提升至1万元以上，部分车型达2万元；3）公司持续推动智能制造及精益生产，努力为客户提供最具竞争力的产品及服务。此外，汇兑损益也对公司业绩产生了正向贡献。后 续公司无人驾驶执行器IBS、EPS等项目逐步量产，机器人执行器项目进展顺利，为公司保持快速发展提供有力保障。 ►平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心 业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 ►积极布局机器人具身智能星辰大海 特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到墨西哥工厂爬坡，调整盈利预测：预计2023-2025年营收为235.9/312.3/438.9亿元，归母净利由23.3/33.7/48.9亿元调为24.6/35.2/51.2亿元，EPS由 2.11/3.06/4.44元调为2.23/3.20/4.65元，对应2023年7 月14日收盘价74.70元的PE33/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,463 15,993 23,594 31,225 43,885 YoY（%） 76.0% 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 归母净利润(百万元) 1,017 1,700 2,458 3,524 5,124 YoY（%） 61.9% 67.1% 44.6% 43.4% 45.4% 毛利率（%） 19.9% 21.6% 21.5% 22.2% 22.3% 每股收益（元） 0.92 1.54 2.23 3.20 4.65 ROE 9.6% 14.0% 16.0% 17.8% 19.6% 市盈率 80.93 48.42 33.49 23.36 16.07 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,993 23,594 31,225 43,885 净利润 1,699 2,458 3,523 5,122 YoY(%) 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 折旧和摊销 861 189 126 144 营业成本 12,536 18,522 24,300 34,099 营运资金变动 -323 -54 -55 -69 营业税金及附加 94 141 186 261 经营活动现金流 2,284 2,774 3,679 5,245 销售费用 220 330 437 614 资本开支 -5,403 -2,304 -3,683 -3,204 管理费用 423 637 843 1,141 投资 331 -25 -25 -25 财务费用 -12 100 146 136 投资活动现金流 -5,106 -2,256 -3,611 -3,093 资产减值损失 -32 -47 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 39 73 97 136 债务募资 6,802 -1,133 0 0 营业利润 1,978 2,848 4,077 5,917 筹资活动现金流 4,297 -1,316 -155 -155 营业外收支 -18 -20 -20 -20 现金净流量 1,475 -798 -88 1,996 利润总额 1,960 2,828 4,057 5,897 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 261 370 534 775 成长能力（%） 净利润 1,699 2,458 3,523 5,122 营业收入增长率 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 归属于母公司净利润 1,700 2,458 3,524 5,124 净利润增长率 67.1% 44.6% 43.4% 45.4% YoY(%) 67.1% 44.6% 43.4% 45.4% 盈利能力（%） 每股收益 1.54 2.23 3.20 4.65 毛利率 21.6% 21.5% 22.2% 22.3% 净利润率 10.6% 10.4% 11.3% 11.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.2% 7.4% 8.4% 9.4% 货币资金 2,796 1,998 1,910 3,906 净资产收益率ROE 14.0% 16.0% 17.8% 19.6% 预付款项 117 172 226 317 偿债能力（%） 存货 3,256 4,751 6,259 8,771 流动比率 1.29 1.26 1.20 1.23 其他流动资产 6,266 8,640 10,972 14,875 速动比率 0.94 0.86 0.80 0.83 流动资产合计 12,435 15,561 19,367 27,870 现金比率 0.29 0.16 0.12 0.17 长期股权投资 142 167 192 217 资产负债率 55.8% 54.1% 52.5% 52.0% 固定资产 8,726 9,995 12,921 15,582 经营效率（%） 无形资产 1,228 1,400 1,515 1,630 总资产周转率 0.58 0.71 0.75 0.81 非流动资产合计 15,076 17,886 22,400 26,630 每股指标（元） 资产合计 27,510 33,447 41,768 54,500 每股收益 1.54 2.23 3.20 4.65 短期借款 1,133 0 0 0 每股净资产 11.01 13.91 17.98 23.69 应付账款及票据 7,815 11,435 15,051 21,097 每股经营现金流 2.07 2.52 3.34 4.76 其他流动负债 673 923 1,146 1,537 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 9,621 12,358 16,197 22,634 估值分析 长期借款 2,825 2,825 2,825 2,825 PE 48.42 33.49 23.36 16.07 其他长期负债 2,905 2,905 2,905 2,905 PB 5.32 5.37 4.16 3.15 非流动负债合计 5,730 5,730 5,730 5,730 负债合计 15,350 18,087 21,927 28,364 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 少数股东权益 31 30 28 27 股东权益合计 12,160 15,359 19,841 26,136 负债和股东权益合计 27,510 33,447 41,768 54,500 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析